文| 源Sight 周藝

做母嬰和做醫(yī)美的兩家公司，聯(lián)合收購(gòu)了一家護(hù)發(fā)品牌。

近期，位于南京的母嬰零售巨頭孩子王發(fā)布公告稱將與巨子生物聯(lián)合收購(gòu)連鎖養(yǎng)發(fā)品牌“絲域養(yǎng)發(fā)”的主體公司珠海市絲域?qū)崢I(yè)發(fā)展有限公司（以下簡(jiǎn)稱“絲域?qū)崢I(yè)”）的全部股權(quán)，此次交易對(duì)價(jià)高達(dá)16.5億元，是今年以來(lái)個(gè)護(hù)領(lǐng)域并購(gòu)金額最大的案例。

近幾年，孩子王多次在美妝行業(yè)進(jìn)行布局，但這并非是簡(jiǎn)單的跨界投資，而是為了擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。在生育率不斷下降的今天，孩子王的店里想吸引更多元的人群，自然也要開(kāi)啟更多的服務(wù)場(chǎng)景。

這一次，他為自己的門(mén)店找到了“護(hù)發(fā)”的出路。但溢價(jià)率高達(dá)583.35%的收購(gòu)能否為它帶來(lái)應(yīng)有的回報(bào)？孩子王的冒險(xiǎn)才剛剛開(kāi)始。

下沉加盟的誘惑力

此次交易，孩子王先聯(lián)合巨子生物、絲域?qū)崢I(yè)早期創(chuàng)始人陳英燕和王德友三方，收購(gòu)?fù)粚?shí)控人汪建國(guó)下屬企業(yè)五星控股持有的江蘇星絲域的65%股權(quán)，將其變?yōu)楹⒆油醯目毓勺庸荆{入上市公司資產(chǎn)，最后再通過(guò)江蘇星絲域收購(gòu)絲域?qū)崢I(yè)100%的股權(quán)。

江蘇星絲域的股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示，孩子王持股65%、巨子生物、陳英燕和王德友分別持股10%、8%和6%。

根據(jù)公告，在收購(gòu)江蘇星絲域的過(guò)程中，孩子王出資4.29億元，五星控股出資7260萬(wàn)元，巨子生物出資6600萬(wàn)元、陳英燕和王德友將分別出資5200萬(wàn)和3900萬(wàn)。

絲域?qū)崢I(yè)的全部轉(zhuǎn)讓價(jià)是16.5億元，上述五方聯(lián)合出資6.5億元，剩余10億元將由孩子王實(shí)控人汪建國(guó)及其公司五星集團(tuán)共同向銀行貸款。

從孩子王目前的財(cái)務(wù)狀況看，此次收購(gòu)無(wú)疑又加重了杠桿。

根據(jù)財(cái)報(bào)，截至2025年第一季度，孩子王的貨幣資金為13.86億元，但一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債就有7.36億元。

公告顯示，絲域?qū)崢I(yè)歸屬于母公司所有者權(quán)益的賬面值2.56億元，但經(jīng)過(guò)評(píng)估，絲域?qū)崢I(yè)的股東全部權(quán)益價(jià)值高達(dá)17.5億元，增值率高達(dá)583.35%。

2024年，絲域養(yǎng)發(fā)營(yíng)收7.23億元，凈利潤(rùn)1.83億元，這個(gè)利潤(rùn)規(guī)模讓收購(gòu)方孩子王的財(cái)報(bào)都有點(diǎn)不夠看了：2024年孩子王93億元的營(yíng)收，歸母凈利潤(rùn)卻只有1.81億。

但絲域?qū)崢I(yè)的價(jià)值不光顯示在賬面。對(duì)于目前向下沉市場(chǎng)大力發(fā)展加盟業(yè)務(wù)的孩子王來(lái)說(shuō)，更需要的是“絲域養(yǎng)發(fā)”品牌背后的2500家門(mén)店、200萬(wàn)會(huì)員以及其在加盟業(yè)態(tài)中的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)。

疫情之后，孩子王線下直營(yíng)店的擴(kuò)張就陷入了停滯。2020年，孩子王共擁有434家直營(yíng)店，但五年之后，只增長(zhǎng)到了506家。2023年，孩子王斥資10.4億元收購(gòu)了以北方市場(chǎng)為主的母嬰龍頭企業(yè)樂(lè)友國(guó)際，二者合并后，才讓目前孩子王的線下店規(guī)模擴(kuò)大到1046家。

孩子王線下門(mén)店

通過(guò)孩子王的營(yíng)收結(jié)構(gòu)中可以看出，其2024年93億元的營(yíng)收中，母嬰商品銷售達(dá)到81.58億元，而這其中線上收入為37億，占比不足50%。線下渠道的持續(xù)深耕依然有著必要性。

但直營(yíng)店顯然不是孩子王的第一選擇，2024年，孩子王正式開(kāi)放了加盟業(yè)務(wù)，但一年只開(kāi)設(shè)了9家。而絲域養(yǎng)發(fā)的2500家門(mén)店中，有2300家都是加盟門(mén)店。

孩子王表示，可以和絲域養(yǎng)發(fā)在下沉市場(chǎng)的加盟業(yè)態(tài)中相互促進(jìn)，把更多優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品帶到下沉市場(chǎng)。

“爆改”孩子王

此外，收購(gòu)?fù)瓿珊螅⒆油鹾徒z域的門(mén)店也都可以為對(duì)方的產(chǎn)品提供服務(wù)場(chǎng)景。

目前，新生兒“不夠用”這件事對(duì)于孩子王來(lái)說(shuō)仍是籠罩頭頂?shù)年幱啊６鵀榱藬U(kuò)大客群，孩子王已經(jīng)做了不少嘗試。

原本只是一個(gè)母嬰商品銷售的門(mén)店，如今已經(jīng)夾雜了零食、戶外運(yùn)動(dòng)、家居、書(shū)籍學(xué)習(xí)等等產(chǎn)品門(mén)類，同時(shí)店中還有游戲、教育相關(guān)的業(yè)態(tài)。

未來(lái)，又要再增加一個(gè)護(hù)發(fā)區(qū)。孩子在店里玩，媽媽在店里護(hù)發(fā)的服務(wù)場(chǎng)景或許也會(huì)成為一種新的引流方法。

除了不斷改變自己的門(mén)店形態(tài)，孩子王在更高維度的投資上也一直有所布局。從客群協(xié)同性來(lái)看，當(dāng)新生兒的數(shù)量無(wú)法支撐孩子王的主業(yè)時(shí)，寶媽群體的含金量就陡然上升了。

2020年，孩子王通過(guò)旗下投資平臺(tái)星納赫資本投資了高端美妝連鎖品牌妍麗。這是一個(gè)類似“絲芙蘭”的美妝集合店，在國(guó)內(nèi)有200家直營(yíng)店，覆蓋了全國(guó)60多座城市。這算是孩子王在美妝行業(yè)的一次渠道探索。

2021年，孩子王又參與了巨子生物的首輪融資；今年年初，孩子王又以1.62億元收購(gòu)了幸研生物60%的股權(quán)，該公司旗下?lián)碛忻舾屑∽o(hù)膚品牌OANA和膠原蛋白護(hù)膚品牌博創(chuàng)。

投資完渠道就開(kāi)始押注品牌，如今則在更深度和細(xì)分領(lǐng)域的毛發(fā)洗護(hù)行業(yè)上落子，孩子王對(duì)自己的“爆改”還在繼續(xù)。

三方共贏

此次收購(gòu)中，出現(xiàn)的兩個(gè)自然人陳英燕和王德友讓熟悉絲域?qū)崢I(yè)的人感受到別樣的希望。他們正是一手建立絲域?qū)崢I(yè)的初期創(chuàng)始人。有部分絲域?qū)崢I(yè)的加盟商在社交平臺(tái)表示，期待兩位創(chuàng)始人的重新加入。

2003年，陳英燕和王德友創(chuàng)立了“絲域養(yǎng)發(fā)”這個(gè)頭皮養(yǎng)護(hù)品牌，剛開(kāi)始推出的一系列養(yǎng)發(fā)產(chǎn)品均無(wú)人問(wèn)津，陳英燕只能從零開(kāi)始對(duì)消費(fèi)者做啟蒙，自己開(kāi)店、培育市場(chǎng)。

絲域養(yǎng)發(fā)線下門(mén)店

三年之后，才開(kāi)出第一家店，而從第一家店到第100家店，絲域養(yǎng)發(fā)只用了兩年。從2008年開(kāi)始，絲域養(yǎng)發(fā)進(jìn)入了高速發(fā)展階段，并在2014年迎來(lái)了一次產(chǎn)業(yè)資本的的收購(gòu)。

天眼查顯示，陳英燕、玉王德友分別在2016年和2021年退出股東列， 2014年投資的CPE源峰則是目前的第一大股東，成為陪跑11年之久的耐心資本。

根據(jù)公告，CPE源峰目前的持股比例是56.68%，江蘇星絲域應(yīng)該向其轉(zhuǎn)讓的股權(quán)金額達(dá)到了9.35億元。交易完成后，CPE源峰完美退出。

而曾經(jīng)將品牌交與資本手中的陳英燕和王德友將再次成為絲域養(yǎng)發(fā)的股東。

根據(jù)公告，江蘇星絲域的董事會(huì)由5名董事組成，其中一名董事由陳英燕本人擔(dān)任，董事長(zhǎng)和法人均由孩子王指定的董事或經(jīng)理?yè)?dān)任，如此看來(lái)，陳英燕實(shí)質(zhì)介入絲域養(yǎng)發(fā)工作的可能性也將大大提升。

在這場(chǎng)巨額的并購(gòu)交易中，孩子王的目的最明顯也最迫切，絲域不僅要幫助它切入新的賽道，更要在加盟業(yè)態(tài)中持續(xù)賦能，而兩位創(chuàng)始人的卷土重來(lái)也顯出要煥發(fā)品牌新生的野心。

只有巨子生物，以謹(jǐn)慎小心的姿態(tài)完成了這次資本布局，而他的勝率也是最大的。

膠原蛋白的修復(fù)作用和延緩衰老已經(jīng)是醫(yī)學(xué)界的共識(shí)，其中XVII型膠原蛋白便可促進(jìn)表皮再生、激活毛發(fā)生長(zhǎng)。沙利文在《重組XVII型膠原蛋白白皮書(shū)》中指出，在洗護(hù)發(fā)產(chǎn)品的應(yīng)用將是重組XVII型膠原蛋白最具潛力和最廣闊的應(yīng)用市場(chǎng)。

2023年，巨子生物創(chuàng)立了函得仕品牌，專注頭皮養(yǎng)護(hù)。因此，巨子生物的此次入局，不一定是看重絲域養(yǎng)發(fā)的發(fā)展前景，而是希望借助此次投資換得下游護(hù)發(fā)市場(chǎng)的產(chǎn)品渠道，不僅可以銷售自己的洗護(hù)產(chǎn)品，還可以為絲域護(hù)發(fā)提供原料，成為核心供應(yīng)商。

這場(chǎng)高溢價(jià)收購(gòu)站在其他交易方的角度看：巨子生物卡位原料與渠道、源峰資本實(shí)現(xiàn)了一次完美的退出，早期創(chuàng)始人卷土重來(lái)也讓市場(chǎng)對(duì)這個(gè)品牌的煥新有了更大的期待。

而孩子王意在嫁接絲域養(yǎng)發(fā)龐大的加盟網(wǎng)絡(luò)與會(huì)員資產(chǎn)，為門(mén)店開(kāi)辟“護(hù)發(fā)經(jīng)濟(jì)”新場(chǎng)景，而這次負(fù)重前行的突圍嘗試能否成功，孩子王正在等待時(shí)間的驗(yàn)證。