作者：喻博雅 編輯：鶴翔

出品： ID：Retail-Finance

4月23日，來自上海的滬上阿姨(上海)實業股份有限公司 Auntea Jenny (Shanghai) Industrial Co., Ltd.(簡稱“滬上阿姨”)在港交所披露聆訊后的招股書，或很快在香港IPO上市。其于2024年2月14日、2024年12月27日先后兩次遞表。

圖：滬上阿姨招股書

滬上阿姨在招股書中表示，IPO募集所得資金凈額將主要用于提升數字化能力；研發以提高原材料及食材的品質，打造熱銷產品，豐富產品種類；提升生產、加工、倉儲、物流和分銷能力，以加強供應鏈能力；提升品牌勢能并進一步擴張和擴大門店網絡等。

在滬上阿姨之前，奈雪的茶、茶百道、古茗、蜜雪冰城、霸王茶姬先后完成上市。相較于此前上市的頭部品牌多聚焦高端市場、大眾市場，滬上阿姨或將填補“下沉市場茶飲第一股”的空白。

當然，繁榮表象之下，我們也必須關照滬上阿姨在下沉市場觸頂的抉擇、加盟模式狂飆后的走向，以及整個行業集體面臨的增長命題。

01 加盟擴張的蜜糖與砒霜

截至2024年12月31日，滬上阿姨門店總數達9176家，其中99.7%為加盟門店，覆蓋全國300多個城市。

從城市層級看，三線及以下城市門店占比50.4%，一線、新一線、二線城市占比分別為7.5%、20.7%、21.4%。可見，北方市場占有率第一的成績單，源于其“農村包圍城市”的策略。

圖源：滬上阿姨招股書

2022-2024年，門店數量從5307家飆升至9176家，這種“以加盟換規模”的打法，使其在下沉市場迅速鋪開網絡。

加盟模式說白了就是品牌方輸出商標、供應鏈和管理體系，加盟商承擔門店投資與運營成本。在這種“輕資產杠桿”下，既有加盟商賺得盆滿缽滿，也有痛斥品牌“割韭菜”的叫苦不迭。

滬上阿姨通過聆訊后披露的招股書顯示，公司加盟收入占比超90%。具體來看，2022-2024年，滬上阿姨銷售食材及原材料的收入分別為15.98億元、25.15億元、25.47億元，銷售設備收入分別為1.10億元、1.57億元、0.85億元，加盟服務收入分別為3.65億元、5.53億元、5.37億元。

圖：滬上阿姨招股書

這種模式讓其在三年內營收從22億元躍升至33億元，看似實現了“規模-收入”的正向循環，但狂奔背后是單店效益的隱退。

目前，滬上阿姨共有三個子品牌，主品牌滬上阿姨專注鮮果茶、多料奶茶、輕乳茶、酸奶昔和袋裝小食，價格區間在7-22元；咖啡品牌滬咖于2022年推出，價格在13-23元；輕享版于2023年推出，價格在2-12元。自2024年3月起，滬上阿姨將輕享版升級為茶瀑布。

2022-2024年，上述三大品牌每家門店日均GMV均有所下滑。滬上阿姨每家門店日均GMV由2022年的4109元減少至2024年的3833元，滬咖由307元減少至116元，輕享版由2022年的1917元減少至1716元。

圖：滬上阿姨子品牌門店日均GMV

不僅如此，下沉市場的消費力天花板逐漸顯現：三線及以下城市人均茶飲年消費杯數不足高線城市，且消費者價格敏感度極高。當其他茶飲品牌將目光瞄準下沉市場時，存量競爭導致的客群分流不可避免。

圖：滬上阿姨關閉的加盟店數目

更關鍵的考驗在于加盟商生態的維護。一個非常直觀的數據是，2022-2024年累計關閉超1700家加盟店。無論是何原因（原料價格高企、總部支持不足、門店租賃到期等）使然，當規模擴張與加盟商盈利失衡時，品牌根基便會被動搖。

02 關鍵指標的光鮮與暗流

從財務數據看，2022-2024 年，滬上阿姨經調整凈利潤從1.54億元增至4.18億元，增長趨勢顯著。

拆解利潤結構可見：2024 年毛利率提升至31.3%（2022年為26.7%），主要得益于規模采購下的供應鏈議價能力及成本優化。根據招股書，其原材料成本（含食材及包裝）占收入比例從 2022年的57.9%降至2024年的 56.3%，降幅1.6個百分點，印證了規模效應下的成本控制成效。

圖源：滬上阿姨招股書

值得關注的是，滬上阿姨的銷售及營銷費用率實際在10.8%-12.7%之間（2024年為12.0%），2022-2024 年研發開支占收入比例分別為0.6%、1.4%、1.6%，2024年剛突破 1%，仍處于行業較低水平。這種 “成本優化驅動的利潤增長” 雖短期有效，但長期仍需觀察研發投入是否足以支撐產品創新及品牌競爭力。

營收層面更值得警惕，滬上阿姨2024年營收達32.85億元，同比下滑1.9%，終結了此前的增長態勢。表面看受經濟環境影響，實則暴露增長動能匱乏：盡管2024年門店總數從7789家增至9176家，新增1387家（增速17.8%），但平均單店GMV從2023年的160萬元降至140萬元（降幅12.5%），門店擴張增速難以抵消單店收入下滑，規模驅動型增長模式面臨瓶頸。

圖源：滬上阿姨招股書

供應鏈體系方面，公司核心原料如鮮果、奶漿部分依賴外部供應商，但供應鏈集中度較低。2024年前五大供應商采購額占總采購額比例為15.9%，單一供應商貢獻不足10%。同時，公司通過自有生產設施（如浙江海鹽工廠）生產珍珠、芋圓等配料，以優化供應鏈結構。整體來看，供應鏈風險可控，但鮮果等關鍵原料的外部采購仍需關注市場波動影響。

營收層面更值得警惕，滬上阿姨2024年營收達32.85億元，同比下滑1.9%，終結了此前的增長神話。表面看是經濟環境影響，實則暴露增長動能匱乏，尤其當門店擴張增速（2024年新增1387家，增速17.4%）無法抵消單店收入下滑時，規模驅動型增長便難以為繼。

“滬上阿姨的供應鏈集中度較低，意味著風險分散，可降低單一供應商依賴、增強議價能力和供應鏈彈性，但也會增加管理成本、制約規模效應，且需更嚴格把控多供應商的質量一致性。”行業人士直言。

這種供應鏈模式下，若僅將供應鏈定位為保障供應與控制成本，而不在產品創新原料研發、供應效率提升等方面發力，確實可能淪為“成本中心”，難以成為驅動品牌持續發展、構筑競爭壁壘的“創新引擎”，如此一來，品牌所謂的護城河也將缺乏穩固根基，存在化為泡影的風險。

03 新茶飲的“中年危機”

在茶飲行業蓬勃發展的浪潮中，新茶飲賽道曾經風光無限，憑借創新的產品和營銷策略吸引了無數消費者。然而如今，看似繁榮的背后，實則已陷入“中年危機”，發展面臨諸多挑戰。

隨著市場逐漸飽和，新茶飲行業從增量競爭轉為存量廝殺。

從業務發展歷程來看，滬上阿姨自2019年開始大力拓展鮮果茶品類，并實現全國快速擴張，鮮果茶確實成為其重要產品系列，且與古茗主打高性價比果茶、茶百道主打“鮮果與中國茶”的產品方向存在較高重合度。

早期，滬上阿姨憑借“五谷奶茶”起家，在北方市場收獲一定受眾，但隨著品牌全國化布局，產品多元化發展，“五谷茶飲”的市場聲量及占比或有所下降，致使其品牌記憶點逐漸模糊。

圖：滬上阿姨

當下，頭部品牌紛紛放下身段，喜茶最低產品降至9元，奈雪推出“周周9.9元喝鮮奶茶”活動，低價策略席卷市場。這直接擠壓了中腰部品牌的生存空間，像滬上阿姨主力產品價格在12-18元，受價格戰沖擊明顯。

下沉市場對價格敏感，原本是中腰部品牌的重要陣地，可頭部品牌的下探讓這里競爭愈發激烈，滬上阿姨等品牌單店GMV下滑，加盟商盈利困難，閉店率上升。

產品創新層面，新茶飲行業也陷入僵局。芝士奶蓋、鮮果茶、生椰系列等爆款迅速同質化，研發周期從12個月縮短至3個月，抄襲成本極低。

各品牌間產品高度相似，消費者極易產生審美疲勞，品牌想要憑借產品在市場中脫穎而出變得愈發艱難，獲客和留客成本也隨之增加。

流量獲取同樣成為新茶飲品牌面臨的難題。抖音、小紅書等新流量陣地基本被頭部品牌壟斷，而滬上阿姨在2024年線上訂單與會員體系活躍度均稱不上優秀。

在當下“得私域者得天下”的市場環境中，滬上阿姨在線上流量獲取和私域運營方面的劣勢，嚴重限制了其市場份額的擴大，進而導致營收增長受限。

對比已上市的奈雪、茶百道，滬上阿姨挑戰更為艱巨。

奈雪從“高端化”轉向“普惠化”，通過PRO店型優化單店盈利模型，2024年單店效益改善，雖前期轉型陣痛明顯，股價波動劇烈，但轉型后保留了部分高端產品線與品牌調性。而滬上阿姨品牌辨識度不夠鮮明，在消費者心中形象偏大眾化，如何提升品牌附加值成為難題。

圖：奈雪的茶、茶百道

茶百道憑借熊貓元素的獨特IP形象打造出多款網紅產品，如豆乳玉麒麟，吸引大量年輕消費群體。反觀滬上阿姨，其產品創新速度相對緩慢，新品缺乏爆款，難以持續刺激消費者購買欲望，門店運營效率與盈利能力也存在差距。

數字化運營與私域流量管理方面，滬上阿姨同樣落后，難以利用線上資源拓展銷售渠道與提升品牌影響力，海外市場布局也近乎空白。

顯然，滬上阿姨未來只有在品牌差異化、產品創新、供應鏈自主化、數字化升級及海外破局等維度同步突破，方能在茶飲行業存量競爭中構建可持續壁壘。

滬上阿姨的招股書顯示，募資將用于數字化建設、供應鏈升級和門店擴張。但殘酷的現實是：當行業從“規模紅利”轉向“存量競爭”，單純的門店數量疊加已無意義。

新茶飲行業的IPO潮，曾源于資本對規模經濟的認可，可現階段品牌比拼，是“誰能活得更久”的耐力賽，取決于供應鏈深度、產品創新、用戶運營等綜合能力。

而滬上阿姨的聆訊通過，或許只是這場馬拉松的起點。當聚光燈亮起，真正的考驗才剛剛開始。