周三晚間，邦基科技（603151.SH）公告稱，其正籌劃以發行股份與支付現金相結合的方式，收購RiverstoneFarmPte.Ltd.持有的山東北溪農牧等7家公司股權，包括山東北溪農牧、山東瑞東偉力農牧等6家公司100%股權，以及派斯東畜牧技術咨詢（上海）有限公司80%股權，目前已與交易對方簽署收購意向協議。

成立于2007年的邦基科技是山東省本土飼料企業首家上市公司，2024年其實現營收25.42億元，同比增長超54%；歸母凈利潤僅0.50億元，同比下滑40.24%，處于增收不增利的狀態；不過在今年一季度中，邦基科技業績有所好轉，營收和凈利潤均有所增長。

注意到，早在公告前的交易時間，邦基科技的股價便率先搶跑錄得漲停，收于17.12元/股。

在此背景下，邦基科技選擇購買農牧企業股權用意為何？

圖片圖蟲創意

業績有所好轉，進軍生豬養殖

從主營業務來看，飼料乃邦基科技的立身之本，而豬飼料更是業務的重中之重。根據年報，毛利最低的豬配合料營收19.48億元，同比增長105.73%，占總營收超四分之三，成為營收“頂梁柱”，而豬濃縮料、豬預混料等毛利率超15%的產品，去年營收分別為3.11億元、5203.95萬元，同比減少29.97%、18.81%。

對于2024年歸母凈利潤下滑的原因，邦基科技表示，一是隨著募投項目的陸續建成投產，部分項目前期處于產能爬坡的階段，整體產能利用率偏低，單位固定成本增加，導致整體毛利率水平下降；二是客戶結構變化導致應收賬款增加；三是公司產品結構發生變化：濃縮預混料占比降低，配合料占比上升，企業整體毛利率呈現下行態勢。

而到今年一季度，邦基科技營收和歸母凈利潤同比增長幅度分別為161%、38%。

業績有所好轉，為何作為“飼料專業戶”的邦基科技選擇此時大力收購、大步進軍生豬養殖行業呢？致電邦基科技，截至發稿暫未獲得回復。

但這個答案或許能從年報中窺得一二。

在歸母凈利潤下滑的原因剖析中，邦基科技提到了客戶結構變化，“公司原有客戶是以經銷模式下的家庭農場客戶為主體，該部分客戶基本上采用現銷的模式；2024年公司與規模化養殖場的合作增加，該部分客戶通常采用賒銷的模式，由于該部分客戶單次采購量大且賬期較長，導致報告期末應收賬款同比增長幅度有所提高，同時，計提的壞賬準備相應增加。”

在此前漫長的豬周期下，國內不少養豬散戶加速出清，規模場占比不斷提高，豬飼料市場增長承壓，行業存量競爭白熱化。

根據中國飼料工業協會發布的數據，2024年度全國工業飼料總產量3.15億噸，同比下降2.1%，分品種看，在寵物飼料和其他飼料同比增長之下，其他飼料產量均在下滑，其中豬飼料產量1.44億噸，下降3.9%，降幅僅次于反芻動物飼料（13.3%）。

目前全國范圍內，飼料生產廠家以小型企業居多，行業集中度相對較低。隨著飼料產業的日趨成熟，國內飼料市場競爭的深度、廣度、激烈程度超過以往，大型飼料企業通過產業聯盟、收購兼并等方式延伸產業鏈布局，正逐步轉化為產業鏈整合者。

而隨著去年二季度豬價回暖，上市豬企紛紛扭虧為盈，生豬養殖盈利獲得保障，于是以商品飼料生產為主的企業為突破困境，紛紛跨界養豬，將部分產能轉為自用；隨著行業競爭不斷加劇，部分企業調整經營戰略，不斷拓展新業務，力圖轉型。

2024年年底，主營飼料添加劑、飼料、獸藥的大禹生物（871970.BJ）公告稱，根據發展規劃，擬設立全資子公司，在主營業務飼料、飼料添加劑之外，延伸產業鏈進軍生豬養殖業務。

同樣是去年，邦基科技與碩禾（青島）畜牧養殖有限公司達成戰略合作，在多地成立育肥放養子公司，依托飼料基地開展業務。而在入局養豬前，邦基科技已在微信公眾號上招兵買馬，為育肥事業做人才儲備。

上海鋼聯農產品事業部豆粕分析師高陽表示，近年來，飼料企業向下游布局的驅動力源于行業競爭格局的變化及規模化發展的需求。國內飼料企業數量下降明顯，大企業通過降價策略搶占市場份額，不斷擠壓中小企業的生存空間，此背景下飼料企業向下游延伸成為突破增長瓶頸、增強抗風險能力的關鍵路徑。

“飼料企業布局生豬養殖行業的機遇在于通過縱向整合實現全產業鏈協同發展，不僅能提升成本控制，還要重視數智化技術的應用。但布局生豬養殖行業仍需應對多重挑戰，比如養殖業價格周期波動加劇的經營風險、疫病防控與生物安全壓力以及環保與土地資源政策等等。”高陽指出。

豆粕價格跌超26%，后期或逐步走低

除了生豬存欄下滑導致飼料存量市場競爭日益激烈外，飼料價格整體不振亦有上游玉米、豆粕等原料價格的影響。

卓創資訊玉米分析師張文萍表示，2024年10月份新季玉米集中上市至今，全國玉米均價整體呈現先窄幅反彈后下探再漲的走勢。

張文萍提到，后期玉米需求存減少預期，但玉米仍有剛需支撐。在需求減弱的情況下，玉米供需關系或有緩和，但供應面支撐明顯，預計6~7月份玉米價格或仍有上漲空間。

上海鋼聯農產品事業部玉米分析師劉棟則分析道，雖然需求方面有利空影響，但隨著余糧減少，供應緊張加劇，預計玉米價格中長期上漲的判斷不變，但應密切關注政策調控和小麥替代的影響。

從豆粕價格來看，2024年至今，豆粕價格整體震蕩下行，從2024年1月1日的3888元/噸下跌至近期的2851元/噸。據該數據，豆粕價格自去年以來已跌去26.67%。

“供需情況看，豆粕整體以供大于需為主，2025年以來供需變化較為高頻，主要原因在于海關大豆通關檢疫時間和中美關稅問題的變動，使得整體供需變化較快，階段性的出現供應短缺的情況，在4月表現最為明顯，5月下旬開始，供需緊張情況開始緩解后，現貨價格開始走弱。”卓創資訊豆粕分析師王文深指出。

對于豆粕價格未來走勢，王文深表示，從國內市場來看，6月以后的大豆到港量逐步減少，供應壓力逐步緩解，但整體仍處于高位，供應端對價格形成中性偏空的影響；需求端多數觀望，沒有增庫的意愿，因此豆粕現貨價格后期或逐步走低。

高陽則指出，到了2025年四季度，北美收獲季天氣炒作及養殖冬季備貨啟動，對豆粕價格有利好支撐。