2025年，CXO行業似乎已經走出了低谷，其中藥明康德一季度利潤增速為89.06%、康龍化成增速為32.54%、凱萊英增速為15.83%。

在整個行業復蘇的背景下，明星公司泰格醫藥卻顯得有點顯眼，繼2024年業績下滑79.99%后，2025年一季度業績同比降29.61%。

要知道，作為中國臨床CRO領域的龍頭，泰格醫藥曾參與了國內60%已上市一類新藥研發，連續多年保持市場份額領先。如今在行業復蘇浪潮中，泰格醫藥卻成為頭部CXO中唯一掉隊者。

數據背后的“落后”答案

2025年一季度，泰格醫藥實現營業收入15.64億元，同比下降5.79%；實現凈利潤1.65億元，同比下降29.61%；毛利率更是從2024年一季度的37.83%降至30.03%，而凈利潤更是同比下滑了62%，可見泰格醫藥的處境并不太好。

事實上，泰格醫藥的困境早在2024年就有征兆。

2024年泰格醫藥營業收入為66.03億元，同比下降10.58%；凈利潤為4.05億元，大幅下跌79.99%，在頭部四家企業中墊底。尤其第四季度，泰格醫藥扣非凈虧損為3700萬元，同比下滑113.34%。

與此同時，泰格醫藥的盈利能力也急劇下滑，銷售毛利率已經從2020年的47.43%降至2024年的33.95%，2025年一季度又進一步降至30.03%；凈利率從2020年的63.56%，降至2024年的6.78%。

從歷史財報看，泰格醫藥的核心服務分為臨床試驗技術和臨床試驗相關服務，兩項業務2022年的營收占比分別為58.22%和40.59%，其中臨床試驗技術2023年的毛利率為38.21%。

2024年，泰格醫藥兩項核心業務的占比發生變化，臨床試驗技術為48.13%，下降超過10個百分點，毛利率也下降到了29.56%；臨床試驗相關服務占比提升到49.92%。

泰格醫藥之所以會這樣，一方面是行業競爭的影響。

泰格醫藥2024年底正在進行的研究項目比2023年增加了79個，達到831個，但臨床試驗技術服務的收入卻同比減少了23%，意味著平均單價下滑。

另一方面是行業融資額減少的影響。

CXO行業主要的客戶為制藥公司，主營業務也是為客戶進行新藥研發，但有數據統計2024年國內創新藥融資額在42億美元左右，同比減少近20%。

在這個影響下，部分依賴融資輸血的創新藥公司就會面對現金流壓力，進而取消部分訂單，對CXO企業的相關收入產生影響。

相比之下，海外融資額2024年開始復蘇，從217億美元增加至280億美元。意味著海外營收占比較大的公司會率先迎來復蘇，例如藥明康德海外營收占比超過80%，凱萊英超過70%，2024年泰格醫藥的海外營收占比只有46.27%。

投資模式的雙刃劍

與其他同行不同的是，泰格醫藥還有個特點就是：既是CRO服務商，也是半個投資機構。這種模式在行業上行期曾創造奇跡，也會在寒冬中成為負擔。

截至2024年底，泰格醫藥的非流動性金融資產高達101億元，其中包括對多家醫療公司和基金的股權投資。這種布局使其成為中國生物醫藥一級市場的重要力量，但也埋下巨大風險。

在行業高光時刻的2021年，泰格醫藥的公允價值變動收益高達18.15億元，

28.74億元凈利潤中非經常性損益超過了16億元，扣非后凈利潤只有12.32億元，也就是說投資收益在利潤占比中超過了50%。

2024年，泰格醫藥的公允價值變動損益卻虧損5.02億元，導致歸母凈利潤只有4.05億元，而扣非后凈利潤卻高達8.55億元，足以證明二級市場波動對泰格醫藥業績的影響程度。

受多重因素影響，泰格醫藥也采取了應對措施。

2024年財報提及，泰格醫藥新增合同金額101.2億元，剔除取消訂單后的凈新增合同84.2億元，同比增長7.3%；累計待執行合同達157.8億元，同比增長12.1%。

2025年第一季度，這一趨勢更為明顯。泰格醫藥凈新增合同金額超過20億元，同比增速達20%，主要來自大型跨國藥企（MNC）在國內市場及國內藥企的海外需求。

除此之外，泰格醫藥還完成對日本CRO公司Medical Edge的收購，加速海外布局。

但這些措施能給泰格醫藥帶來多大程度的改變，能否抵消投資波動的影響，從目前來看仍舊是個未知數。