來源 / 互聯網江湖 作者：劉致呈

最近，“國產軟件一哥”用友網絡(SH:600588)發布公告稱，為推進全球化2.0戰略，加強與境外資本市場對接，公司正在籌劃發行境外股份(H股)并在香港聯交所上市。

本以為這是個天大的利好消息，但沒想到，很快就有股民投資者在公告下方評論道：“別浪費資源行不行，就你還去港股上市”“這是沒錢了，退市前再去香港圈一把”……

言語之中，無不透露著對用友網絡二度上市的不看好、不信任。

雖說這肯定是部分散戶投資者的不理性之言，可同時，用友網絡準備港股上市的消息發酵了兩天，卻好像也沒有在整個資本市場上掀起太多的波瀾，股價走勢依舊表現不振。

難道這部分看空的投資者并沒有錯？

其實不然。有業內人士向我們解釋道：港股上市肯定是個好事，但現在用友的主要問題是基本面業績遲遲得不到改善，每股股價甚至也從2020年巔峰期的每股53.56元跌落至了現在的13.7元左右，套牢了不少人，可如今卻又準備去融資搞錢，那么肯定就有投資者“愛之深，恨之切”了……

用友網絡，“缺錢”、缺接班人？

事實上，雖然有投資者不夠理性，但卻也說對了一半：

現在用友網絡的手頭確實不算寬裕。

天眼查APP顯示，在2019年之后，用友的營收增速就從雙位數增長驟降至了個位數，并在去年出現了上市以來的第一次負增長。2024年，用友網絡實現營收91.53億元，同比增長-6.57%。

對應的歸屬凈利潤也在2023年和2024年出現了虧損的情況，2年合計虧損約30.28億元，差不多是把從2019年到2022年的4年凈利潤之和給虧完了。

至于資金儲備狀況，截止到2024年末，用友的貨幣資金為64.24億元，交易性金融資產1.269億元，長期股權投資為28.19億元；對應的短期借款為43.58億元、一年內到期的非流動負債為12.33億元、長期借款為14.33億元……

整體看下來，用友網絡的長期資金壓力并不大，但是短期壓力還是較為明顯的。

畢竟為了經營安全性，用友不可能一次性掏空家底去還債。再加上從2022年到現在，用友的經營性現金流凈額也出現了大幅度的調整。一路從2021年的13.04億元，下滑至了2.86億元、-9050萬元和-2.736億元。

如此一來，用友好像也確實需要上市再融資回一波血。

不過問題在于，現在用友也只是提出了上市計劃，什么時候上、能不能上都還是個未知數。所以這種偏情緒面上的利好，自然也就很難被資本市場所看重，真正關注的點還是要落到業務業績等方面。

其實從本質上看，現在用友網絡的業績窘境，還是由上一輪云轉型的持續影響所帶來的。

在2012年前后，隨著企業數字化轉型的開啟，傳統ERP軟件逐漸不能滿足客戶更多的需求后，用友、金蝶們也就踏上了云轉型的征程。其中，用友在2020年正式推出了商業創新平臺“YonBIP”。

從客觀來講，用友們的云轉型本身沒有錯，但錯在后來低估了市場落地的難度，也高估了自身服務能力的邊界。

結果前者就導致銷售費用的增長。

背后邏輯是，大多數企業客戶對新產品都有一個從認識到接受的漫長過程，需要去加速推廣介紹，再加上和金蝶們的正面競爭，所以從2020年開始到2023年，用友不僅砸下了85.45億元的銷售費用，而且銷售費用的同比增速也都遠超研發費用，算是在一定程度上擠壓著最后的利潤表現。

而后者則是營業成本的增加，成本占比一路從2019年的34.57%，上升至了2023的49.27%。

原因是，雖然用友們都在強調云服務的高彈性、靈活性，并且在給客戶提供的服務當中，還同時有標準化和定制化的產品，但這些光靠用友們自身是很難面面俱到，所以其就選擇了一邊拓展生態伙伴，一邊大舉擴張員工規模。

2021年，用友較2020年初增加了2916人至20998人，2022年又增加至25383人，2023年為24949人。至于2023年，用友的成本大漲則是因為，“由于外包成本增加以及產品售前咨詢顧問數量較去年同期多，導致咨詢顧問工資及差旅費增加所致”。

那么知道了問題所在，解決似乎就很容易了。

比如在2024年財報中，用友提到“公司員工數量相較2023年末減少3666人，離職人員經濟補償金相應增加1.423億元”。同時銷售費用也同比下滑了4.42%至26.22億元

又比如今年年初上任的用友新總裁黃陳宏提到的，“計劃用2-3年時間實現80%客戶項目由生態伙伴交付”。

也就是說，未來用友要把80%的項目交付外包給合作伙伴。

從財務視角來看，這種降本增效的打法，自然能在未來極大改善用友的盈利能力表現。

但如果從業務經營的角度看，新的問題又出現了。

比如大范圍項目外包下，用友服務的安全性和穩定性會不會受影響？客戶還信不信任用友？

畢竟，隨著更多企業自身也具備了一定的信息化經驗儲備，企業的IT環境變得更加復雜，軟件商們的基礎定制化服務就很難再滿足需要了。更何況現在用友主要服務的，還是包括央國企在內的大型企業客戶，不僅業務需求繁多，而且一般還都偏向于個性化，上線時間長且大多都要經過本地化部署，這無疑又對項目交付能力提出了多重考驗。

所以在某種程度上，現在用友好像有點偏向了財務經營的模式，而戰略性減少了對長遠業務經營的布局。這么個代價取舍的選擇，到底是好是壞，可能還需要讓子彈在飛一會兒。

除此之外，現在資本市場最擔憂的還有一個：用友的掌舵人、接班人的問題。

無他，過去四年間用友就出現了3次換帥的情況。在2019年初，用友網絡創始人王文京就把“帥印”交給了老搭檔陳強兵，負責公司的經營管理工作。

但沒想到的是，2019年陳強兵上任，結果當年用友的營收增速就出現了斷崖式下滑，從2018年的21.44%滑落至10.46%。隨后到了2020年，其凈利潤增速甚至又開始了負增長，為-16.7%。

于是在2021年，王文京不得不重新出山，以“以更好地平衡公司短期發展與長期發展”。

緊接著在去年年初，王文京又將公司總裁職務交給了陳強兵，然后2024年，用友出現了上市以來的首次營收負增長。

最后在今年1月初，用友網絡公告陳強兵卸任總裁職務，聘任黃陳宏為公司總裁。而后在3月底，黃陳宏卸任用友網絡總裁一職，62歲的王文京“二度”出山主持大局。

這么幾波“閃電”換帥之后，除了戰略穩定性的質疑外，不少投資者也開始對未來用友接班人的問題越發地擔憂。畢竟，一個好的舵手，對企業經營至關重要，特別是對像現在用友這般身處困境的企業來說，接班人的好壞甚至可能就決定著其未來命運的走向……

全球化和AI大模型，誰才是用友的治病良方？

在此次公告中，用友將準備港股上市的原因，歸結為了推進全球化戰略。

那么，全球化能不能成為用友的破局點呢？恐怕有點難。

首先值得肯定的是，隨著現在越來越多中國企業選擇出海，那么對應的全球化供應鏈管理、營銷管理和財務軟件/服務管理體系，也就需要進一步的優化升級或重新構建，整體確實具有一定的市場想象力。

而且過去一年，用友在全面貫徹“立足亞太，服務全球”的全球化2.0戰略，加快拓展海外市場的背景下，海外業務收入同比增長超50%。新設立越南、日本、墨西哥、德國及阿聯酋子公司，同時還深化了在東南亞地區的業務布局，并開始拓展美洲、歐洲及中東市場。

截止到2024年末，用友已在40多個國家和地區，累計銷售并交付超過1300家海外大型及中型企業客戶，其中海外本地客戶占60%，中企出海客戶占40%。

這無疑是個非常不錯的表現。

但問題是，出海之后，用友在國內的服務經驗能不能完全復制過去？如果不能，那么是不是還要進一步砸錢投入，并建立海外銷售渠道？

如此一來，即便海外市場能夠成為用友的第二增長曲線，但也很可能是增收不增利，現在最關鍵的利潤虧損問題，或許依舊得不到實質性解決……

不過好在，時代的變化，帶來的不僅僅有挑戰也有機會。大模型就是企服市場的一個新機會。

如果說，軟件行業的上半場是數字化，下半場就是GPT化。AI大模型賦能千行百業是軟件行業一條必須走的路。

用友顯然明白這一點。

2023年7月份，用友發布了企業服務大模型YonGPT，據悉，YonGPT能夠結合財稅、人力、供應鏈、研發等領域的知識和最佳實踐擴充大模型專業能力，從而形成體系化的企業服務大模型。

用友之外，2023年8月份金蝶也發布了金蝶云·蒼穹GPT大模型。

大模型加入企服市場，對行業來說是一次巨變。

一來，這意味企業管理進入真正意義上的AI時代，不僅是在黑燈工廠，在每一間寫字樓，GPT都能帶來生產力的改變；二來，對于企服行業的玩家們來說，這也是一次從企業服務模式到業務經營等方面的全新調整。如果用友能夠拔得頭籌，就未嘗不能在技術層面實現對業務業績的降本增效。

不過還是那個問題，當企服市場進入GPT時代，也就意味著未來需要進一步加大研發上的投入。對用友而言，研發投入力度本就不小，未來還能不能保持研發力度，直至完成轉型尚未可知。

但好的一面是，對于用友而言，方向是確定的，前途就是光明的。只要業務穩健，短期的虧損其實并無大礙，盡快完成轉型才更有價值!

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