千億果鏈巨頭藍思科技，距離成功登陸港股市場僅差臨門一腳了。

據(jù)6月23日披露的公告，藍思科技此前向港交所遞交的上市申請已經(jīng)順利通過聆訊，即將啟動H股公開發(fā)行招股。

從招股書來看，藍思科技本次港股上市募集的資金將主要用于推進全球化產(chǎn)能布局、折疊屏研發(fā)、智能汽車部件開發(fā)及機器人產(chǎn)能配套等領(lǐng)域，對比其現(xiàn)有業(yè)務，藍思科技港股上市募集的資金主要用于發(fā)展新業(yè)務。

對于藍思科技而言，港股上市顯然意義重大。

截至6月26日收盤，藍思科技股價報收21.6元/股，總市值為1076億元。

蘋果依賴癥難解

實際上，近幾個月藍思科技股價走勢低迷，也并非沒有原因。

目前，藍思科技面臨的最大問題在于對蘋果的依賴，在地緣政治越來越不穩(wěn)定的背景下，其業(yè)務暗藏著巨大的隱患。

資料顯示，藍思科技與蘋果的聯(lián)姻始于2006年。憑借玻璃蓋板核心技術(shù)，藍思科技成功打入iPhone供應鏈，由此開啟高速增長的黃金時代。從2011年到2024年，藍思科技的營收從60.03億元飆升至699億元，蘋果的訂單正是其業(yè)績增長的核心引擎。

目前，藍思科技對于蘋果的依賴性極高。財報顯示，2024年藍思科技前五大客戶實現(xiàn)銷售額為567.07億元，前五大客戶的營收占比為81.13%，其中第一大客戶實現(xiàn)銷售額為345.66億元，營收占比為49.95%，而這個第一大客戶正是蘋果。

對于藍思科技而言，近半數(shù)營收來自蘋果背后，雖然可以享受到蘋果帶來的增長紅利，但也必須承受蘋果帶來的壓力。

一方面，蘋果作為全球頂級的消費電子公司，要跟蘋果達成長期合作，先決條件是良品率和成本優(yōu)勢，若要一直保持這些優(yōu)勢，公司必然需要大量的資金投入研發(fā)，財報顯示，近幾年藍思科技的研發(fā)投入不斷增加，2024年其研發(fā)費用已經(jīng)增長至27.85億元。

另一方面，為了緊跟蘋果的腳步，除了研發(fā)投入，藍思科技還需要大量投資固定資產(chǎn)，大額的資本開支讓藍思科技顯得有些疲憊。數(shù)據(jù)顯示，近些年藍思科技的資本開支正在逐步飆升，今年一季度投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-31.25億元。

另外，更值得關(guān)注的還是在固定資產(chǎn)方面。為了滿足客戶的定制需求，果鏈上的企業(yè)基本上前期都需要大量的固定資產(chǎn)投入，以及每年根據(jù)產(chǎn)品的變化，調(diào)整自身的產(chǎn)線。藍思科技也不例外，截至2024年，藍思科技的固定資產(chǎn)規(guī)模達到了363.8億元，固定資產(chǎn)占公司總資產(chǎn)的比例約為44.9%，而在過去幾年中，公司每年維持在60億元左右的資本開支，用于購置新的固定資產(chǎn)。

從目前來看，龐大的固定資產(chǎn)除了需要每年支付不小的固定資產(chǎn)折舊費用和資本開支以外，其實還給藍思科技帶來了很大的不確定性，因為一旦和蘋果的合作減少或者被踢出供應鏈，對公司的盈利能力將會產(chǎn)生較大的影響。當然，目前藍思科技和蘋果的合作仍算穩(wěn)定。

綜上所述，藍思科技低迷的股價走勢背后，是資本對于其業(yè)務過于依賴蘋果的擔憂，而這在短期內(nèi)也很難會有改善。

港股上市能否成為解藥？

從業(yè)務結(jié)構(gòu)來看，即便不是過于依賴蘋果，藍思科技的業(yè)務也面臨著不小的壓力。

財報顯示，2024年藍思科技的主營業(yè)務按產(chǎn)品劃分主要有5類：智能手機與電腦類、智能汽車與座艙類、智能頭顯與智能穿戴類、其他智能終端以及其他（補充）。其中，智能手機與電腦類是核心業(yè)務，2024年實現(xiàn)營收577.5億元，占比82.63%。

從業(yè)務的營收占比來看，作為一家從傳統(tǒng)電子元器件業(yè)務起家的公司，目前藍思科技的主要營收仍然來自智能手機與電腦類，但是這背后就暗藏著巨大的風險，因為目前整個消費電子行業(yè)都不太景氣。據(jù)IDC機構(gòu)統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，2023年全球智能手機市場出貨量同比下降3.2%，約11.7億臺，而中國國內(nèi)市場2.71億臺的出貨量數(shù)據(jù)則是近10年的新低。

對于藍思科技而言，在消費電子市場越發(fā)低迷的背景下，只有發(fā)力新業(yè)務、尋找新的增長曲線，才能有更好的發(fā)展。

實際上，藍思科技很早便意識到了這一點。今年年初，藍思科技的股價曾有過一輪強勢上漲從開年到2月末，藍思科技的股價漲幅一度超過30%，市值更是大漲超過500億元，而這背后就和其布局的新業(yè)務智能頭顯與智能穿戴類有關(guān)。

藍思科技的新業(yè)務智能頭顯與智能穿戴類，其實就是此前被輪番炒作的AI眼鏡。

所謂的AI眼鏡，即集成AI語音助手、藍牙耳機、翻譯、導航、墨鏡、出行、翻譯、聊天服務等功能于一體的可穿戴設備。

早在2021年9月，meta與雷朋聯(lián)名推出了初代智能眼鏡Ray-BanStories，但由于顯示、算力、重量等方面仍有較多需要改進的地方，過去幾年AI眼鏡推廣速度緩慢。如今，隨著技術(shù)快速迭代。AI眼鏡越來越成熟。機構(gòu)預計2025年AI眼鏡出貨量將達到350萬副，同比增長130%；2030年AI眼鏡銷量將快速增長至9000萬副，AI眼鏡即將迎來iPhone時刻。

而藍思科技是A股市場中最純正的AI眼鏡概念股。此前頭部AI眼鏡企業(yè)Rokid宣布與藍思科技達成深度戰(zhàn)略合作，共同推動AI眼鏡產(chǎn)業(yè)鏈的技術(shù)革新與商業(yè)突破，同時雙方已在資本層面開展合作，包括但不限于股權(quán)投資、合作基金等。分析稱，此次合作不僅標志著AI眼鏡從單點技術(shù)創(chuàng)新邁向全鏈條生態(tài)構(gòu)建，更為2025年全球AI眼鏡出貨量爆發(fā)式增長提供核心支撐。

不過，雖然此前被資金輪番炒作，但隨著熱度逐漸過去，AI眼鏡概念已經(jīng)跌回了原形，而藍思科技的股價近期也是明顯回調(diào)。實際上，無論是有一定熱度的AI眼鏡，還是機器人甚至是智能汽車，在短期內(nèi)都不可能替代核心的消費電子業(yè)務，從這一點來看，雖然港股上市確實可以推動新業(yè)務的發(fā)展，但顯然不太可能成為解藥。