文/竇文雪

編輯/子夜

2012年8月的最后一天，360創(chuàng)始人周鴻祎轉(zhuǎn)發(fā)了一條微博。

被的微博中寫道，一位極客通過按鍵音，破解出周鴻祎電話號碼的全過程。

周鴻祎轉(zhuǎn)發(fā)這條微博，一方面承認(rèn)了自己的電話號碼確實被猜中，希望大家不要再給他打電話、發(fā)短信，另一方面則是邀請這位極客去360實習(xí)。

不過這位極客沒選擇去360實習(xí)，而是在兩年后開啟了自己的創(chuàng)業(yè)路。今年的6月11日，他在A股科創(chuàng)板敲鐘，自己也成了A股科創(chuàng)板第一位90后創(chuàng)始人。

他就是影石創(chuàng)新的創(chuàng)始人劉靖康，這家剛剛上市的公司就是影石創(chuàng)新，如今，它已經(jīng)坐穩(wěn)了全球全景相機這一細分領(lǐng)域的頭把交椅，成了二級市場投資者搶投的標(biāo)的。

影石敲鐘，圖源影石官方抖音號

影石上市首日就高開285.02%，上午股價最高達到187.99元/股，漲幅達297.69%。截至當(dāng)日收盤，影石創(chuàng)新大漲274.44%，市值來到了709.77億元。

在上市前即出手投資的IDG資本、啟明、迅雷、朗瑪峰也獲得了豐厚的回報，持股最高的IDG浮盈超過80億元。

不過，投資界對影石的看法不一。

在全景相機、運動相機這一細分領(lǐng)域，影石確實占據(jù)著較大優(yōu)勢，其毛利率較高，且牢牢將防抖、拼接、AI影像等核心技術(shù)掌握在自己手中，如今的業(yè)績狀況良好，在未來也極具增長潛力。

但影石所在的行業(yè)常常被認(rèn)為是小眾賽道，市場對其行業(yè)未來發(fā)展的擔(dān)憂自影石剛剛成立之時就一直存在，如果行業(yè)的成長性不強，最終勢必會導(dǎo)致影石的增長面臨挑戰(zhàn)。

再加上國內(nèi)市場中競爭對手大疆在虎視眈眈、海外市場中的不確定性因素較多……上市后的影石，身上的擔(dān)子實則更重了。

影石終于上市，曲折過后有了高回報

回看過去幾年，影石確實走過了一段漫長且曲折的上市路。

早在2020年10月28日，影石便獲得了科創(chuàng)板的受理，一個月后的11月25日就進入了問詢環(huán)節(jié)。

但隨后，影石的上市之路就進入了一波三折。

2021年7月，影石的首次上會被錄得“暫緩審議”，當(dāng)年9月再度開啟問詢后，在當(dāng)月就完成了第二次上會，并成功拿到路條，但自2022年1月28日提交注冊申請后，影石的IPO歷程就又一次陷入僵局。

不過，延緩上市反而給了影石一個向一級市場證明實力的機會，隨著公司業(yè)績的不斷攀升，估值也水漲船高。

天眼查信息顯示，提交IPO申請前的2020年4月，影石完成了D輪投資，估值僅為20億人民幣。

而按照2025年6月3日影石宣布的中簽結(jié)果，發(fā)行價47.27元/股，擬發(fā)行股份4100萬股粗略計算，影石的發(fā)行募集資金金額達到19億元，對應(yīng)發(fā)行估值約190億元。

圖源影石招股書

上市后，影石的市值更是突破了700億大關(guān)，公司的價值幾經(jīng)翻倍。

公司所在的行業(yè)規(guī)模也因年輕群體“一生要出片”的心態(tài)逐年增長。根據(jù)沙利文數(shù)據(jù)，2023年全球運動相機市場規(guī)模為314.4億元，預(yù)計2027年將增至513.5億元，年復(fù)合增長率（CAGR）達13.0%。

如今，全景相機已經(jīng)被劃在時尚、新潮的范疇，近期抖音中爆火的“大頭釘挑戰(zhàn)”，就是由全景相機拍攝的，多數(shù)視頻下方還標(biāo)有“影石全景相機”的話題標(biāo)簽。

成功上市后，對影石“不離不棄”的幾大股東也因此獲得了豐厚回報。

IPO前，IDG旗下的EARN ACE持13.3239%的影石股份，為除影石員工持股平臺外持股比例最高的外部股東。這家投資最早的資本在10年前的天使輪階段就成了影石的股東，至今一分未退。

上市后，IDG持股比例為11.9616%，也成了投資者中收獲浮盈最高的公司，按700億市值粗算，IDG如今的賬面價值已經(jīng)浮盈超過80億元。

第二大外部股東啟明也是影石的早期投資者之一，其所持股股數(shù)為3384.04萬股，發(fā)行后的持股比例為8.44%，目前的賬面回報在60億元左右。

第三大外部股東迅雷雖然曾有部分退出，但回報仍然超過50億元；朗瑪峰通過朗瑪五號、六號、九號和十四號四個基金入股，整體的浮盈超過了30億元。

當(dāng)然，即便股東席位中坐著大量資方，劉靖康的地位也沒有受到太多牽制。

劉靖康仍然是影石的實際控制人，按照IPO前發(fā)布的數(shù)據(jù)，劉靖康通過北京嵐峰等員工持股平臺，可支配公司34.0043%的表決權(quán)，間接持有公司29.8891%的股份，持股市值接近200億元。

為股東帶來高回報，影石的上市之路終于畫上了圓滿的句號。

影石，是被高估還是被低估了？

700億元的市值不是小數(shù)目，能達到這樣市值的企業(yè)，往往意味著其具備持續(xù)的盈利能力、較強的行業(yè)競爭力以及處于行業(yè)領(lǐng)先的地位。

從影石的業(yè)績情況與行業(yè)地位來看，其能承載如此高的市場期待，有一定的合理性。

2022年-2024年，影石創(chuàng)新的營收分別為20.41億元、36.36億元和55.74億元，近三年復(fù)合增長率為65.25%；同期扣除非經(jīng)常損益的凈利潤從3.81億元提升至9.46億元。

2025年一季度公司的營收達13.55億元，同比增長40.7%；歸母凈利潤為1.76億元，同比小幅下滑2.5%。2025年上半年，公司預(yù)計可實現(xiàn)營業(yè)收入32.14億元至38.15億元，較去年同期增長32.38%至57.10%；預(yù)計實現(xiàn)凈利潤4.94億元至5.83億元。

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，影石創(chuàng)新在全景相機領(lǐng)域已連續(xù)六年霸榜全球第一，2023年市場份額高達67.2%。在運動相機領(lǐng)域，影石創(chuàng)新2023年全球運動相機排名中位列第二。

不僅是在國內(nèi)還是在全球范圍內(nèi)，都鮮有競對可以與之對標(biāo)，曾經(jīng)行業(yè)的老玩家GoPro在近年來也面臨大額虧損，幾乎無法與影石做橫向比較。

圖源影石官網(wǎng)

盡管如此，影石所處行業(yè)的發(fā)展性一直存在爭議，這種爭議幾乎貫穿了影石從創(chuàng)業(yè)到融資的整個過程。

從影石和IDG這個“老朋友”的故事中，“投人”的思路十分明顯。

被劉靖康破譯周鴻祎電話號碼的那條新聞吸引來的不只有周鴻祎，還有時任IDG分析師，現(xiàn)任IDG投資合伙人的童晨。

當(dāng)時的IDG借著2014年的雙創(chuàng)大潮，撥出了一筆專門投給年輕人的專項資金，童晨接到這個尋找優(yōu)秀年輕創(chuàng)始人的任務(wù)，就跑到南京大學(xué)找到了劉靖康，當(dāng)時的劉靖康才20出頭，在學(xué)校附近租了一個小工作室，跟幾個員工一起做直播軟件。

隨后IDG內(nèi)部同意把資金撥給劉靖康，也不是看好他當(dāng)時做的項目，而是看好他身上的品質(zhì)。

“一張娃娃臉，人比較安靜，但對技術(shù)和產(chǎn)品的思考很卓越，干事很快，尤其是他不服氣的事。”這是IDG資本合伙人牛奎光對劉靖康的評價。

當(dāng)時的劉靖康連商業(yè)計劃書也不會寫，甚至在與IDG打過交道之后，他還換了創(chuàng)業(yè)方向，即看到了360°內(nèi)容在影像領(lǐng)域的發(fā)展?jié)摿Γ瑢?chuàng)業(yè)方向從軟件換成了硬件，但這些都沒有阻擋IDG選擇影石，并追加投資的腳步。

2015年3月，IDG資本向影石投資了65.25萬美元，隨后的2015年5月，IDG資本還聯(lián)合啟明創(chuàng)投對影石進行了第二輪投資，融資金額為475萬美元。

隨后影石獲得投資就沒那么順利了，因為當(dāng)時，全景相機的概念太新了。那個時期，全景相機市場才剛剛起步，全球第一款360°全景相機是日本理光在2015年發(fā)布的，也就是說，全景相機市場在2015年才正式開啟。

雖然影石抓住了這個行業(yè)起步晚、玩家少、產(chǎn)品功能不完善的機遇，專攻全景相機傳輸慢的痛點，在2016年7月發(fā)布了第一款面向普通消費者的產(chǎn)品——Insta360 Nano，但還是遭遇了高開低走，產(chǎn)品銷量下滑，投資者的目光也移開了。

從2016年-2017年，影石僅獲得了來自迅雷網(wǎng)絡(luò)、蘇寧易購和啟明創(chuàng)投的1400萬美元，2017年也成了影石最難的一年。

直到2018年影石推出至今仍是主力的ONE X系列，資本的視線才重新回到影石身上。

彼時，影石ONE X依靠強大防抖、慢鏡頭動作、自動消除自拍桿等功能，打敗三星和理光，成為全球全景相機出貨量第一。

圖源影石官網(wǎng)

公司的營收也因此從2018年開始大幅增長，到2020年，影石已經(jīng)實現(xiàn)營收為8.5億元，較2018年增長了229%。

影石先后在2018年10月和2019年3月完成了兩次C輪融資，朗瑪峰創(chuàng)投、華金資本、沄柏資本等加入了影石的“資本朋友圈”。

到了2020年4月，影石在中信證券投資、金石資本、招商局伊敦基金、招商局中國基金、基石資本與利得資本等支持下，完成了上市前的最后一筆D輪融資，估值為20億元。

與現(xiàn)在接近700億的市值相比，影石的價值已經(jīng)翻了35倍。

不過，市場并沒想到影石可以沖到700億的市值。

此前在招股書中，影石創(chuàng)新曾將佳明、安克創(chuàng)新、GoPro作為參照標(biāo)準(zhǔn)。市場中的大多券商研報也用發(fā)展較平穩(wěn)、靜態(tài)市盈率約為25倍的安克創(chuàng)新與影石對標(biāo)。

如果按照影石2024年約10億元的歸母凈利潤計算，25倍的靜態(tài)市盈率對應(yīng)的市值大概在250億元左右。

按6月13日收盤情況來看，影石的股價和市值相比上市首日已經(jīng)出現(xiàn)了小幅回調(diào)，收盤價為171.80元/股，市值為688.92億元。

細分行業(yè)的黑馬，如何保持增速？

創(chuàng)業(yè)者選擇行業(yè)，往往有兩種途徑，一是選擇有潛力或發(fā)展迅速的賽道進入，抓緊時間分一杯羹，二是做細分領(lǐng)域的頭部，吃細分賽道的紅利。

影石就是后者。

而相機又是一個靠技術(shù)能夠?qū)崿F(xiàn)逆襲的領(lǐng)域，影石將公司的命脈產(chǎn)品設(shè)計、算法開發(fā)牢牢抓在手中，劉靖康對全景相機、運動相機的嗅覺十分靈敏，總能帶著影石開發(fā)出當(dāng)前階段行業(yè)中較實用的產(chǎn)品。

且影石的毛利率相對較高，2022年-2025年第一季度，影石創(chuàng)新的毛利率分別為51.49%、55.95%、52.20%和52.93%。

以2024年52.2%的毛利率為例與競爭對手GoPro作比較，后者的毛利率僅為33.85%。

不過影石未來想要繼續(xù)保持增長，仍面臨一定挑戰(zhàn)。

時至今日，即便全景相機和運動相機的規(guī)模在逐年擴大，但市場滲透率仍然處于較低水平，根據(jù)沙利文預(yù)計，滲透率在小個位數(shù)水平。

圖源影石官網(wǎng)

且實際上，自2024年以來，影石的利潤增速就出現(xiàn)下滑。在2025年第一季度更是錄得歸母凈利潤負增長。

利潤增速下滑的主要原因是影石不斷拓展市場，并降低產(chǎn)品價格所致。據(jù)影石招股書顯示，2024年，影石的主要收入來源消費級產(chǎn)品銷量從138.60萬臺提升至222.96萬臺，同比增長60.86%；但平均單價則從2259.32元降至2147.74元，同比下降4.94%。

而近幾年，大疆也進入了運動相機領(lǐng)域，此前推出的Action系列銷量較高，與影石形成競對關(guān)系。

以去年的雙十一期間數(shù)據(jù)為例，據(jù)蟬魔方數(shù)據(jù)顯示，大疆運動相機系列的Action 4、Action 5 Pro兩個型號的產(chǎn)品，在期內(nèi)的銷量均突破1萬單。

此前，市場中還有消息稱，大疆首款全景相機DJI Osmo 360計劃于7月推出，這或許將會給影石帶來壓力。

不過，影石的主要市場集中在海外。

截至2024年，影石有76%的收入均來自海外市場，其中美國、歐洲兩個市場占比較大，兩個市場的收入占比均為23%。

這也意味著影石的業(yè)績或將在一定程度上受到國際貿(mào)易局勢變動的影響。

此前，GoPro就曾向美國國際貿(mào)易委員會提出了337調(diào)查申請，指控影石創(chuàng)新相關(guān)產(chǎn)品及配件、照相系統(tǒng)侵犯GoPro在美知識產(chǎn)權(quán)。

影石也在招股書中提及了此事，稱美國國際貿(mào)易委員會已經(jīng)啟動了調(diào)查，且目前調(diào)查事項仍在進行中。若最終調(diào)查結(jié)果對公司不利或敗訴，可能會導(dǎo)致公司涉案產(chǎn)品無法在美繼續(xù)銷售或?qū)oPro進行經(jīng)濟賠償并承擔(dān)律師費和案件費等支出，對公司的業(yè)績造成波動，對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

接下來，影石能否真正“站穩(wěn)”700億市值，關(guān)鍵在于它能否成功給全景相機與運動相機這一細分賽道帶來新的想象力，另一方面，影石雖在招股書中反復(fù)提及公司已入局“VR看房、全景直播、全景安防”等領(lǐng)域，但這些仍屬于全景范疇，且概念較為模糊，影石或許也可以嘗試突破自身，尋找到第二增長曲線。

圖源影石官網(wǎng)

不管選擇哪條路，都意味著影石將踏上一段艱苦探索的新征程。