近期，紅星冷鏈（湖南）股份有限公司（下稱“紅星冷鏈”）提交了招股說明書，擬港交所IPO上市。

筆者注意到，紅星冷鏈IPO前夕大舉分紅，公司將近三年合計賺到的84.39%的凈利潤分給了股東，特別是2024年，公司1.4億元的現金分紅，不僅是公司2024年全部利潤，還將之前年份的利潤分了5700多萬元。業績方面，紅星冷鏈營收的年均復合增率為-0.67%，遠低于行業增速，而且其營收主要來自湖南省。可以說，公司的成長能力及區域局制大大制約了公司的發展空間。大舉分紅后再募資，頗有找接盤俠的意味。

大舉分紅

紅星冷鏈是一家冷凍食品交易和冷凍倉儲服務綜合服務平臺，總部位于湖南省長沙市，公司的業務以綜合服務平臺為中心，該平臺將專業的冷凍食品交易平臺與先進的冷凍倉儲設施相結合。

2022年-2024年（下稱“報告期”），紅星冷鏈分別實現營業收入23673.6萬元、20176萬元、23357.6萬元，年內利潤分別為7911.2萬元、7531.2萬元、8288萬元，業績存在波動。

筆者注意到，近三年紅星冷鏈合計實現了23730.4萬元的凈利潤，但這些凈利潤似乎還未“捂熱”就進入了“他人口袋”。招股說明書顯示，報告期內，紅星冷鏈宣派現金股息的金額分別為3000萬元、3000萬元、14000萬元，合計為2億元，占上述合計實現的凈利潤的84.39%，特別是2024年，紅星冷鏈1.4億元的現金分紅，不僅將2024年實現的凈利潤全部分給了股東，還將前幾年的利潤分了5700多萬元。

值得一提的是，自2018年7月以來，紅星冷鏈的就未在出現股權變動，目前公司的股權架構如下：

也就是說，上述2億元的現金分紅，有1.165億元進入了紅星實業的口袋。

另外，紅星冷鏈此次港股IPO募資的主要目的具體如下：

簡而言之就是擴產、研發、收購、補流。也就是說，公司大額分紅后想通過IPO來解決資金缺口。

成長性存疑

自2006年紅星冷鏈成立以來，公司就已開發出一種綜合業務模式，即將專業的冷凍食品交易平臺與先進的冷凍倉儲設施相結合，能夠在冷凍食品供應鏈內提供綜合的解決方案，通過高效的交易及物流服務，將生產商、批發商及零售商連接在一起，而目前公司的主要業務運營由冷凍食品交易平臺、冷凍倉儲服務兩條核心業務線組成。

根據灼識咨詢報告，在冷凍食品交易服務行業，按2024年的交易總值計，中國中部地區前四名參與者合計占市場份額的31.0%，而紅星冷鏈占中國中部地區市場份額的8.9%，排名第二，占湖南省市場份額的52.7%，排名第一。冷凍倉儲服務市場分散，按2024年的收入計，中國中部地區前五名參與者合計占市場份額的9.7%，紅星冷鏈于中國中部地區和湖南省均排名第一，所占市場份額分別為2.6%及13.6%。

顯而易見，紅星冷鏈在行業中的地位較為非凡，特別是在湖南省，公司更是一家龍頭企業。

值得一提得是，對于紅星冷鏈在湖南省到底實現了多少業績，公司卻并未在申報稿中披露，但是根據媒體報告，紅星冷鏈有超過了9成的收入是來自湖南省。

對于該情形，紅星冷鏈也在申報稿中指出，公司主要在湖南省經營運務，地理范圍相對有限。盡管冷鏈物流服務行業具有區域性質，但公司經營的地域限制可能使經營更易受到湖南省當地經濟衰退、政策變動或監管轉變的影響。此外，倘公司的增長策略未能達到預期效果，公司的業務發展亦可能受限于湖南省的行業增長潛力。

另外，紅星冷鏈的業績增速也低于行業增速，報告期內，公司營業收入的年均復合增長率為-0.67%。而根據灼識咨詢報告，按吞吐額計，中國食品冷鏈交易服務交易總值由2020年的人民幣4.7萬億元增加至2024年的人民幣5.2萬億元，年復合增長率為2.7%，并預計將在2029年繼續增長至人民幣7.4萬億元，2024年至2029年期間的年復合增長率為7.5%。

根據灼識咨詢報告，中國冷凍倉儲服務市場規模從2020年的人民幣217億元增長至2024年的人民幣256億元，年復合增長率為4.2%，并預計將在2029年繼續增長至人民幣351億元，2024年至2029年期間的年復合增長率為6.5%。中部地區的冷凍倉儲服務市場規模從2020年的人民幣61億元增長至2024年的人民幣72億元，年復合增長率為4.2%，并預計將在2029年繼續增長至人民幣99億元，2024年至2029年期間的年復合增長率為6.6%。

也就是說，紅星冷鏈的業績增速均低于中國食品冷鏈交易服務交易總值與中國冷凍倉儲服務市場增速。綜合上述情形，紅星冷鏈大舉分紅后再募集資金擴產是真想突破成長的瓶頸還是找接盤俠？只有時間能給答案。（本文首發于鈦媒體 APP，作者｜鄧皓天）