文丨直通IPO 邵延港

港股市場正式迎來第三家動(dòng)力電池廠商！

4月14日，正力新能在港交所掛牌上市。此次IPO，正力新能全球發(fā)行約1.22億股，發(fā)行價(jià)格為每股8.27港元，募集資金總額約10.05億港元。

上市首日，正力新能高開2.30%，開盤價(jià)為8.46港元/股。截至午間休盤，正力新能報(bào)8.37港元/股，漲1.21%，總市值209.96億港元。

雪球

作為誕生于蘇州的鋰電獨(dú)角獸，此次IPO，正力新能分別引入江蘇國有企業(yè)混合所有制改革基金(有限合伙）、蘇州高端裝備基金、常熟市東南投資控股有限公司三大國資為基石投資人，認(rèn)購了正力新能7509.15萬股，占總發(fā)售股數(shù)的61.79%。

配發(fā)結(jié)果公告截圖

正力新能成立于2019年，是一家動(dòng)力及儲(chǔ)能電池制造商，提供電芯、模組、電池包、電池簇、電池管理系統(tǒng)的一體化方案，致力于拓展電化學(xué)產(chǎn)品在陸海空互聯(lián)全場景(“LISA”)下的大規(guī)模應(yīng)用。

在競爭激烈的鋰電池賽道，正力新能被稱為行業(yè)黑馬。據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2024年中國市場，按動(dòng)力電池裝機(jī)量計(jì)，正力新能在動(dòng)力電池市場排名第9名；其中在磷酸鐵鋰動(dòng)力電池市場排名第9名，在三元?jiǎng)恿﹄姵厥袌雠琶?名。

在首次遞交招股書的前2日，正力新能完成最后一輪融資，其估值超過180億元。不過，正力新能受到資本市場關(guān)注的原因，也因?yàn)楣緞?chuàng)始人之一的曹芳，是福耀玻璃董事長曹德旺的妹妹。

曹德旺胞妹，“退休”后拿下一個(gè)IPO

正力新能的背后，是一個(gè)汽車產(chǎn)業(yè)家族的版圖擴(kuò)展的故事。

2014年4月，福耀玻璃發(fā)公告稱，曹芳因個(gè)人年齡原因從公司離職，曹芳當(dāng)年56歲，已經(jīng)到了當(dāng)時(shí)法定的女性退休年齡。

而在“退休”前，曹芳已經(jīng)悄悄布局動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)。

據(jù)悉，2013年，曹芳就與福耀玻璃另一位高管陳繼程，一起創(chuàng)立了常熟新中源創(chuàng)業(yè)投資有限公司。當(dāng)年新中源創(chuàng)投便與豐田合資，創(chuàng)立新中源豐田能源系統(tǒng)有限公司，為豐田的混動(dòng)、插混車型提供電池系統(tǒng)。

2016年，曹芳和陳繼程在常熟成立正力投資，借助常熟在動(dòng)力電池上游核心原材料供應(yīng)充足等獨(dú)特優(yōu)勢，在常熟先后投資了三家公司，分別是正力新能源、正力芯控和塔菲爾新能源，其中正力新能源是正力投資和蔚來汽車的合資公司，蔚來首款量產(chǎn)車ES8的電池包由正力新能源設(shè)計(jì)。

2019年2月，正力投資以1.6億元投資動(dòng)力電池廠商塔菲爾。雙方合資正式成立正力新能，負(fù)責(zé)塔菲爾的產(chǎn)能擴(kuò)張。塔菲爾的背景與寧德時(shí)代關(guān)聯(lián)頗深。據(jù)悉，塔菲爾創(chuàng)始人龍繪錦與寧德時(shí)代創(chuàng)始人曾毓群曾是同事。2011年，曾毓群從ATL帶走一批員工，創(chuàng)辦寧德時(shí)代（CATL），2015年，龍繪錦則與一批員工，在東莞創(chuàng)辦塔菲爾。

依靠押注塔菲爾，正力新能逐步在行業(yè)內(nèi)嶄露鋒芒。正力投資入股塔菲爾9個(gè)月后，就躋身中國動(dòng)力電池20強(qiáng)，成為鋰電行業(yè)的后起之秀。2020年1月，塔菲爾排名第8位，首次擠進(jìn)國內(nèi)前十大動(dòng)力電池廠商，2020年2月排名第七位。

2021年之后，正力新能開始在資本市場進(jìn)行融資。招股書顯示，正力新能重組之后完成兩輪融資和一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓。

其中，在2022年的A輪融資中，海松資本、中金上汽新興產(chǎn)業(yè)基金以及南京等地方國資合計(jì)投資24億元；在2024年7月的B輪融資中，新中源創(chuàng)投、東南投控、蘇創(chuàng)能源投資以及兩位個(gè)人投資者，合計(jì)投資10億元。該輪融資后，正力新能的估值達(dá)到182億元。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，截至IPO前，曹芳和陳繼程二人通過正力投資、新中源創(chuàng)投、正力咨詢等，控制公司48.56%的股權(quán)，又通過一致行動(dòng)人協(xié)議，合計(jì)控制正力新能64.60%的股權(quán)。此外，曹德旺控制的福建耀華持股2.52%，海松資本持股2.47%。

賽道擁擠，正力新能上市前結(jié)束虧損

動(dòng)力鋰電池市場集中度高，并呈現(xiàn)不斷提高的趨勢。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，動(dòng)力鋰電池CR3由2020年的71.3%提升至2024年的76.1%，CR5由2020年的82.1%提升至2024年的84.1%，CR10由2020年的91.8%提升至2024年的95.6%。

其中，寧德時(shí)代和比亞迪瓜分絕大多數(shù)份額，其余市場由第二、三梯隊(duì)共享，并且與頭部差距較大。

正力新能歷經(jīng)6年時(shí)間成長，如今在動(dòng)力電池江湖占據(jù)了一席之地實(shí)屬不易。

招股書顯示，2021年、2022年、2023年及2024年，正力新能分別實(shí)現(xiàn)營收14.99億元、32.90億元、41.62億元及51.30億元；凈利潤分別為-4.02億元、-17.20億元、-5.90億元及盈利0.91億元。2024年，正力新能首次實(shí)現(xiàn)凈利潤，結(jié)束三年虧損狀態(tài)。

招股書

正力新能核心收入來自動(dòng)力電池，2021年、2022年、2023年及2024年，來自該業(yè)務(wù)的營收占比分別高達(dá)96.6%、94.7%、80.7%及90.9%。

此外，正力新能來自大客戶的收入也比較集中。據(jù)招股書，正力新能電池訂單主要供應(yīng)一汽紅旗、廣汽傳祺、零跑汽車、上汽通用五菱、上汽通用等車企。2021年、2022年、2023年及2024年，正力新能來自前五大客戶的收入分別為13.37億元、29.73億元、32.38億元及45.30億元，分別占各年度總收入的89.1%、90.4%、77.8%及88.2%。

值得注意的是，正力新能此前曾供貨威馬汽車，該客戶在2021年和2022年，均為正力新能的第一大客戶。不過在2022年，威馬汽車的經(jīng)營危機(jī)，導(dǎo)致正力新能在當(dāng)年計(jì)提10.2億元的應(yīng)收賬款以及存貨減值損失。

產(chǎn)能方面，正力新能當(dāng)前產(chǎn)能25.5GWh，目標(biāo)2026年產(chǎn)能翻倍至50.5GWh。因此，此次IPO募集資金的八成將用于產(chǎn)能擴(kuò)張。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按2024年動(dòng)力電池裝機(jī)量計(jì)，正力新能在磷酸鐵鋰動(dòng)力電池市場、三元?jiǎng)恿﹄姵厥袌黾皠?dòng)力電池總體市場排名第九名。2022年至2023年，按2023年的裝機(jī)量同比增速計(jì)，正力新能在動(dòng)力電池市場裝機(jī)量前十的企業(yè)中排名第2名，在磷酸鐵鋰動(dòng)力電池市場裝機(jī)量前十的企業(yè)中排名第1名。

按2023年的裝機(jī)量同比增速計(jì)，正力新能在動(dòng)力電池市場裝機(jī)量前十的企業(yè)中排名第二，在磷酸鐵鋰動(dòng)力電池市場裝機(jī)量前十的企業(yè)中排名第一。

正力新能順利上市，不只是如今66歲的曹芳創(chuàng)業(yè)的新里程碑，也是其家族在汽車產(chǎn)業(yè)鏈上的更進(jìn)一步。