過去一年，軟飲市場仍承受著多重壓力。

一方面，各大品牌貼身肉搏，諸如東鵬飲料、華彬集團、康師傅、農夫山泉等參與者，從卷營銷，到卷渠道、卷價格，博弈烈度持續攀升。

另一方面，現制茶飲新勢力集中崛起，瘋狂撕咬著軟飲蛋糕。

數據佐證，2024 年中國現制茶飲市場規模達到3127億元，較上年擴大20.97%，預測2025年將達到3689億元。

就是在這樣嚴峻的條件下，成熟公司東鵬飲料卻展現出了較強的免疫力：2024年營收和凈利潤分別同比增長41%、63%，這一速度不僅高于總體軟飲行業和能量飲料市場，也優于現制茶飲行業和頭部蜜雪冰城的表現。

2025年首季，東鵬飲料再次驚艷全網：營收48.5億元，同比增長39.2%；凈利潤9.8億元，同比增長47.6%。

亮眼的業績也推動了股價的上揚，從2022年低點至今年6月的高點，東鵬飲料股價暴漲約280%，市值超過1600億元。

不過，正所謂高處不勝寒，圍繞東鵬飲料的三大疑問始終存在：

?高增速能否延續？

?第二曲線支棱起來了嗎？

?迷惑的行徑：左手理財+大手筆分紅，右手舉債？

01 高增速能否延續？

百億單品向來是消費賽道熠熠生輝的頂流，代表作有300億元+的蒙牛特侖蘇，200億元+的伊利安慕希、可口可樂、紅牛等。

這兩年，又多了一顆新星東鵬特飲。

在東鵬飲料的高分答卷里，東鵬特飲是當之無愧的功臣。2022年至2024年，東鵬特飲的營收分別為82.11億元、103.54億元、133.04億元，對公司總收入的貢獻高達96.6%、91.9%、84.0%。

競爭格局上，靠著碗大管飽的高性價比策略，東鵬特飲穩居中國能量飲料市場魁首，2024年以銷量計的市占率達到47.9%，比2023年提升4.9個百分點；以銷售額計，東鵬特飲市占率為34.9%，和2023年持平，僅次于紅牛。

很大程度上，至少在中短線，東鵬飲料發展的怎么樣，話語權掌握在東鵬特飲手里。

東鵬飲料在年報中透露，2024年能量飲料毛利率較上年增加 2.89 個百分點，主要是因為原材料價格的下降使得產品成本降低。

獲悉，東鵬特飲的直接原材料中，包裝占了相當大的分量，其中又以PET（聚對苯二甲酸乙二醇酯）和瓦楞紙為重頭戲。

2022年2024年，這兩種原材料的市價不斷下行，前者從7123元/噸跌至6653元/噸，后者4396元/噸跌至3158元/噸，從而對公司的盈利能力形成助攻。

簡單測算，2024年，東鵬特飲銷量為308萬噸，漲幅29.4%，成本為68.8億元。如果按照2023年的噸單價計算，2024年的成本應該為73億元。

僅此一項，東鵬特飲就節省了4.2億元，帶動公司2024年凈利潤上升了約3.36億元（扣除了所得稅）。

換言之，若PET和瓦楞紙行情變化，或將無法保證東鵬特飲高增速的延續。

值得一提的是，自2024年底起，隨著市場供需的逐步平衡與行業的溫和復蘇，業內預計2025年瓦楞紙價位線有望企穩上移。

近期，地緣戰爭再度爆發，布倫特原油突破77美元/桶，聯動效應助推PTA走強。

當然，條條大道通羅馬，東鵬特飲也可以靠提價和擴量來獲得增量。但就現在的情勢，提價無疑有些逆勢而為，那就只剩擴量了。

眾所周知，東鵬特飲的大本營在南方，北方屬于紅牛的基本盤，其在高端餐飲、便利店、健身房等渠道建立了深厚的護城河。

相對而言，東鵬特飲更多是在超市、網吧及工業廠區等區域露臉，同時考慮偏甜口感更適合南方，以及面臨前有虎（舊王）后有狼（新貴）的挑戰等，破局并不容易。

根據艾媒咨詢報告，我國44.19%消費者購買過脈動，占比最高；其次是紅牛（43.63%）和東鵬特飲（42.70%）；排在四至七位的，分別是健力寶（40.07%）、尖叫（36.33%）、佳得樂（29.21%）、樂虎（25.66）。

圖源：艾媒咨詢報告

出海也是一條路徑，公司正加快走出去步伐。2024年，東鵬飲料已進入25個國家和地區，但海外營收不足5000萬元，僅占1%左右，幾乎可以忽略不計。

02 第二曲線支棱起來了嗎？

沒有誰想一條腿走路，風險太大了。

東鵬飲料創始人兼董事長林木勤早在2023年就放話：未來三年，我們必須培育發展出第二曲線。

目前，公司實施了1+6多品類戰略，在核心產品東鵬特飲之外，布局了電解質飲料補水啦，即飲咖啡飲料東鵬大咖，茶類飲料烏龍上茶、鵬友上茶等，植物蛋白飲品海島椰椰汁，預調雞尾酒VIVI

其中，定位汗點場景，運動和感冒發燒人群的補水啦是最有潛力的重任擔當。

圖源：東鵬飲料官網

財報披露，2024年，補水啦實現營收14.95億元，同比猛增280.37%，占公司總收入的比例約為11.24%，2023年則為3.56%。

同期，其他飲品營收總計為10.23億元，較2023年翻倍。

雖然增勢迅猛，但對比來看，11.24%之于84.0%，難言第二曲線支棱起來。并且補水啦于2023年1月推出，當前正處在身高猛漲的成長初期，加上本身的低基數，看似一飛沖天，但后期如何演進，考慮到愈發內卷的大環境，仍存在較大不確定性。

據了解，補水啦沿用低價打法，復刻東鵬特飲的開瓶有獎、掃碼領紅包等玩法，吸引消費者。

以天貓旗艦店為例，6月19日，補水啦555ml*8瓶裝秒殺價19.8元，平均每瓶不到2.5元，1L*4瓶裝券后20.61元，均價5.15元；外星人500ml*8瓶裝券后33.35元，平均每瓶4.17元；寶礦力水特500ml*15瓶裝券后54元，平均每瓶3.6元。

圖源：淘寶

無論是拼價還是拼量，補水啦的比較優勢都很明顯。

而在線下，補水啦常常讓大家感受到運氣爆棚，只要開瓶出現壹圓樂享，顧客僅需一元就可換購一瓶。小紅書上，很多用戶感嘆：補水啦中獎率真高，買了兩瓶中了九瓶。連續買了四五次，次次都中！

但這種單純由便宜堆砌的繁華，靠劃算撐起的熱鬧，究竟能維持多久，恐怕不好說。

近日走訪北京多家超市，看見補水啦都在打折促銷。這說明，補水啦尚未受到消費者的普遍認可。

此外，電解質水屬于運動飲料，缺乏水闊魚大的自然稟賦，2023年中國市場規模僅為166億元。

細分后，電解質水的天花板只能更低。相關報告指出，2024年，外星人電解質水憑借12.7億元的銷售額，吞下近半壁江山（47%），寶礦力水特、尖叫的份額分列二、三位、拿到了23.8%、16.5%的份額。

所以，螺獅殼里做道場打不開場面，以及先發者的高市占率、深度滲透、心智壁壘等，東鵬飲料想要以補水啦為著力點，撬動整體成長性、抬高盈利上限有難度。

03 左手理財+分紅，右手舉債？

業績節節高升，為東鵬飲料積蓄了充裕的糧草，也奠定了公司豪氣派息的底氣。

截至2024年末，東鵬飲料的貨幣資金為56.53億元，包含55.84億元為銀行存款；還擁有一年以內的銀行理財產品構成的交易性金融資產48.97億元；由一年以上的大額存單以及定期存款組成的36.73億元債券投資。

加總得出，東鵬飲料手中的現金類資產達到了142.23億元。

如何高效利用閑錢？東鵬飲料全面梭哈財富管理。

據粗略統計，2022年-2024年，東鵬飲料用余糧委托理財發生額分別為56.14億元、63.2億元、139.07億元，對應各期投資收益為7001.85萬元、1.42億元、9531.59萬元。

富而好禮，東鵬飲料在回饋股東層面非常大方。

上市4年以來，東鵬飲料喝水不忘挖井人，一共大手筆分紅6次，累計派現金額近50億元。但這些錢絕大多數都裝進了林氏一族的口袋。

數據東鵬飲料港股招股書

天眼查顯示，東鵬飲料是典型的家族企業，林木勤控股50.02%，其子林煜鵬間接持股6.44%，林木勤的兄弟林木港、侄子林戴欽各自持有5.22%股份；林木勤配偶陳惠玲的兄弟陳煥明、陳海明亦通過關聯方占股。

計算下來，上述跟林木勤有親屬關系的人士合計控制了東鵬飲料超過67%的股份，至少收到了30億元的分紅大禮包，光林木勤一人就在2024年獨攬12億元。

《2025胡潤全球富豪榜》中，林木勤與兒子林煜鵬以685億元人民幣身價位列第293名，較2024年陡增305億元，位次上移302名。

再把視角切換到資本市場，伴隨氣貫長虹的股價走勢，東鵬飲料的股東和高管紛紛加入減持行列，自2023年5月29日首發限售股解禁迄今，短短兩年高位套現超74億元，也因此飽受外界爭議，對公司的前景產生質疑。

以上內容均印證了一個事實，東鵬飲料完全不差錢。可令人感到不解的是，它明明這么有錢了，卻還大舉向銀行借債。

2024年，東鵬飲料的短期借款從2023年的29.96億元膨脹至65.51億元，增幅高達118.69%，有息負債率同步飆升，從52.89%拔高至86.46%。

但同期公司賬面貨幣資金為56.5億元，已無法覆蓋短期借款，財務壓力開始顯現。

深入分析，東鵬飲料2024 年的現金流凈額僅為4.53億元。也就是說，如果沒有進行大額短期借款，那么去年東鵬飲料的現金流凈額就會轉負，流動性堪憂。

對于這番令人迷惑的行徑，東鵬飲料管理層解釋稱，此舉旨在在確保資金安全的前提下提高收益。也有分析認為，東鵬飲料是在以短借長投期限錯配、低息進高息出的方式，賺取差價。

除了向金融機構貸款，東鵬飲料還把目光投向港股，并于今年4月遞交招股書。

盡管其表示，赴港是為了提升自身資本實力和綜合競爭力，為國際業務匹配需要，以便進一步推進全球化發展，如拓展東南亞市場。

但不容忽視的，中金在線報道稱東鵬飲料募資中僅14.93億元用于海外生產基地建設和產能擴張，相較于龐大的理財資金和分紅體量，多少有點戰略執行缺乏實質投入的意思，真實意圖耐人尋味。