今年的消費牛股，港股是主陣地。以往A股的大消費寵兒，諸如白酒、食品飲料，今年還沒動靜。

作為全球資金、南下資金的“交匯點”，港股風來的時候，勢能很強。

圖：消費相關指數(shù)今年以來回報

來自：wind，截至2025年5月31日

港股消費股和A股消費股，代表了兩種風格。

港股的消費股，更fancy新潮。像是老鋪黃金的新中式審美，泡泡瑪特的潮玩，都算是審美力的一種新商業(yè)價值詮釋。兩只大牛股年初至今（截至5月31日），漲幅分別為266.75%，146.86%。

A股的消費股，則比較“古典”。其中酒的市值體量占比較大，今年表現(xiàn)平平。反而市值比較小的軟飲料，寵物經(jīng)濟，有些結構性行情。

兩個市場在“新消費”上，似乎達成了某種默契，但港股顯然更熱鬧。

作為國際資金的“前哨站”，港股市場對全球資金的流動更為敏感，而南下資金對港股的興趣也極為濃厚，資金面的邊際變化是一個重要看點。

另一個看點，港股市場估值，即使在一波漲幅后，仍然具有很高吸引力。加上香港市場今年融資額再度回到全球第一，大量新型業(yè)務公司在港股扎堆，也提升了市場的熱情。

港股通消費：3個“關鍵詞”

港股早前熊了3年，跌了透透的。去年底放眼望去，估值都是低到地板以下幾層那種，以至于像港股通消費這樣的指數(shù)，目前還是非常小眾的狀態(tài)。不過，恰恰說明還有的玩。

港股消費，相對A股來說，有幾個顯著特點。

一是港股消費里，服務消費占比更高。

港股的消費股，從結構看，服務型消費占比較高。包括零售、旅游、餐飲、娛樂、教育在內(nèi)的服務消費，成份股市值占比達到68%。

相比之下，A股的消費更多是商品型的消費（比如酒，食品飲料），成份股的市值占比高達94%。

如今年輕用戶似乎更愿意為體驗和服務埋單，而更多的新型消費企業(yè)赴港股上市。港股消費和A股消費的這種差異化，可能還會進一步強化。

二是港股消費的彈性更高。

可能是港股市場資金性質的原因，國際資金和機構資金眾多，離岸市場特征明顯，港股消費往往彈性比A股更大。而A股對消費產(chǎn)業(yè)刺激政策的反應更為敏感。

這個現(xiàn)象還是挺有趣的。例如2020年各地發(fā)放餐飲消費券那次，A股的餐飲在政策出臺后的1個月里，相比港股餐飲有16%超額收益。但如果把時間拉長到政策出臺后的半年，港股餐飲板塊絕對收益達到53%，相比A股餐飲超額收益35%。

圖：港股消費、恒生科技、滬深300過去10年走勢

來自：wind, 截至2025年5月31日

拉長時間，港股消費過去10年的表現(xiàn)（上圖），也展現(xiàn)出彈性高的特征。

以今年行情為例，自2025年1月低點至3月高點，中證港股通消費指數(shù)漲幅為44%。與此同時，恒生科技漲幅42%，港股通消費超越2%。而從3月高點至4月低點，港股通消費指數(shù)回撤25%，恒生科技回撤28%。截至5月30日港股通消費指數(shù)已修復18%，恒生科技大約修復了17%。

圖：過去5年表現(xiàn)

來自：wind

單獨年份看，2020年港股牛市時，港股通消費指數(shù)當年上漲了70.89%，恒生科技上漲78.71%，滬深300上漲27.21%。

此后3年港股熊市后，2024年港股通消費上漲25.22%，今年至今（截至5月30日），漲幅20.36%。不難看出，港股通消費的高彈性。

三是港股“新消費”龍頭聚集。

這一輪新消費崛起，在商業(yè)模式上與上一輪消費熱潮，又有所不同。

新世代如今更愿意為情緒價值埋單，更樂于愉悅自己，也更注重性價比。潮玩，社交、視頻、游戲、飲料，餐飲都在發(fā)生深刻的變化。這類新型消費業(yè)態(tài)，也更多在港股上市，逐漸形成聚集效應。

另外，港股消費中有出海業(yè)務的公司不少。也有些互聯(lián)網(wǎng)相關公司正在嘗試AI賦能，比如通過AI優(yōu)化智能推薦，精準推送廣告等等。

未來的AI的應用，與成熟業(yè)務的“化學反應”，也極具想象空間。

港股的“新消費”，內(nèi)涵是十分豐富的，從商業(yè)模式，到技術，到市場都有升級。

估值：仍然極具吸引力

盡管像泡泡瑪特這樣的公司漲幅驚人，不過實際上，港股通消費指數(shù)的平均估值，還是相當便宜的。

截至2025年5月30日，港股通消費指數(shù)的市盈率TTM是19.88倍，處于過去10年的8.45%分位，過去5年的8.85%分位。

圖：港股通消費指數(shù)過去5年的市盈率TTM

來自：wind，截至2025年5月31日

恒生科技指數(shù)的估值水平，與之接近，目前是20.22倍，處于8.41%分位。滬深300現(xiàn)在是12.46倍，處于51.13%分位。從分位點的位置來看，港股通消費指數(shù)，還在歷史較低位置。

成份股：“新消費”龍頭云集

港股通消費指數(shù)的成份股，可以看到一大堆熟悉的名字。

這只指數(shù)的集中度非常高，前5大成份股占比達到63.54%，前10大成份股占比76.06%。前十大成分股，和恒生科技有一些重合。

目前，港股通消費指數(shù)前10大重倉股，分別為阿里、騰訊、小米、美團、比亞迪股份、泡泡瑪特、理想汽車、創(chuàng)科實業(yè)、快手、小鵬汽車。

囊括互聯(lián)網(wǎng)巨頭，汽車新勢力代表，潮玩獨角獸，短視頻龍頭。其中只有創(chuàng)科實業(yè)這家公司相對陌生，這是一家香港的電動工具的公司。

成分股中還有不少常見品牌，比如體育品牌安踏、李寧，餐飲的百勝中國（旗下有肯德基和必勝客）和海底撈，軟飲料的農(nóng)夫山泉，康師傅等等。

過去6個月，漲幅比較大的成份股，包括泡泡瑪特（157.04%），零跑汽車（102.3%），小米集團（85.95%），思摩爾國際（71.4%），周大福（66.46%）等。

圖：過去6個月漲幅TOP10（港股通消費指數(shù)成份股）

來自:wind，截至2025年5月31日

最后總結一下，無論港股當前的大環(huán)境，較低估值水平，亦或是新消費含量而言，港股消費都算是性價比在線的方向。

附上50只成分股名單