文 | 薛洪言

3月，春季躁動行情接近尾聲，主要指數震蕩調整，成長風格表現欠佳，防御性板塊暫時占優。

主要寬基指數層面，萬得全A、上證指數漲幅分別為-0.4%、+0.45%。中證紅利、中證A50分別上漲1.81%和0.96%，漲幅靠前；科創50、創業板指分別下跌5.2%和3.07%，跌幅靠前。

一級行業層面，有色金屬（7.75%）、家用電器（4.32%）、煤炭、美容護理、社會服務均漲超3%；計算機（-5.43%）、房地產（-4.8%）、電子、綜合、通信、商貿零售均跌超3.5%。

回顧3月，市場的核心變量在于“AI行情動能衰減”疊加“政策組合偏穩健”的雙重影響。

于前者，繼DeepSeek、宇樹機器人等標桿性事件后，AI產業端催化動能青黃不接，致使科技主線顯露疲態。疊加前期主升浪中積累的豐厚浮盈籌碼，在機構高低切換與資金兌現訴求的雙重擠壓下，科技賽道從單邊上漲轉入高位震蕩，對市場整體的牽引效應邊際遞減。

就后者來看，兩會政府工作報告雖整體契合市場預判，但政策工具箱中缺乏超預期亮點，促消費政策組合拳的力度亦稍遜預期，疊加三月降息降準階段性落空，市場情緒從政策憧憬切換為樂觀預期修正，顯著制約了消費復蘇與周期補漲的彈性空間。

從結果來看，本輪春季躁動，前半段科技牛如火如荼，后半段消費和周期補漲行情非常疲弱，略顯“虎頭蛇尾”。

當前，春季躁動行情已步入尾聲。接下來，市場又要關注4月決斷行情了。

在A股市場，投資者常常對日歷效應津津樂道，比如1-3月是春季躁動，然后是“4月決斷”、“五窮六絕七翻身”、“金九銀十”以及年末的“跨年行情”。

基于上述日歷效應，市場馬上要面臨“4月決斷”的檢驗了。所謂“4月決斷”，是指每年4月前后市場往往出現方向性選擇，成為全年行情的分水嶺。

方向上，4月漲跌大概率決定了全年漲跌。自2010年以來的數據看，上證指數4月與全年同向漲跌的概率為67%，滬深300指數同向漲跌的概率為73%。

風格上，4月某種風格跑贏，大概率該風格全年也會跑贏。典型如2020年，受益于疫后流動性寬松+復工復產預期，以及科技板塊的國產替代邏輯，當年4月社會服務（21.71%）、電子（11.42%）、電力設備（10%）、美容護理（9.46%）、食品飲料（8.66%）漲幅位居前5。全年漲跌幅看，前五名分別為社會服務（99.38%）、電力設備（94.71%）、食品飲料（84.97%）、國防軍工（57.98%）和美容護理（57.94%），與4月重合率高達80%。

之所以會有4月決斷，主要源于政策窗口期驗證、財報業績壓力測試及資金季節性調倉等多重因素的疊加影響。具體看，

（1）每年3月兩會定調全年經濟政策后，具體細則通常在4月逐步落地，市場需通過政策細則驗證預期并修正博弈方向。（2）4月作為年報和一季報密集披露期，企業盈利預期面臨“雙殺”或“雙擊”檢驗，財報數據直接決定全年盈利預測修正方向。（3）承接前期春季躁動行情，機構在一季度排名結束后于4月進入新一輪調倉周期，容易引發顯著的市場風格切換。

就今年4月份來看，政策端主要看“大力提振消費”細則落地，以及內需刺激政策能否對沖外需不確定性沖擊；業績層面，在AI產業鏈中尋找1季報業績驗證方向，確立全年科技主線；在其他板塊尋找1季報超預期方向，把握結構性行情。

現階段，市場對供需結構失衡依舊心存憂慮。結合1-2月數據看，當前經濟呈現生產端強勁復蘇，但內需偏弱，疊加外需景氣度下滑，可能對經濟復蘇前景形成雙重制約。生產端方面，工業增加值超預期增長5.9%，疊加現代服務業延續高增速，彰顯產業動能持續釋放；但社零消費同比僅增長4%，出口同比增長2.3%，外需不確定性增大。價格方面，通縮風險仍存。

與此同時，近期房地產市場再次走弱，3月30大中城市商品房銷售面積增速已同比轉負。市場擔心924政策松綁后的地產銷售脈沖式反彈接近尾聲，房價調整仍需“以時間換空間”，并通過財富效應負反饋繼續壓制消費意愿提升。

在此背景下，4月對沖政策出臺的節奏、方向和力度就尤為重要，關系到周期和消費板塊能否產生趨勢性行情。形勢明朗之前，指數層面都很難有大的行情。

操作層面，4月應以保守持倉開局，回避前期春季躁動階段大漲的板塊，加大對消費和周期等滯漲板塊的配置。之后邊走邊看，隨著“4月決斷”行情逐步清晰，動態進行倉位調整。

全年層面，依舊看“科技+消費”的雙主線邏輯；原則上，4月底的倉位結構，也應該以科技和消費為主。