藍(lán)鯨新聞5月15日訊（記者 王婉瑩 李丹萍）內(nèi)地企業(yè)南下上市潮洶涌而至，數(shù)據(jù)顯示，年初至今，已有40余家內(nèi)地企業(yè)擬赴港上市，其中不乏近20家已在A股上市的公司，“A+H”兩地上市模式持續(xù)升溫，疊加中概股回流浪潮，一時間，資本遷徙盛宴已在港股市場上演。

資本在動，投行人員也在動。記者關(guān)注到，內(nèi)地投行在正經(jīng)歷一場“遷徙”——有券商通過內(nèi)部競聘、輪崗等方式鼓勵內(nèi)地投行人員赴港，一方面“備戰(zhàn)”港股市場；另一方面分流緩解內(nèi)地投行人員過飽和困局。

然而，這場看似雙贏的轉(zhuǎn)型背后，亦暗藏結(jié)構(gòu)性問題與個體抉擇的矛盾。受訪人士普遍指出，香港投行市場的“蛋糕”雖好看或并不“好吃”，呈現(xiàn)“高密度、低費用、強(qiáng)競爭”的局面，承銷費率高度市場化，且頭部項目多由多家券商聯(lián)合承銷，單家利潤空間有限。

再者，香港確實是中資券商境外發(fā)展的首要陣地，但馬太效應(yīng)明顯，頭部券商已經(jīng)站穩(wěn)腳跟，中小券商難以分羹，整體可吸納的人員有限，并不足以消化過飽和的內(nèi)地投行人力，且不排除有券商將此作為先分流再優(yōu)化的手段之一。對投行從業(yè)者個人而言，也需在家庭穩(wěn)定與職業(yè)不確定風(fēng)險間艱難權(quán)衡。

券商布局卡位，調(diào)兵遣將

香港正在成為不少內(nèi)地企業(yè)將國內(nèi)紅利與國際資源打通的“舞臺”，以拓展品牌、拉動估值、加碼出海，另疊加綜合因素影響下的中概股回流潮，以及港交所“科企專線”等制度創(chuàng)新，一場資金熱潮正在港股市場上演。

德勤中國近期的報告給出一組數(shù)據(jù)，今年第一季度，香港市場共有15只新股上市融資182億港元，新股數(shù)量、融資額分別同比增長25%、287%。德勤中國預(yù)計，更多大型A股上市公司、龍頭企業(yè)、在美上市中概股會赴港上市，是今年香港新股市場關(guān)注焦點。

天風(fēng)證券研究所測算顯示，若全部美股中概全部回流，則帶來的交易額占港股整體日均交易額56.2%。高盛測算，符合回流條件的27家中概股總市值達(dá)1.4萬億港元，涵蓋電商、金融科技、生物醫(yī)藥等熱門賽道。

政策機(jī)遇與市場導(dǎo)向的共振，為券商投行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向提供了現(xiàn)實基礎(chǔ)。藍(lán)鯨新聞記者注意到，已有券商在布局卡位，調(diào)兵遣將。此前，有媒體報道，中信證券投行委正計劃調(diào)配內(nèi)地投行人員，赴港負(fù)責(zé)港股投行業(yè)務(wù)，以競聘的形式進(jìn)行。據(jù)反饋，前往香港的員工將重新簽訂合同。

另有接近中信證券人士向記者證實，此前公司便有輪崗至香港的項目，不過彼時均為“轉(zhuǎn)崗不轉(zhuǎn)編”，而眼下，公司正在通過內(nèi)部競聘等方式確認(rèn)員工意向，并推動“轉(zhuǎn)崗轉(zhuǎn)編”。

“和單純輪崗相比，轉(zhuǎn)編制后，薪酬待遇應(yīng)當(dāng)會產(chǎn)生一定變化，不過依照此前輪崗情況，大概率名額有限，且會有入職年限、績效指標(biāo)等限制。薪酬或?qū)⒉捎谩粚σ弧勁行问綌M定，部分甚至需重新簽訂合同。”該人士補(bǔ)充道。

據(jù)記者從業(yè)內(nèi)了解，此前包括中信證券、中信建投、華泰證券、廣發(fā)證券等券商均有調(diào)撥人手支援香港項目。

努曼陀羅商業(yè)戰(zhàn)略咨詢創(chuàng)始人霍虹屹在接受記者采訪時指出，推動內(nèi)地投行人員赴港既是面對市場業(yè)務(wù)的必然反應(yīng)，也是戰(zhàn)略的提前卡位。短期看，隨著港股IPO和募資數(shù)量增加，香港項目執(zhí)行端的人力需求陡增；長期看，頭部券商在逐步構(gòu)建“內(nèi)地+香港+國際”的三級戰(zhàn)場，打造全鏈路服務(wù)能力，不僅服務(wù)企業(yè)回歸，也服務(wù)它們的再出海。因此，人力資源配置調(diào)整，不只是“救急”，更是“練兵”。

“轉(zhuǎn)港不是流放，而是輪崗，也是一次以全球視野重塑人才結(jié)構(gòu)的機(jī)會。”其補(bǔ)充道。

從業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)看，頭部中資券商已經(jīng)在享受到了港股市場回溫的“暖意”。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月13日，今年以來港股股權(quán)融資規(guī)模達(dá)1463.42億港元，同比大增321.96%。其中，IPO融資額為234.72億港元，同比增長198.33%。

“目前，A股IPO市場萎縮帶來的投行業(yè)務(wù)收入下滑，造成內(nèi)地員工‘過飽和’，而港股市場IPO尚有余量，將員工調(diào)往港股市場于公司而言有助于提高效率，可消解人員壓力。此外，香港用人成本整體偏高，內(nèi)地員工實行輪崗制也有益于節(jié)約用人成本。而從員工個人角度來說，手頭項目數(shù)量直接與個人薪酬與職務(wù)穩(wěn)定性掛鉤，就當(dāng)前內(nèi)地IPO環(huán)境而言，赴港于個人職業(yè)發(fā)展或有益。”一名頭部券商人士向藍(lán)鯨新聞記者分析指出。

港股“蛋糕”好看或并不“好吃”？

縱觀中資券商，真正能夠做到“有效出海”的不多，華泰國際、中金國際、中信國際等為頭部陣營，與其他券商拉開差距。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年以來23家投行參與的21只港股IPO保薦業(yè)務(wù)中，大型投行穩(wěn)居第一梯隊，其中華泰國際和中信國際以4家保薦量居首，中金國際、高盛等緊隨其后，16家機(jī)構(gòu)均僅保薦1家。

對于多數(shù)中小券商而言，因缺乏跨境經(jīng)驗與項目資源，難以分羹國際市場，若指望少數(shù)頭部券商來疏解內(nèi)地投行人員過飽和困境，顯然不切實際。退一步來看，即便是國際投行業(yè)務(wù)相對成熟的頭部券商，對于內(nèi)地員工的吸納能力仍舊有限。

一頭部券商投行人士向記者補(bǔ)充指出，“過往幾年的市場變化，當(dāng)前投行崗位普遍緊俏，加之近年來外資投行降薪裁員頻繁，該部分人員多在人才市場上活躍，競爭力強(qiáng)，剩余崗位可能相對有限。”

此外，香港市場的現(xiàn)實競爭環(huán)境進(jìn)一步壓縮了發(fā)展空間。受訪人士普遍指出，香港市場的“蛋糕”或并不“好吃”，IPO承銷十分市場化，且頭部項目多由多家券商聯(lián)合承銷，單家利潤空間有限，這也限制了從業(yè)人員的薪酬空間。

以寧德時代為例，盡管募資額超300億港元，但近10家機(jī)構(gòu)瓜分承銷份額，中金公司、中信建投國際、摩根大通、美林為其聯(lián)席保薦人兼整體協(xié)調(diào)人，高盛、摩根士丹利、瑞銀為其整體協(xié)調(diào)人。更有市場傳聞指稱，寧德時代原計劃支付0.2%的承銷費，有投行甚至愿意以融資額0.01%的費率承接。

從過往港股項目看，低費率與多家券商聯(lián)合承銷現(xiàn)象普遍存在。譬如，美的集團(tuán)港股IPO的承銷傭金率為0.6%，另加0.2%的酌情獎金；順豐控股的承銷傭金率為0.8%，另加0.7%的酌情獎金，均低于國內(nèi)傭金水平，且兩個項目均由多家券商聯(lián)席保薦。

業(yè)內(nèi)人士指出，隨著2024年市場回暖，港股市場IPO募資規(guī)模實現(xiàn)大幅增長，優(yōu)質(zhì)項目在市場上十分搶手，此時，如何向買方機(jī)構(gòu)分配份額反倒成了棘手難題。鑒于此，部分投行甚至以“賠本賺吆喝”的低價策略爭搶份額。

霍虹屹表示，理論上香港市場活躍度高、項目豐富，有一定承載能力，但香港市場的“高密度、低費用、強(qiáng)競爭”現(xiàn)實，也決定了它只能吸納部分內(nèi)地冗余人力。

分流港股市場并不“治本”

內(nèi)地投行人士赴港需要滿足哪些條件？

業(yè)內(nèi)人士向記者透露，轉(zhuǎn)崗至香港相關(guān)崗位，首先需要通過香港證監(jiān)會執(zhí)業(yè)牌照（如Type 6）考試；其次，語言溝通能力也是門檻，英語和粵語能力欠缺將制約國際項目的開展；此外，對SEC披露體系、IFRS財務(wù)準(zhǔn)則、跨境合規(guī)要求等國際化項目經(jīng)驗的掌握，更是參與香港業(yè)務(wù)的“入場券”。

不過，另有業(yè)內(nèi)人士指出，“客戶是大陸客戶，資本也是中資的，內(nèi)地投行人士在溝通這方面還是有一定競爭力。不過，免不了會把國內(nèi)的內(nèi)卷給卷到香港了。”

從實際情況來看，內(nèi)地投行人士若有赴港意向，也需要審慎權(quán)衡背后的成本與不確定性風(fēng)險。

有券商投行人士告訴記者，在初期篩選時，公司通常會設(shè)置工作年限、績效標(biāo)準(zhǔn)等條件，而能夠滿足這些要求的從業(yè)者，往往已處于家庭和職業(yè)的相對穩(wěn)定期，普遍缺乏放棄現(xiàn)有環(huán)境、接受異地工作變動的動力。

同時，制度差異也是不容忽視的因素。相比內(nèi)地投行通過調(diào)崗緩沖、分步優(yōu)化的人員管理模式——如將員工轉(zhuǎn)崗至債券部門，績效持續(xù)不達(dá)標(biāo)才進(jìn)行后續(xù)調(diào)整。香港公司的人員優(yōu)化模式可能更為果斷干脆，不乏出現(xiàn)“周四通知離職，周五必須離崗”的情況。對于個體而言，若轉(zhuǎn)崗轉(zhuǎn)編到境外子公司，未來的去留不確定性也需要考量，赴港經(jīng)歷雖能提升職業(yè)競爭力，但需權(quán)衡家庭成本與長期發(fā)展空間。

如霍虹屹所言，投行“轉(zhuǎn)港”本質(zhì)是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，但若僅將香港市場視為分流池，恐難治本，投行人員結(jié)構(gòu)性過剩背后是“項目稀缺”和“人才堆積”的錯配。過去多年大量高校畢業(yè)生涌入投行，而當(dāng)下A股IPO審核趨嚴(yán)、項目周期拉長，使得項目數(shù)量增速遠(yuǎn)低于人員增速。

真正的出路，是打通多層資本市場體系，拓寬項目來源，比如培育業(yè)務(wù)增量，同時推動投行服務(wù)從承銷延伸到并購、重組、再融資等全生命周期服務(wù)，釋放人才的縱深價值。如果只是將內(nèi)地人才機(jī)械轉(zhuǎn)移至香港市場，亦有可能誘發(fā)香港出現(xiàn)新一輪人員“過飽和”情況。

“沒項目的人去哪都是危機(jī)，轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵是找到不可替代的價值。”霍虹屹指出。（藍(lán)鯨新聞 王婉瑩 wangwanying@lanjinger.com)