藍鯨新聞6月11日訊（記者 朱欣悅）6月11日，ST 聯合（國旅聯合，600358.SH）盤中再度觸及漲停，至此已連續9個交易日走出“一字板” 行情，累計漲幅超 55%。

這場資本狂歡的導火索，源于該公司在5月14日公司披露的一則重組預案，擬以“70% 股份 + 30% 現金”的方式收購江西潤田實業股份有限公司（以下簡稱：潤田實業）100% 股權。這場被市場稱為“江西國資內部資源整合”的資本運作，將一家已逼近退市紅線的上市公司推向輿論焦點。

資源整合型“保殼”？

本次交易的核心在于“國資內部輸血”，交易對方中，江西邁通健康飲品開發有限公司為 ST 聯合控股股東江西旅游集團股份有限公司（以下簡稱：江旅集團）100% 控股企業，其持股的潤田實業則是江西省包裝飲用水行業龍頭，其“潤田”品牌在全國范圍內具備較高知名度。根據未經審計數據，潤田實業2023年、2024年凈利潤分別為1.47億元、1.77億元，盈利能力顯著。

酒水行業分析師蔡學飛對藍鯨新聞記者表示，這是一場典型的國資體系“輸血”手術，向瀕臨退市的ST聯合注入盈利資產潤田實業，以求緊急保殼。

ST 聯合的“自救”訴求早已迫在眉睫。作為江西省首家旅游類上市公司，其2022年-2024年營收分別為5.65億、5.8億元和3.65億元，凈利潤則從759.34萬元驟降至虧損6370.31萬元。2025 年一季度，ST 聯合營收同比下滑29.16%至8705.69萬元，凈利潤虧損853.63萬元，同比降幅94.98%。

更關鍵的是，根據上交所規則，最近一年凈利潤為負且營收低于3億元將被實施退市風險警示，而ST聯合2024年業績已雙殺踩線，收購潤田實業成為其保殼的關鍵一步。

今年4月，因業務發展及補充流動資金的需要，ST聯合向江旅集團借款2億元。

值得關注的是，控股股東江旅集團作為“輸血者”自身亦貧血，截至 2023 年底，江旅集團凈利潤虧損超2400萬元，2024年9月底雖扭虧為盈至622萬元，但負債規模接近300億元，資產負債率高企。在此背景下，將盈利資產注入上市公司，既是ST聯合的求生之策，亦是江西國資體系內資源整合的重要嘗試。

股價異動與資本騰挪

盡管重組預案被視為“自救”的積極信號，市場對其質疑卻從未平息。

首先，ST 聯合當前主營業務涵蓋互聯網數字營銷、旅游目的地運營及“跨境購”，而潤田實業所屬的包裝飲用水行業與現有業務協同性待考。ST 聯合稱收購將“豐富旅游商品品類，完善文旅消費布局”，但二者在供應鏈、渠道及客戶群體上的實際整合難度尚未可知。

其次，有投資者指出，ST 聯合股價在公告前已現異動。在重大資產重組信息公布前20個交易日期間，ST 聯合股票價格累計上漲了10.26%。并且，截至5月14日披露重組當天，ST 聯合前十大股東中突現兩位新進股東美林國際（MERRILL LYNCH INTERNATIONA）與李希明，分別持股 0.89%、0.84%，二者在今年一季報中均未現身。

更早在 4 月，股吧便已出現“ST 聯合上半年將重組”的分析言論，因此也被網友質疑是否存在信息披露違規。

圖片東方財報股吧

目前，ST聯合的重組方案細節尚未敲定，交易價格尚未最終確定，業績承諾及補償協議因審計、評估工作未完成而暫未簽訂。盡管主要交易方江西邁通與潤田投資已承諾共同承擔業績補償義務，但具體條款的模糊性仍讓投資者對重組的實際效果持觀望態度。

蔡學飛指出，更深層的矛盾在于，若上市公司持續依賴資本運作而非主業突破實現盈利，其長期經營能力仍存疑。

數據顯示，ST 聯合 2024 年營收較 2023 年近乎腰斬，核心業務萎縮明顯，而潤田實業的注入能否真正扭轉其經營頹勢，仍是未知數。

近年來，監管層對上市公司 “突擊保殼”行為的關注度持續提升。根據《上市公司重大資產重組管理辦法》，重組交易需滿足有利于提高上市公司資產質量、改善財務狀況和增強持續盈利能力等要求，而業績承諾的合理性、信息披露的及時性亦是監管重點。

連續9個漲停板的狂歡背后，ST 聯合的命運仍系于這場充滿爭議的重組。當資本運作成為瀕臨退市企業的“救命稻草”，其短期保殼目標與長期經營健康的矛盾愈發凸顯。對于投資者而言，需警惕股價異動背后的風險。