蘆哲 占爍（蘆哲 系東吳證券首席經濟學家、中國理事）

核心觀點

我們利用2010-2022年CFPS數據計算了我國各年齡段的收入和消費支出，發現無論從總量來看還是從結構來看，未來人口周期的變化，會對消費走向產生一些意料之外的影響。我們的主要結論如下：

1、2010-2022年，我國居民消費的年齡結構大致呈現倒U型，在30-40歲達到一生的消費高峰期，隨后回落。

2、兩方面原因使得30-40歲成為一生的消費高峰：一是大宗消費支出大多發生在30-40歲，如結婚支出（30.2歲）、購房支出（33.3歲）、購車支出（30.5歲）。二是收入決定消費，我國居民在25-45歲達到一生的收入高峰，這時有更充裕的資金用于消費。美國居民收入和消費的高峰也出現在同一個年齡段（45-54歲）。

3、我國居民消費支出和消費傾向的年齡曲線形狀完全相反，消費支出是倒U型，30-40歲最高、兩頭低；消費傾向則是U型，中間年齡消費傾向低、兩頭高。背后的原因是消費意愿和消費能力在人一生里是錯位的。比如30-40歲人口雖然消費傾向較低，但更高的收入彌補了消費傾向的短板，因此他們有更高的消費支出；而老年人恰恰相反，盡管消費傾向高，但退休后的收入相比于工作時期大幅下降，因而消費支出也隨之下降。

4、從總盤子來看，20-39歲人口的消費總量在我國居民消費里占比最高。2022年，我國20-39歲人口占總人口的26.7%，占總消費的29.1%，雖然不是人口最多的群體，但是是消費最多的群體。

5、從增速來看，20-39歲人口是過去幾年消費減速的主要拖累。2010-2018年，20-39歲人口是消費增長的第一動能，貢獻了30.3%的消費增長，超過其他年齡段；但2018-2022年，20-39歲人口反而成為消費增速下降的主要原因，貢獻了44%左右的消費增速降幅。其中主要是20-30歲人口的消費下降引致，而這部分人口消費下降，又跟青年失業率的升高是一致的，即存在“就業→收入→青年消費→整體消費”的傳導鏈條。

6、不同年齡人口的消費需求不同，據此將7種消費分為3類：

（1）第一類消費是衣著、交通通信、家庭設備和服務，這類消費的特點是，隨著年齡的增長消費支出大致呈現“倒U型”，在20-39歲達到一生的消費高點，隨后下降。

（2）第二類消費是文教娛樂支出和居住支出，這類消費的特點是，經過高峰后，消費并非單調增減。文教娛樂支出呈現“雙峰型”，在15-19歲、40-44歲達到兩個消費高峰。其中15-19歲大致對應高中和大學早期，而40-44歲對應其父母年齡。居住支出在20-24歲上升、25-29歲達到頂點，這個階段對應初入職場的年輕人，租房支出成為消費的重心。

（3）第三類是食品和醫療保健支出，這兩類消費的特點是在人生的后半段消費支出較高。食品消費是典型的“兩頭高、中間低”，兒童和老人有最高的消費支出。醫療保健則大致呈“U型”，在成年之后，醫療保健支出大致隨著年齡增長而節節攀升。

7、從“左移”到“右移”：收入和消費從“年輕化”到“中年化”。（1）過去幾十年，我國居民收入“駝峰”明顯左移，最高收入年齡從1980年代的55歲降至2012年前后的35歲，2022年前后降至25-29歲。受到收入“駝峰”左移的影響，消費“駝峰”也在左移，2010年時消費的高峰在40-50歲，2022年已經移動到25-29歲。由于這個左移過程主要在2020年前完成，2020年之前青年群體成為驅動消費增長的主力。

（2）此前左移的原因是什么？年輕世代有更高的受教育水平，并且有互聯網等新興產業機遇，與此同時，在快速迭代和轉型的社會中，中老年人口所積累的傳統工作經驗帶來的回報率在降低，導致年輕世代比年長世代有更高的收入。

（3）參考韓國經驗，代際之間的教育差距越來越小，工作經驗會越來越重要，未來我國最高收入的年齡會右移，收入右移將帶動消費“駝峰”隨之右移，40-54歲可能會成為消費支出最高的年齡段。

8、當人口高峰遇見消費高峰，2025-2035年消費總量的增速可能比2020-2025年更樂觀。過去十多年，我國人口高峰和消費高峰的移動并不一致，少子化老齡化驅動人口高峰右移，但消費高峰卻在左移，二者反向移動是不利于消費總量增長的，因為人口最多的年齡段，可能不是人均消費最高的年齡段。而下一個五年（2025-2030年）我國40-49歲人口比重將從13.8%提高到15.9%，如果消費高峰也右移到這一年齡段，人口高峰與消費高峰重疊，消費總量將更加樂觀。2030-2035年也是同樣的邏輯，未來十年（2025-2035）消費總量將有更多潛力空間。

9、除了總量變化之外，人口結構變化帶來的消費結構變化也不容忽視：（1）老年人消費較多的食品、醫療等類別，可能在全社會消費結構里比重上升。

（2）部分消費品類在增量人口的窗口期可能表現更好，如2025-2030年，15-24歲和40-49歲兩個年齡段人口比重會增加，而15-19歲和40-44歲是文教娛樂消費的兩個高峰，因而文教娛樂消費可能會增加，特別是高中和大學階段的教育支出，如教輔、職業培訓等。

（3）適應青年消費到中老年消費的變化，未來10年消費的主體將從“40歲以下人口”變成“40歲以上人口”，但年齡變化、世代可能不變，消費的主體仍然是“70后”、“80后”和“90后”。

風險提示：（1）數據相對滯后，CFPS調查數據目前僅更新到2022年，但受到外部沖擊影響，2022年是中國消費的次低谷（僅次于2020年），可能不能完全代表常態下的中國消費情況。（2）由于官方沒有分年齡段的消費和收入數據，目前數據都是由CFPS調查數據，經由適當的計量模型計算得到，數據可以反映趨勢變化，但在細節上可能有所誤差，因此本文我們盡量聚焦趨勢以減少誤差，盡管如此，樣本不能代表整體，仍然會存在一定的數據誤差風險。（3）本文主要聚焦人口對消費的影響，但事實上，影響消費的因素很多，如果社會經濟環境、宏觀政策、國際環境等發生較大變化，部分推導結論可能產生偏差。

內容目錄

1. 不同人生階段，中國人的消費模式有何不同？

1.1. 30-40歲是一生的消費高峰

1.2. 怎么看U型的消費傾向、倒U型的消費支出

2. 過去幾年，誰拖累了消費增長？

2.1. 從總盤子來看，哪個年齡段是消費的主體？

2.2. 從增速來看，哪個年齡段拖累了消費增長？

3. 新人口周期如何影響消費趨勢？

3.1. 不同年齡的消費結構是怎樣的？

3.2. 消費“駝峰”右移，中年消費日益重要

3.3. 人口迭代下的兩個消費趨勢

3.3.1. 如果人口高峰和消費高峰重疊，未來十年消費總量會更加樂觀

3.3.2. 人口結構變化帶來的消費結構變化

4. 風險提示

正文

1. 不同人生階段，中國人的消費模式有何不同？

1.1. 30-40歲是一生的消費高峰

哪個階段人均消費支出最高？我們參考朱勤和魏濤遠（2015）的論文《中國城鄉居民年齡別消費模式量化與分析》的計算方法，利用2010-2022年CFPS數據（北京大學中國家庭追蹤調查），計算了我國居民個體（有別于家庭）消費支出的特點。我們發現，2010-2022年我國居民消費的年齡結構大致呈現倒U型，在30-40歲達到一生的消費高峰期，隨后回落。

兩方面原因使得30-40歲成為一生的消費高峰：

一是大宗消費支出大多發生在30-40歲。比如結婚支出，中國人的初婚年齡在2020年已經達到28.67歲，2022年預計在30歲左右。婚禮支出高昂已成為年輕人“甜蜜的負擔”，中國人民大學人口與發展研究中心于2023年7-9月開展的一項專項調查顯示，結婚花費的平均值高達33.04萬元，是2023年全國居民人均可支配收入（3.92萬元）的8倍多[1]。再比如購房支出，按照貝殼研究院發布的《2021年新居住消費調查報告[2]》，我國新房和二手購房者平均年齡在33.3歲左右，而購房會帶來裝修、家電、家具等一系列大宗支出。再比如購車支出，B站聯合央視市場研究發布《2025年嗶哩嗶哩汽車行業白皮書》顯示，中國購車群體不斷年輕化，實際擁有首臺車的平均年齡已下探至30.5歲[3]。

二是收入決定消費，我國居民在25-45歲達到一生的收入高峰，這時有更充裕的資金用于消費。我們參考茅銳和徐建煒（2014）論文《人口轉型、消費結構差異和產業發展》的方法，利用CFPS數據計算了居民分年齡段的收入。2010-2022年平均來看，收入的趨勢也呈現倒U型，在25-45歲區間達到一生的收入高峰，隨后回落。收入最高的人生階段，往往也是消費最高的時候，中國和美國數據都有這個特點（圖3和圖4）。

1.2. 怎么看U型的消費傾向、倒U型的消費支出

消費支出跟消費傾向是兩個不同的問題，經常被混淆。我國居民消費支出和消費傾向的年齡曲線形狀完全不同，消費支出是倒U型，30-40歲最高、兩頭低；消費傾向則是U型，中間低、兩頭高。

背后的原因是消費意愿和消費能力在人一生里是錯位的。比如30-40歲人口雖然消費傾向較低，但更高的收入彌補了消費傾向的短板，因此他們有更高的消費支出；而老年人恰恰相反，盡管消費傾向高，但退休后的收入相比于工作時期大幅下降，因而消費支出也隨之下降。

美國數據也有這個特點，消費支出最高的年齡是45-54歲（圖4），但消費傾向最高的年齡是25歲以下和65歲以上（圖6），原因也是消費意愿和消費能力的錯位。

2. 過去幾年，誰拖累了消費增長？

2.1. 從總盤子來看，哪個年齡段是消費的主體？

20-39歲人口的消費總量在我國居民消費里占比最高。按照20年一個階段，我們觀察各年齡段人口數量和消費，發現以下特點：第一，人口多并不意味著消費多。2022年40-59歲是人口最多的年齡段，占全國人口的31%，但消費比重并非最高。

第二，年輕人消費傾向高、收入高，因此消費總量也是最多的，但未來幾年會發生變化。2022年消費最多的年齡段是20-39歲，占總消費的29.1%。拉長時間來看，2010-2022年，盡管20-39歲人口比重下降了6.6個點、消費比重下降5個點，但消費規模仍然高于其他年齡段。不過隨著年輕人口的減少，2022年后預計40-59歲逐漸成為消費主體。

第三，老年人口增長很快，但消費增長沒有跟上人口的增長。60歲以上的老年人比重從2010年的13.3%提高到19.9%，提高了6.6個點，但消費比重只提高了5.9個點至18.6%。之所以老年消費增長跟不上人口增長，是因為收入和平均消費沒有跟上。

2.2. 從增速來看，哪個年齡段拖累了消費增長？

從各年齡段的消費增速來看，20-39歲降幅最大。2010-2018年，消費平均增速高達12.0%，但2020年后降至6.1%，下降了5.9個點。分年齡段來看，主要是20-39歲人口消費增速降幅最大，下降了6.5個點。

從對消費的拉動來看，20-39歲人口對消費增長的貢獻從30.3%下降至19.1%。2010-2018年，20-39歲人口拉動了3.7個點的消費增長（貢獻30.3%的消費增長），而2018-2022年，僅拉動1.1個點的增長，對消費增長的貢獻下降至19.1%。具體來看，20-29歲人口對消費增長的貢獻從13.8%降至0.8%，30-39歲人口的貢獻反而在上升，可見剛畢業的年輕人是消費增速下降的主要拖累。這與我國青年失業率的變動是一致的，2022年16-24歲人員失業率最高達到19.9%，而整體調查失業率最高是6.1%。

總結來看，2010-2018年，20-39歲人口是消費增長的第一動能，貢獻了30.3%的消費增長，超過其他年齡段；但2018-2022年，20-39歲人口反而成為消費增速下降的主要原因，貢獻了44%左右的消費增速降幅[1]。其中主要是20-30歲人口的消費下降引致，而這部分人口消費下降，又跟青年失業率的升高是一致的，即“就業→收入→青年消費→整體消費”。

另外，從消費傾向來看，20-39歲人口消費傾向降幅也是最大的。2010-2018年，我國居民消費傾向平均為84.9%，而2020年后降至63.6%。分年齡段來看，降幅最大的是20-39歲人群，平均降幅達到了46.1個點，其中越年輕的人群消費傾向降幅越大，尤其是20-24歲人群。消費傾向變動代表著更趨保守的消費行為。

3. 新人口周期如何影響消費趨勢？

3.1. 不同年齡的消費結構是怎樣的？

不同年齡階段的人口，對不同產品和服務的需求是不一樣的。我們利用CFPS數據來看各種消費品類隨著年齡的變化，按照不同年齡的需求特點，可以將7種消費分為3類：

第一類消費是衣著、交通通信、家庭設備和服務，這類消費的特點是，隨著年齡的增長消費支出大致呈現“倒U型”，在20-39歲達到一生的消費高點，隨后下降。對于這類消費而言，人口老齡化意味著消費總量的減少。

第二類消費是文教娛樂支出和居住支出，這類消費的特點是，經過高峰后，消費并非單調增減。文教娛樂支出呈現“雙峰型”，在15-19歲、40-44歲達到兩個消費高峰。其中15-19歲大致對應高中和大學早期，而40-44歲對應其父母年齡。居住支出在20-24歲上升、25-29歲達到頂點，這個階段對應初入職場的年輕人，租房支出成為消費的重心。但是經過30-49歲的下降后，50歲后居住支出出現更多波動，可能是這個人生階段住房自有率明顯提高，自有住房折舊增加。

第三類是食品和醫療保健支出，這兩類消費的特點是在人生的后半段消費支出較高。食品消費是典型的“兩頭高、中間低”，兒童和老人有最高的消費支出。醫療保健則大致呈“U型”，在成年之后，醫療保健支出大致隨著年齡增長而節節攀升（80+除外，可能是由于收入下降或樣本誤差）。

另一方面，不同消費品類的年齡彈性不一樣，食品和居住支出相對剛性，最低消費和最高消費年齡的差距并不大；而其他5種消費支出在不同年齡間的消費彈性更大，從大到小依次是：醫療保健>文化娛樂教育>交通通信>衣著>家庭設備和服務。

3.2. 消費“駝峰”右移，中年消費日益重要

2022年之前，收入“駝峰”左移帶來了消費“駝峰”左移，其結果是年輕人的消費越來越重要。2023年，Fang & Qiu的論文[1]利用美國1986 - 2012年3月人口調查（CPS）和中國城市住戶調查（UHS）數據的研究發現，這期間美國的最高收入年齡穩定在45-50歲，而中國的最高收入年齡從55歲降至35歲，最高收入年齡逐步左移。我們利用2010年后的CFPS數據發現，收入“駝峰”左移的現象仍在繼續，并逐步移動到25-29歲附近。受到收入“駝峰”左移的影響，消費“駝峰”也在左移，2010年時消費的高峰在40-50歲，2022年已經移動到25-29歲。由于這個左移過程主要在2020年前完成，跟我們前面的結論大致相符，即2020年之前青年群體是驅動消費增長的主力。

未來不同年齡的收入和消費會如何變化？大概率會右移，會發生從青年消費到中年消費的重心轉移。

首先，此前左移的原因是什么？年輕世代有更高的受教育水平，并且有互聯網等新興產業機遇，與此同時，在快速迭代和轉型的社會中，中老年人口所積累的傳統工作經驗帶來的回報率在降低，導致年輕世代比年長世代有更高的收入。Fang & Qiu的論文認為，最高收入年齡是左移（年輕化）還是右移（中老年化），取決于隊列效應跟經驗效應的相對強度。中國在改革開放后經歷了高速經濟增長和技術快速迭代，80后、90后等年輕隊列比年長隊列具有更高的受教育水平，同時向知識經濟的產業升級（如互聯網經濟、高科技產業），意味著年輕人有更多新興產業機遇，而中老年人此前積累的傳統工作經驗，則面臨回報率下降的風險，這就是隊列效應強于經驗效應，最高收入年齡左移（年輕化）。

參考韓國經驗，代際之間的教育差距越來越小，工作經驗會越來越重要，未來我國最高收入的年齡會右移。從韓國經驗來看，出生年份在1945-1965年的不同世代間隊列效應非常明顯，出生越晚的世代，收入越高。但是1965年后的世代，隊列差距大幅縮小，這是因為代際之間的教育差距彌合，經濟轉型也趨于穩定。對于我國而言，大概率會重復韓國路徑，即隨著代際教育差距縮小、工作經驗的回報上升，最高收入的年齡會向右移動。Fang & Qiu（2023）論文認為中國最高收入年齡將從2010年的30-35歲，右移到2035年的45-50歲。

收入右移，意味著消費“駝峰”也會隨之右移，40-54歲可能會成為消費支出最高的年齡段。收入“駝峰”右移帶來的直接影響是，消費重心也會向右偏移，可以預見到未來中國分年齡段的消費曲線，會跟前文圖4美國的形狀比較接近，40-54歲中年消費可能會取代青年消費成為消費的大盤。

3.3. 人口迭代下的兩個消費趨勢

3.3.1. 如果人口高峰和消費高峰重疊，未來十年消費總量會更加樂觀

如果消費高峰右移和人口高峰右移的趨勢匹配，2025-2035年消費總量的增速可能高于2020-2025年。2010-2022年消費高峰平均是30-39歲，如果2030年消費高峰右移到40-49歲、2035年右移到45-54歲，那么2025-2035年消費總量增速將要好于2020-2025年的表現。背后的邏輯是，過去十多年，我國人口高峰和消費高峰的移動并不一致，受老齡化影響，人口高峰右移，消費高峰卻在左移，二者反向移動是不利于消費總量增長的，因為人口最多的年齡段，可能不是人均消費最高的年齡段。而下一個五年（2025-2030年）我國40-49歲人口比重將從13.8%提高到15.9%，如果消費高峰也右移到這一年齡段，人口高峰與消費高峰重疊，消費總量將更加樂觀。2030-2035年也是同樣的邏輯。

總量層面的另一個變化是消費傾向提高。我們假設各年齡段消費傾向固定不變，比如以2020年為固定基準（換成其他年份也一樣），那么隨著消費傾向更高的老年人口的增加，整體消費傾向將在2020-2025年從65%升高至70.3%，2030年達到76.1%，2035年達到81.6%。當然，前提是僅考慮人口因素，不考慮預防性儲蓄、社會經濟環境變化等其他因素的影響。

從國際比較來看，老齡化加深驅動消費率提升的邏輯在中日韓基本成立，即消費率也和人口撫養比正相關，按照全球的截面數據來看，二者也是正相關。

3.3.2. 人口結構變化帶來的消費結構變化

除了總量變化之外，人口結構變化帶來的消費結構變化也不容忽視。

一是老年人消費較多的食品、醫療等類別，可能在全社會消費結構里比重上升。消費結構八大類中，食品和醫療保健兩類支出是老年人消費較多的，未來可能有較大增長空間。但要注意其他因素的影響，比如一般而言隨著收入的增長，食品支出比重會下降（即恩格爾系數降低），這與老齡人口增加食品支出可能形成對沖。

二是部分消費品類在增量人口的窗口期可能表現更好。2025-2030年，15-24歲和40-49歲兩個年齡段人口比重會增加，而15-19歲和40-44歲是文教娛樂消費的兩個高峰，因而文教娛樂消費可能會增加，特別是高中和大學階段的教育支出，如教輔、職業培訓等。2030-2035年，20-29歲和45-54歲兩個年齡段人口比重增加，而衣著、交通通信、家庭設備和服務、居住等4類消費的高峰年齡都是20-29歲附近。但要注意，由于其他年輕人口的減少，這4類消費整體未必會增長，只是20-29歲作為消費高峰，有較大增長空間。

三是適應青年消費到中老年消費的變化，消費的主體從“40歲以下人口”變成“40歲以上人口”。2010年時，40歲以上人口占消費的42.9%左右；2022年，提高到47.5%；2035年，隨著人口高峰和消費高峰雙雙右移，預計40歲以上人口占消費的比重將達到60.2%。

盡管消費的主體從“40歲以下人口”變成“40歲以上人口”，但年齡變化、世代可能不變。2010年和2022年時消費的多數是40歲以下人口，分別是指1970年和1982年后出生人口，其中20-40歲年齡對應的是1970-1990年、1982-2002年出生，前一批是“70后”和“80后”，后一批主要是“80后”和“90后”。換句話說，2010-2022年消費主體的變化其實是“70后”交棒給“90后”。而2035年消費的多數是40歲以上人口，是指1995年之前的出生人口，40-60歲年齡對應的是1975-1995年出生，也是“70后”、“80后”和“90后”。因此，未來十年的消費結構可能更多取決于“70后”、“80后”和“90后”步入中年和老年的消費偏好，而非更年輕的“00后”和“10后”。

4. 風險提示

（1）數據相對滯后，CFPS調查數據目前僅更新到2022年，但受到外部沖擊影響，2022年是中國消費的次低谷（僅次于2020年），可能不能完全代表常態下的中國消費情況。（2）由于官方沒有分年齡段的消費和收入數據，目前數據都是由CFPS調查數據，經由適當的計量模型計算得到，數據可以反映趨勢變化，但在細節上可能有所誤差，因此本文我們盡量聚焦趨勢，減少誤差，盡管如此，樣本不能代表整體，仍然會存在一定的數據誤差風險。（3）本文主要聚焦人口對消費的影響，但事實上，影響消費的因素很多，如果社會經濟環境、宏觀政策、國際環境等發生較大變化，部分推導結論可能產生偏差。

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