近期，多部門聯手打出政策“組合拳”——降準釋放萬億資金、LPR降息、科技再貸款加碼、資本市場維穩信號強化...這一系列超預期舉措將如何影響股市、債市、樓市？哪些行業將率先受益？科技賽道能否迎來新一輪行情？

天弘基金的黃子函老師在5月8日的《情投E合》直播間里分析了政策核心要點、此次國家政策對各行業的具體影響以及投資者的布局策略。

Q1：本次政策的整體介紹

關于近期發布的政策，我將重點分析此次政策的主要特點。首先需要強調的是政策的全面性與系統性。本次由三位領導分別公布的政策細則具有顯著的兩個特征：一是內容詳盡，每位領導提出的政策條目均超過10項；二是覆蓋范圍廣泛。這種全面性具有重要現實意義——若僅聚焦單一政策（如降準降息幅度或財政刺激力度），市場難免存疑。盡管去年“924會議”已確立穩經濟基調，但市場始終期待更具實質性的政策組合。此次政策的系統性特征表明，管理層已充分認識到：唯有通過多政策協同發力，才能有效化解當前經濟面臨的系統性挑戰。

其次，政策覆蓋維度超出市場預期。除資本市場關注的貨幣政策外，本次政策對穩外貿、促內需、科技創新等領域均有專項支持條款。這種多維度布局體現了政策制定的前瞻性與針對性。

資料國新辦，長江證券研究所

就具體政策而言，我認為對股市信心提振最為顯著的主要體現在兩個方面：

一、央行貨幣政策組合拳

1. 流動性投放：降準0.5個百分點，釋放長期流動性約1萬億元

2. 利率調整：7天OMO利率與LPR同步下調10個基點，其中5年期以上LPR降幅更大

3. 結構性工具：

● 汽車金融準備金率直接歸零（相當于5%的調降幅度）

● 各類再貸款額度顯著提升，其中科技創新與設備更新再貸款專項新增3000億元

二、證監會政策亮點

1. 明確中央匯金發揮類平準基金作用，首次以"中央銀行作為后盾"的表述強化市場預期管理

2. 推出公募基金高質量發展行動方案（后續將專項分析）

3. 對市場定調出現重要表述：

● 強調“靠譜的經濟發展、宏觀政策與制度保障”三重支撐

● 明確“股市不具備大幅下跌的政策基礎”

在外貿支持政策方面亦有創新舉措：

● 銀行業需落實"護航外貿發展"專項措施

● 對受關稅影響企業實施精準服務

● 建立出口轉內銷融資保障機制

特別值得注意的是政策對"金融機構雨天收傘"問題的針對性解決，這對緩解民營小微企業融資困境具有實質性意義。

以上即為本次政策的主要亮點分析。總體而言，這套政策組合既體現了決策層對系統性風險的清醒認識，也展現了多維度協同發力的政策智慧，其最終實施效果值得持續跟蹤觀察。

Q2：哪個行業會率先受益，股市、債市、樓市會有哪些連鎖反應？

一、 率先受益的行業：

1. 銀行行業：銀行是這次政策的直接受益者。此前，銀行在負債端面臨較大壓力，而這次降準釋放了1萬億元的長期流動性，這直接擴大了資產質量較高的銀行的可貸資金規模，從而提升了它們的盈利能力。

2. 汽車金融和金融租賃行業：這次政策下調了汽車金融公司和金融租賃公司的存款準備金率，這是之前沒有提到的，顯示出政策對這些行業的支持。

3. 養老和科技領域：政策對養老再貸款和科技再貸款的支持更加聚焦，顯示出對這些新興產業的傾斜。

二、對股市、債市和樓市的連鎖反應：

1. 股市：

● 銀行板塊：如上所述，銀行行業將率先受益，因為降準釋放的流動性直接增加了它們的可貸資金規模。

● 汽車和科技板塊：政策對汽車金融和科技再貸款的支持，可能會提升這些板塊的市場預期，從而推動相關股票的表現。

2. 債市：

● 利率下行預期：盡管政策整體傾向于保持定力，但降息信號對債市是利好的。如果經濟仍相對低迷，后續可能會繼續通過降低外貿利率等方式傳導到實體利率，維持一定的降息幅度。

● 債券市場表現：這種利率下行預期將推動債券價格上漲，尤其是長期債券。

3. 樓市：

● 政策與市場不完全匹配：一線城市恢復情況好于二三線城市，但這次政策降低了公積金貸款利率，而更依賴公積金貸款的是三四線城市。這種政策與市場力量的不匹配可能會限制政策效果。

● 購房者成本降低：購房者的房貸成本降低后，每月可節省100~200元左右的資金，這在一定程度上可以緩解購房者的經濟壓力。

● 系統性企穩的條件：要看到樓市系統性企穩回升，可能需要等待外需壓力先企穩。只有外需企穩后，居民的超額儲蓄才可能更放心地投入到樓市中。

總體來看，這次政策更加精細化，考慮因素更多，與去年924階段有所不同。

Q3：在短期內或本年內是否存在相應的估值修復機會？

一、央行結構性貨幣政策工具的情況

1. 工具余額披露：央行官網會定期披露結構性貨幣政策工具的余額。去年再貸款的使用比例未達預期，部分工具余額使用率不足20%。今年央行僅披露總體規模余額，這曾讓資本市場投資者有所懷疑。

2. 再貸款工具的局限性：再貸款工具需要基于已有貸款，不是直接“塞錢”，其規模要真正落實到實體經濟，最終仍取決于需求。只有存在需求，才會使用再貸款工具，因為這些資金最終需要償還。

二、政策工具的投向與估值修復機會

1. 汽車和家電行業：從去年四季度以來，汽車和家電行業因補貼政策被市場看好，股價也已反映了市場預期，因此這些行業目前更多是維持現狀。

2. 服務業和養老行業：

● 養老產業的剛需：養老產業有很強的剛需，尤其在老齡化背景下，如上海一些老人賣掉房子選擇合作養老，這種需求是剛性的。

● 政策工具的投向：

★ 新建養老院與設施升級：政策工具可能用于新建養老院、升級設施以及培訓護理人員，從而降低養老企業的融資成本。

★ 結合新模式：與AI智慧養老、社區養老、遠程醫療等新模式結合，符合產業趨勢。

★ 房地產政策聯動：將存量商品房改造成養老公寓或保障性住房，盤活閑置資金，創造供給以滿足升級化的養老需求。

3. 估值修復機會：

● 養老相關方向：從宏觀政策角度看，養老相關方向更值得關注，因為政策工具的投向與市場需求結合緊密。

● 上市公司機會：在上市公司層面，可以挖掘醫療器械板塊的機會，以及與養老社區建設、住房改造等相關的領域。

總結：在短期內或本年內，估值修復的機會可能更多集中在養老相關領域，特別是那些與政策工具投向緊密結合的細分方向，如醫療器械、養老社區建設和住房改造等。

Q4：目前科技成長賽道（包括半導體、AI以及生物醫藥等）在政策支持下是否會迎來新一輪的資金驅動？

一、資金驅動的層面

1. 一級市場融資：

● 半導體、AI、生物醫藥以及機器人等領域從去年甚至前年開始就不缺融資。地方政府對這些項目非常支持，例如江西贛州在人民日報上專門報道了當地機器人行業的發展。科技創新項目一直不缺資金支持，且科技是中國在中美博弈中的關鍵領域。

● 中國需要通過科技高端化，在全球貿易重構中占據一席之地，未來出口的可能是機器人、創新藥以及芯片，而非傳統的紡織品。

2. 短期政策支持：

● 科技創新再貸款的余額目前約為1.3萬億，此次政策支持相當于翻倍增加，這是一個比較正面的金額。

● 目前再貸款的使用主要集中在以舊換新和設備更新改造方面，不僅局限于科技成長賽道，還包括高端裝備、機床等方向，這些領域也能獲得資金驅動。

二、科技賽道基本面與股價階段

1. 半導體：

● 半導體目前基金持倉已處于較高水平，產業周期也已上行較長時間，相對位置可能比AI略差。

● 從股價和擁擠度角度看，半導體的布局機會可能不如AI。

2. AI：

● AI目前處于月度級別較好的布局階段，催化劑不斷，大模型每月都有積極進展。

● 大廠能否開發出殺手級應用值得關注，AI的布局機會相對較好。

3. 生物醫藥：

生物醫藥是今年表現亮眼的領域，特別是創新藥。其持續性主要得益于以下幾點：

● 關稅無關：生物醫藥主要通過幫助海外藥企做研發（BD業務），與關稅無關，不會因關稅問題影響自身利益。

● 高毛利率：海外創新藥毛利率高，中國在該領域已具備較強競爭力，且成本更低。

● 創新優勢：生物醫藥的創新門檻較高，但中國在靶點創新等方面已與國外差距不大，且更具成本優勢。

生物醫藥的擁擠度比半導體低，但比AI高。雖然短期有點擁擠，但景氣度仍較高，回調時值得關注和布局。

總結：在政策支持下，科技成長賽道（半導體、AI、生物醫藥）有望迎來新一輪資金驅動。其中，AI和生物醫藥的布局機會相對較好，特別是生物醫藥的創新藥領域，其表現亮眼且與關稅無關，具有較高的投資價值。

Q5：昨天市場高開低走的原因是什么？您對這次增量政策后的行情怎么看？

一、昨天市場高開低走的原因

1. 政策超預期與中美關稅談判預期疊加：

昨天市場高開的原因主要有兩個：

● 國新辦發布會：公布的政策非常詳盡且全面，時間點和體系化程度超出預期。

● 中美關稅談判預期：市場對中美關稅談判的預期也推動了高開。

2. 市場冷靜后的回落：

● 市場在高開后迅速回落，這種現象并不陌生。去年924之后、去年12月開會階段以及今年一季度都出現過類似情況。每次政策公布后，市場都會在短期高開后回歸冷靜。

● 根本原因在于，盡管政策超預期，但市場在冷靜后會重新評估經濟企穩和外需壓力等因素，從而維持較為冷靜和客觀的態度。

二、后續行情的判斷

1. 市場特征分析：

指數下跌有限：盡管高開低走現象頻繁，但指數下跌空間有限。原因有二：

● 維穩資金預期：市場存在維穩資金的預期。

● 資金面充裕：股市資金面充裕，即使主題性機會或紅利有所消化，市場仍有很強的配置需求。

2. 二季度市場展望：

● 震蕩市為主：預計二季度市場仍將是震蕩市，結構性機會較強。

● 估值位置：目前A股估值不算特別低，如果在4月3日或4月4日，判斷可能會有所不同。

● 關注基本面：在經濟低迷階段，更關注市場位置而非擇時。目前消費修復行情已演繹過，科技和出口鏈也已有股價修復。后續市場向上動力需看基本面，包括國內地產維穩效果和中美博弈的最終結果。

總結：事件落地，市場高開低走的原因是政策超預期和中美關稅談判預期的疊加，但市場在冷靜后回歸理性。后續行情預計仍將是震蕩市，結構性機會較強。市場向上動力需看基本面，特別是國內地產維穩效果和中美博弈的最終結果。在談判未出現超預期成果前，市場更傾向于震蕩式布局，股價向下有底，行業快速輪動。

目前，天弘基金已形成了涵蓋寬基、行業、主題、策略等不同類型，以及價值、成長及周期等不同風格的指數投資產品線，為投資者提供了豐富多元的投資工具。基金定期報告顯示，截至2024年12月底，天弘基金旗下可披露年報的82只被動指數基金合計管理規模達1533億元，其中有63只產品自基金成立以來相對業績比較基準取得超額收益，占比達77%。另外，在國泰海通證券最新公布的《公募基金的工具屬性評級》中,截至今年一季度末,天弘基金參評的35只指數基金全部獲得三年期四星以上評級，其中有27只產品獲得三年五星評級,在全部88家參評基金公司中位居第6。

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