5月下旬，國產創新藥板塊迎來兩大短期催化：

（1）“藥品關稅”擔憂緩解：5月29日美國國際貿易法院裁定美國總統“對等關稅”越權，永久禁止對等關稅、國產創新藥板塊“藥品關稅”核心擔憂緩解，板塊估值壓制因素短期解除；

（2）創新藥學術會議發言數量新高：另一方面，5月30日全球創新藥三大盛會（AACR、ASCO、ESMO）之一——ASCO大會即將召開，中國創新藥專家發言數量創歷史新高，有望吸引更多國際大藥企關注，未來“出海”潛力進一步放大。

從長期視角來看，本輪國產創新藥產業“盛世”持續性如何？

一、本輪國產創新藥產業趨勢有多強？

創新藥（尤其指創新制藥）或是當前醫藥行業一輪不可錯過的產業周期，正如2017-2021年的疫苗、2019-2021年的CXO（醫療研發服務外包）一樣，在2025年出海新高、業績扭虧為盈、AI賦能、商保政策完善多重利好因素共振之下，或處于“轟轟烈烈”的“盛世”開端。

二、本輪國產創新藥產業趨勢由什么驅動？

（1）長期驅動：中國的“工程師紅利”。宏觀層面來看，當“全球創新藥步入新技術驅動階段”碰上了“中國高階工程師紅利+超強內卷能力”，或激發了這輪國產創新藥產業趨勢。

近年來，ADC、雙抗等創新藥新技術興起，我國創新藥產業經過前期CXO產業趨勢“洗禮”，積累了高階工程師能力，特別適合在這些新技術領域深化競爭。因此，本輪創新藥產業趨勢或是我國“人口紅利”轉為“工程師紅利”的宏觀進程帶來的歷史必然。

圖：中國29歲以下的工程師占比最高

（信息開源證券；截至20241231）

（2）短期驅動：國產創新藥企盈利能力增強。國產創新藥龍頭在2024年年報和2025年一季報中展現出扭虧為盈、營收增長的趨勢，正是宏觀“工程師紅利”在微觀企業層面的表現。其中，從國際比較層面來看，由于我國“工程師紅利”競爭力更強，帶來了我國創新藥企“出海”的廣闊空間。

我國創新藥企在全球創新藥學術會議上（ASCO、AACR、ESMO）展現技術實力，吸引全球大藥企注意力，再將研發管線的海外“使用權利”賣給全球大藥企，獲得豐厚的現金回報（“首付款+里程碑付款”），再用這些現金回報進一步開發新的研發管線，形成高成長性的良性循環。2025年一季度，我國創新藥企出海交易金額已經接近2024年全年的一半，未來成長空間廣闊。

三、國產創新藥產業趨勢或可用哪些工具進行把握？

（1）港股創新藥：中小市值藥企的“爆款”出現。對于中小市值的“純粹”創新藥企而言，一個創新藥產品的“爆款”就可能讓企業的盈利“脫胎換骨”，具有彈性更高的特點。

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指數價值：跟蹤國證港股通創新藥指數，創新藥企業權重90%為全市場醫藥主題類指數中較高，港股市場實施18A上市規則，允許未盈利創新藥企上市融資，港股創新藥板塊“純度”或更高 。

（2）A股創新藥：仿創大藥企的估值重塑。經過過去十年的大發展，A股仿創藥企從仿制藥向創新藥“轉型升級”的進程過半，部分龍頭企業創新藥營收貢獻接近50%，創新藥業務帶來企業“第二增長曲線”。

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指數價值：跟蹤創新藥指數，該指數布局A股醫藥創新產業鏈龍頭企業，包含全球CXO龍頭、A股仿創大藥企、疫苗龍頭股等等。

四、本輪國產創新藥產業趨勢何時結束？

關注“中國創新藥全球銷售占比”指標：雖然中國創新藥企在全球舞臺上頻頻發布成果、斬獲授權交易，但當前“中國基因”的創新藥全球銷售占比僅為個位數，當“中國基因”的創新藥全球銷售占比未來幾年達到20%-30%時，國產創新藥板塊的“估值想象空間”或才會開始受限。

圖：國產創新藥交易總金額和首付款金額逐年提升

（信息華福證券；截至20250528）

今日指數：

（1）港股通創新藥指數（987018.CNI）布局港股通范圍內的港股創新藥企，港股創新藥企受益于18A上市規則，生命周期初期獲取較多融資支持，當前企業所處階段較為成熟，頭部創新藥企新藥放量逐步進入收獲期。指數前十大成分股占比高達70%，銳度較高。

（2）創新藥指數（931152.CSI）布局A股創新藥產業鏈龍頭公司，匯聚全球CXO龍頭和A股轉型升級中的仿創藥企龍頭，有望受益于創新藥業績放量的邏輯。

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