2024年一季度起，隨著下游開始回暖，凱賽生物收入持續正增長且漲幅明顯。目前公司引入招商局作為間接股東，加上公司與寧德時代等多方合作實施的戰略布局，將有望加速第二曲線新材料的商業化進度。

薛宇/文

近日，凱賽生物（688065.SH）發布的2024年度報告顯示，報告期內，公司實現營業收入29.58億元，同比增長39.91%，實現凈利潤4.89億元，同比增長33.41%。公司主要產品生物法長鏈二元酸需求正在回暖，業績實現高增長。以年計算，雖然盈利尚未創新高，但營業收入已是自有公開信息以來的新高。

凱賽生物于2020年8月上市，但由于2020年因為公共衛生事件導致需求不足，上市當年業績有所下滑，公司股價也在震蕩下行。不過近期，凱賽生物股價有所回升，由2024年9月最低的每股32.48元已上漲至2025年4月28日的52.15元，市值達到376億元。在此背后是凱賽生物主業的逐漸恢復：2024年一季度起，公司下游開始回暖，收入持續正增長且漲幅明顯，各季度同比增幅均超過35%。

另外，公司的第二曲線生物基聚酰胺有望帶來新增量。目前公司對央企招商局集團（下稱“招商局”）的定增事項已在2025年4月初完成，募集資金凈額為59.14億元，招商局作為間接股東參與定增，并與公司簽訂了采購協議及融資協議，加上公司與寧德時代等多方合作實施的戰略布局，將有望加速生物基聚酰胺材料產業生態構建及商業化進度。

主業回暖，第二曲線具備潛力

凱賽生物是合成生物學主要生產企業之一，其主要產品為生物法長鏈二元酸及生物基聚酰胺，其中生物法長鏈二元酸可作為單體用于合成高性能聚酰胺，也是麝香香料、油漆、涂料、潤滑油、增塑劑、醫藥和農藥等行業的重要原材料；生物基聚酰胺即生物基尼龍，公司以生物基戊二胺和各種二元酸為原料聚合開發生物基聚酰胺系列產品。

長鏈二元酸是合成生物學的成功商業化產品之一。相比于化學合成法生產，生物法生產的長鏈二元酸的純度、透光率及熱穩定性等參數均更優，且成本大幅下降。憑借經濟性和環保性，公司的生物法長鏈二元酸產品使以英威達為代表的傳統化學法長鏈二元酸在2015年后逐步退出市場，目前占據全球80%的份額，已成為全球的主流合成方式。

由于較高的技術壁壘帶來的高市占率，公司議價能力較強，毛利率較高，但由于原材料烷烴受石油價格影響較大，成本有所波動，價格也與需求波動有關，因而業績有所波動，2020年以前公司業績持續增長，2020年受公共衛生事件的影響下游訂單減少，公司營收和歸母凈利潤分別同比下滑21.9%和4.4%，2023年公司實現營收下降13.39%，歸母凈利潤同比下降33.75%，主要是受國際市場環境影響，市場需求承壓，長鏈二元酸系列收入和毛利有所下降，美元匯率波動致使匯兌收益下降，進而導致利潤下降。

2024年，公司長鏈二元酸系列同比上年增長39.94%，是因為公司開拓長鏈二元酸市場取得積極成效，其中新產品癸二酸產能放量顯著，因此，長鏈二元酸銷售量，銷售收入較去年同期大幅上漲。另外，由于原材料價格的下降以及因生產量的上漲分攤的固定成本下降，長鏈二元酸毛利率同比上升1.85個百分點。

作為第二增長曲線，生物基聚酰胺（俗稱尼龍）系列產品收入占比較小，仍處于商業化推廣階段，但前景廣闊。根據公司披露，生物基聚酰胺節能減排優勢顯著，成本較競品更低且材料性能優異，目前生物基聚酰胺下游應用領域包括紡織服裝和工程塑料等領域，公司開發的熱塑性復材可應用于新能源、交運物流等領域。公司預計至2025年全球生物基聚酰胺市場規模空間將達到215.91億元。

聚酰胺中PA6和PA66是主要品種，其中PA6國產化率高，PA66進口依賴度高而價格較高。不過，公司的生物基聚酰胺價格明顯更低，根據率捷咨詢，杜邦生物基PA66價格為每噸42000元，較石化基高約31%，尚不具備經濟性，而公司生物基尼龍2021年和2022年整體均價分別約為每噸20700元和每噸20900元，價格優勢顯著。

而從碳減排優勢角度看，PA5X生物基尼龍相比石化基尼龍可減排近一半。經第三方資質機構檢測，生物基聚酰胺與傳統化石法相比可減少近一半的碳排放，山西證券指出，隨著碳中和政策加碼以及消費者環保偏好的提升，生態友好的生物基尼龍未來滲透率有望持續提升。

不過需要注意的是，公司生物基聚酰胺下游需求尚未打開，產能利用率較低導致規模化效應尚未顯現。目前公司10萬噸生物基聚酰胺已形成銷售，在建產能90萬噸。但招商局的入股或將為公司“托底”。公司定增募集不超過60億元，引入央企招商局作為間接股東的定增方案，以及與多方合作實施的戰略布局，將有望加速生物基聚酰胺材料產業生態構建及商業化進度。

多方合作助力商業化

4月3日，凱賽生物發布公告，公司完成向上海曜修生物技術合伙企業（有限合伙）發行A股普通股1.38億股，每股發行價格為42.97元/股，認購金額為59.26億元。本次交易前后，公司的控股股東由CIB變更為上海曜修；CIB及上海曜修均受XIUCAI LIU（劉修才）家庭控制，因此，本次交易完成后公司實際控制人仍為XIUCAI LIU（劉修才）家庭，招商局持有上海曜修49%的股份。

這些資金將全部用于補充流動資金及償還貸款。根據問詢回復，凱賽生物已審議的主要在建或擬建的投資項目為兩個：太原科技的“年產240萬噸玉米深加工及年產500萬噸生物發酵液項目”，以及太原材料的“年產50萬噸生物基戊二胺、年產90萬噸生物基聚酰胺及年產30萬噸生物發酵硫酸鹽項目”，總投資預算金額分別為73.69億元和134.14億元，募集資金可以滿足公司的資金需求。

凱賽生物還將與招商局和下游客戶等多方達成合作。具體合作方面，包括生物基聚酰胺材料戰略采購、投融資戰略合作、合作方式及溝通協調機制三大方面。

具體而言，招商局從凱賽生物采購產品；采購數量方面，招商局將推廣和落實凱賽生物基聚酰胺產品的使用，保障落實前三年“1-8-20目標”，即招商局采購并使用凱賽生物的產品中生物基聚酰胺樹脂的量于2023年、2024年和2025年分別為不低于1萬噸、8萬噸和20萬噸。招商局集團將協調其集團內關聯金融企業以有市場競爭力的融資利率為甲方及其投資的項目提供融資服務。

目前，公司與招商局及其體系內公司基于生物基新材料的合作已經全面展開，其中包括與“招商創科”及合肥產投合作建設的BioPA-CFRT生產設施。華安證券指出，招商凱賽合肥項目的落地，標志著凱賽系列生物基材料單體-樹脂-復材-應用制品的產業鏈生態的搭建落地，并可作為模板在全球推廣落地。

根據公司披露，每噸生物基聚酰胺相比石化基可減少50%以上碳排放。目前生物基聚酰胺下游應用領域包括紡織服裝和工程塑料等領域，公司開發的熱塑性復材可應用于新能源、交運物流等領域。目前公司10萬噸生物基聚酰胺已形成銷售，在建產能90萬噸。

2024年5月，公司與合肥市政府、招商局創科集團三方戰略合作隆重舉行簽約儀式，助力合肥生物基材料產業集群以及生態圈建設。2024年6月，公司與阜陽交投達成合作，基于生物基聚酰胺材料共同打造全球首個生物基熱塑性復合材料光伏邊框應用示范項目，實現對鋁制邊框的新型材料替代，并在其他分布式光伏項目及光伏電站項目上逐步推廣，進一步探索合作生物基復合材料在新能源、交通運輸、現代建筑等更多領域的應用示范、推廣及產業化落地。

2024年10月，公司與海瀾之家集團簽署戰略合作協議，公司表示，雙方各持所長，深化合作，有助于公司在紡織領域的發展。

2025年2月，公司與寧德時代、卡淶復材合資成立安徽凱酰時代復合材料公司，寧德時代作為行業內最大的客戶方，可為凱賽生物提供豐富的應用場景反饋，例如生物基復合材料可應用于電池殼體、儲能箱體及交通領域的研發生產，此次合作有利于提升凱賽生物在新能源領域的市場滲透力。

本文刊于05月03日出版的《證券市場周刊》