2024年以來(lái)，全球光伏行業(yè)經(jīng)歷“冰火兩重天”：一面是能源轉(zhuǎn)型需求持續(xù)增長(zhǎng)，另一面是階段性產(chǎn)能過(guò)剩引發(fā)的價(jià)格快速下滑。作為硅料、電池片雙料全球龍頭，通威股份（600438.SH）保持了一貫的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)步調(diào)。公司通過(guò)加強(qiáng)技術(shù)研發(fā)與生產(chǎn)降本增效，進(jìn)一步鞏固提升主要業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)領(lǐng)先的技術(shù)、成本、品質(zhì)、品牌等核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。雖業(yè)績(jī)受行情影響未能獨(dú)善其身，但其全年經(jīng)營(yíng)仍有諸多亮點(diǎn)值得關(guān)注。

經(jīng)營(yíng)指標(biāo)顯底色，現(xiàn)金流筑牢安全墊

行業(yè)對(duì)比視角下，通威的“抗跌性”依然突出，過(guò)去一年公司高純晶硅、太陽(yáng)能電池及組件等主要產(chǎn)品銷量穩(wěn)步增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，飼料及產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)全年穩(wěn)中有進(jìn)，整體市場(chǎng)地位在行業(yè)的驚濤駭浪中持續(xù)穩(wěn)固。

高純晶硅方面，公司直面供需失衡和價(jià)格下降等市場(chǎng)挑戰(zhàn)，持續(xù)提升產(chǎn)品質(zhì)效，實(shí)現(xiàn)銷量46.76萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)20.76%，全年產(chǎn)銷量約占全國(guó)30%，市占率位居第一。公司順應(yīng)行業(yè)需求趨勢(shì)，全年N型產(chǎn)出占比超90%；在推動(dòng)N型硅料提質(zhì)增效同時(shí)，實(shí)現(xiàn)用于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的電子級(jí)多晶硅批量穩(wěn)定供貨，并新增通過(guò)4家海外客戶驗(yàn)證，深入踐行電子級(jí)晶硅“通威智造”。

太陽(yáng)能電池方面，公司加速存量PERC產(chǎn)能升級(jí)、完善研發(fā)平臺(tái)系統(tǒng)構(gòu)建、加強(qiáng)精益化生產(chǎn)管理，全年實(shí)現(xiàn)太陽(yáng)能電池銷量87.68GW（含自用），同比增長(zhǎng)8.7%，據(jù)Infolink Consulting數(shù)據(jù)顯示，通威股份已連續(xù)八年蟬聯(lián)全球電池出貨量榜首，2024年電池全球市占率約14%，全球電池領(lǐng)域龍頭地位持續(xù)夯實(shí)。

大浪淘沙之際，勝者往往率先勇立潮頭。公司積極把握N型技術(shù)迭代節(jié)奏，加速產(chǎn)能結(jié)構(gòu)調(diào)整，目前TNC電池產(chǎn)能超150GW。作為TOPCon PECVD技術(shù)產(chǎn)業(yè)化引領(lǐng)者，通威股份成功推動(dòng)PECVD技術(shù)成為行業(yè)主流選擇，市占率超50%。

在技術(shù)創(chuàng)新與市場(chǎng)突破雙重助力下，公司組件業(yè)務(wù)加速完善高端產(chǎn)能制造與營(yíng)銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額的持續(xù)擴(kuò)張與出貨結(jié)構(gòu)優(yōu)化，全年銷量45.71GW，同比增長(zhǎng)46.93%。核心產(chǎn)品相繼獲得Tier1、EcoVadis金牌、PV Tech可融資A級(jí)等權(quán)威認(rèn)證，關(guān)鍵成本、技術(shù)與可靠性指標(biāo)均穩(wěn)居行業(yè)前列，進(jìn)一步鞏固了公司在光伏產(chǎn)業(yè)鏈下游的競(jìng)爭(zhēng)力。

除了多項(xiàng)核心業(yè)務(wù)的銷量及市占率穩(wěn)固，行業(yè)巨變之下，公司的財(cái)務(wù)安全邊際未受根本動(dòng)搖。在行業(yè)整體陷入現(xiàn)金流危機(jī)之際，公司2024年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~保持正流入，2025年一季度末貨幣資金加交易性金融資產(chǎn)約400億元，不僅體現(xiàn)了其產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)能力與運(yùn)營(yíng)效率，也為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)提供了堅(jiān)實(shí)的財(cái)務(wù)支撐。此外，控股股東亦持續(xù)為公司發(fā)展提供強(qiáng)力支持，近年來(lái)通過(guò)參與可轉(zhuǎn)債發(fā)行認(rèn)購(gòu)、二級(jí)市場(chǎng)增持公司股票，持續(xù)支持上市公司高質(zhì)量發(fā)展。2024年4月，公司啟動(dòng)了股份回購(gòu)計(jì)劃，截至2025年3月6日，公司累計(jì)回購(gòu)1.02億股，占總股本的2.2588%，回購(gòu)金額為20.08億元，向市場(chǎng)傳遞了管理層對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的堅(jiān)定信心。2024年2月至2025年2月，控股股東逐步對(duì)公司實(shí)施增持計(jì)劃，累計(jì)增持公司股份62,511,972股，合計(jì)增持金額約13億元，充分體現(xiàn)了管理層對(duì)公司長(zhǎng)期價(jià)值的認(rèn)可。

技術(shù)降本與創(chuàng)新，穿越周期的雙重引擎

面對(duì)行業(yè)至暗時(shí)刻，通威股份選擇以技術(shù)革命對(duì)沖價(jià)格下行，憑借技術(shù)創(chuàng)新構(gòu)建起獨(dú)特的突圍路徑。其核心競(jìng)爭(zhēng)力既根植于持續(xù)深化的技術(shù)降本能力，更源于面向未來(lái)的多維技術(shù)布局。

技術(shù)降本的優(yōu)勢(shì)在硅料業(yè)務(wù)上體現(xiàn)得淋漓盡致。公司持續(xù)優(yōu)化工藝與創(chuàng)新管理機(jī)制，成功導(dǎo)入60對(duì)棒還原爐、高沸裂解、廢硅粉回收等關(guān)鍵設(shè)備和技術(shù)，多項(xiàng)降耗攻關(guān)成效顯著，其中綜合電耗、硅耗分別降至46度、1.04Kg以內(nèi)，其指標(biāo)正隨著工藝升級(jí)和銷量提升而持續(xù)優(yōu)化，目前內(nèi)蒙基地生產(chǎn)現(xiàn)金成本已降至2.7萬(wàn)/噸以內(nèi)（不含稅）。公司動(dòng)態(tài)優(yōu)化生產(chǎn)組態(tài)，疊加各項(xiàng)降本增效措施，成本持續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先，有效強(qiáng)化了產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

在技術(shù)創(chuàng)新方面，通威股份更是走在了行業(yè)前列。通威全球創(chuàng)新研發(fā)中心的投入運(yùn)營(yíng)，為公司的技術(shù)迭代和增效按下了“加速鍵”。圍繞TNC技術(shù)，公司從多個(gè)維度深入推進(jìn)提效降本。通過(guò)優(yōu)化生產(chǎn)節(jié)拍、升級(jí)網(wǎng)版圖形、循環(huán)利用化學(xué)品、導(dǎo)入國(guó)產(chǎn)化漿料等措施，在單線產(chǎn)能、A級(jí)率、轉(zhuǎn)換效率、非硅成本等方面樹(shù)立行業(yè)標(biāo)桿。強(qiáng)大的技術(shù)實(shí)力加持之下，TNC、THC組件功率多次打破紀(jì)錄。公司還規(guī)劃了一系列電池、組件一體化提效方案，有望在2025年推動(dòng)TNC組件量產(chǎn)主流功率檔位繼續(xù)提升25W以上，進(jìn)一步凸顯產(chǎn)品功率端的差異化優(yōu)勢(shì)。

通威的發(fā)展藍(lán)圖中，技術(shù)突破仍然是驅(qū)動(dòng)公司持續(xù)前行的核心引擎。新技術(shù)研發(fā)方面，公司著力對(duì)標(biāo)國(guó)際前沿技術(shù)方向，解決重點(diǎn)領(lǐng)域“卡脖子”瓶頸，構(gòu)建了多賽道、多維度協(xié)同創(chuàng)新研發(fā)體系。

公司去年多線并進(jìn)，其中1GW-HJT中試線成果顯著，HJT 210-66版型組件功率連續(xù)9次打破世界紀(jì)錄，最高組件功率已達(dá)790.8W（對(duì)應(yīng)組件效率25.46%），明確了銅互連2.0技術(shù)路線，形成了行業(yè)領(lǐng)先的無(wú)銀化HJT方案。公司TBC產(chǎn)品順利取得TUV萊茵認(rèn)證和出貨資質(zhì)；中試線210R-66版型批次功率達(dá)成660W，位列行業(yè)第一梯隊(duì)，同時(shí)公司已儲(chǔ)備賤金屬應(yīng)用方案，為后續(xù)降本方案開(kāi)辟清晰路徑。在前沿技術(shù)領(lǐng)域，公司鈣鈦礦疊層電池效率已達(dá)34.17%，并完成兆瓦級(jí)試驗(yàn)線設(shè)備選型論證及布局規(guī)劃。

持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新和突破也讓通威組件在市場(chǎng)上得到了充分的驗(yàn)證與肯定，收獲了全球客戶的高度認(rèn)可。去年公司全球市場(chǎng)拓展可謂攻勢(shì)凌厲，組件海外銷量實(shí)現(xiàn)同比98.76%的逆勢(shì)增長(zhǎng)，國(guó)際訂單突破地域邊界。

周期拐點(diǎn)將至，全球化布局重構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)格局

步入 2025 年，光伏行業(yè)出現(xiàn)了積極變化，拐點(diǎn)信號(hào)逐漸顯現(xiàn)，1-3月我國(guó)新增光伏需求保持高速增長(zhǎng)，為行業(yè)發(fā)展帶來(lái)了新的曙光。今年全國(guó)兩會(huì)凝聚共識(shí)，強(qiáng)調(diào)破除內(nèi)卷并非簡(jiǎn)單遏制競(jìng)爭(zhēng)，而是應(yīng)通過(guò)技術(shù)革新，推動(dòng)行業(yè)向價(jià)值鏈高端發(fā)展。工信部印發(fā)的光伏制造新規(guī)也在強(qiáng)化引導(dǎo)，準(zhǔn)入門檻提高，新建項(xiàng)目電耗、水耗標(biāo)準(zhǔn)再提高、資本金比例最低30%，預(yù)計(jì)行業(yè)集中度將向頭部企業(yè)傾斜。

2024年及2025年一季度的業(yè)績(jī)承壓，既是光伏行業(yè)從野蠻生長(zhǎng)向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的陣痛，也是龍頭企業(yè)重構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)力的契機(jī)。雖短期來(lái)看，價(jià)格戰(zhàn)與產(chǎn)能過(guò)剩的壓力仍未消散；長(zhǎng)期觀之，技術(shù)領(lǐng)先性、全球化布局與財(cái)務(wù)穩(wěn)健性將成為穿越周期的關(guān)鍵，這些也是通威股份持續(xù)打磨和破局突圍的有效路徑。

出海布局方面，通威的全球化戰(zhàn)略以技術(shù)為紐帶，深度布局高潛力市場(chǎng)。2024年公司全球化布局全面提速，針對(duì)歐洲市場(chǎng)，其TNC-G12/G12R系列組件憑借高功率（720W）與適配性，覆蓋多元場(chǎng)景，并在西班牙、德國(guó)等展會(huì)中展示“中國(guó)智造”實(shí)力。公司成功斬獲沙特、波蘭等多國(guó)GW級(jí)項(xiàng)目訂單，突破歐洲大型能源集團(tuán)合作壁壘。在中東與新興市場(chǎng)，通威斬獲南非、阿聯(lián)酋等地大單，并通過(guò)本土化合作規(guī)避貿(mào)易壁壘。2024年，通威新增16個(gè)區(qū)域產(chǎn)品認(rèn)證，全年海外銷量同比增長(zhǎng)98.76%，品牌入選福布斯中國(guó)出海全球化旗艦Top30榜單。

過(guò)去一年，通威股份深耕海外打開(kāi)市場(chǎng)新航向。公司與歐洲、澳洲等地戰(zhàn)略客戶達(dá)成深度合作；與荷蘭PVO International B.V.簽訂長(zhǎng)期供貨框架協(xié)議，鎖定歐洲分布式市場(chǎng)核心渠道；攜手丹麥European Energy A/S拓展北歐戶用光伏市場(chǎng)，產(chǎn)品將覆蓋北歐五國(guó)；與澳洲Gransolar達(dá)成GW級(jí)組件供應(yīng)協(xié)議，強(qiáng)化大洋洲市場(chǎng)滲透率；和波蘭R.Power S.A簽訂戰(zhàn)略協(xié)議，持續(xù)深耕中東歐新興市場(chǎng)。截至目前，通威組件足跡已遍布70多個(gè)國(guó)家與地區(qū)，廣泛應(yīng)用于戶用屋頂、工商業(yè)分布式及集中式大型電站等各類“光伏+”場(chǎng)景。海外市場(chǎng)的出色表現(xiàn)，不僅帶來(lái)了新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，也降低了公司對(duì)單一市場(chǎng)的依賴，增強(qiáng)了整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

在全球能源轉(zhuǎn)型的宏大敘事中，光伏產(chǎn)業(yè)曾一路高歌猛進(jìn)，成為推動(dòng)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵力量。行至變革節(jié)點(diǎn)，在行業(yè)周期性調(diào)整的壓力測(cè)試中，通威股份憑借技術(shù)護(hù)城河、現(xiàn)金流韌性及戰(zhàn)略定力，展現(xiàn)了龍頭企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力與前瞻性，隨著行業(yè)在困境中謀局的過(guò)程推進(jìn)，供需再平衡與技術(shù)迭代共振，公司有望迎來(lái)業(yè)績(jī)與估值雙修復(fù)，重新定義光伏產(chǎn)業(yè)的價(jià)值錨點(diǎn)。

— 證券市場(chǎng)周刊 行業(yè)觀察 —