作者：喻博雅
出品： ID：Retail-Finance
4月3日，東鵬飲料（605499.SH）向港交所遞交H股上市申請(qǐng)，聯(lián)席保薦人為華泰國(guó)際、摩根士丹利、瑞銀集團(tuán)，擬通過(guò)“A+H”雙上市架構(gòu)進(jìn)一步鞏固其在全球功能飲料市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)地位。
圖源：東鵬飲料招股書(shū)
作為中國(guó)功能飲料行業(yè)的龍頭企業(yè)，東鵬飲料曾憑借“東鵬特飲”這一超級(jí)單品，在紅牛主導(dǎo)的市場(chǎng)中殺出重圍，2024年?duì)I收突破158億元，凈利潤(rùn)達(dá)33.26億元，市值穩(wěn)居千億陣營(yíng)。
然而，在功能飲料市場(chǎng)增速放緩、健康消費(fèi)趨勢(shì)抬頭的背景下，東鵬飲料亟須通過(guò)產(chǎn)品多元化與全球化布局破解增長(zhǎng)瓶頸。「」認(rèn)為，此次赴港不僅是其資本戰(zhàn)略的重要一步，更折射出中國(guó)消費(fèi)品牌在全球化進(jìn)程中的野心與挑戰(zhàn)。
01 大單品戰(zhàn)略的成與變
從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，東鵬飲料的營(yíng)收高度集中于“能量飲料”這一單一品類。
東鵬飲料最新披露的招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2022至2024年，東鵬飲料的營(yíng)收分別約為85億元、112.57億元、158.3億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為36.5%；凈利潤(rùn)分別約為14.41億元、20.4億元、33.26億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為52%；同期，東鵬飲料的凈利潤(rùn)率分別為16.9% 、18.1% 、21%。
圖源：東鵬飲料招股書(shū)
這款百億級(jí)國(guó)民能量飲料的成功，源于精準(zhǔn)的市場(chǎng)定位與極致的成本控制，且大單品策略在行業(yè)上升期表現(xiàn)為較強(qiáng)的市場(chǎng)穿透力。
具體而言，通過(guò)“塑料瓶裝+防塵蓋”的差異化設(shè)計(jì)降低包裝成本，東鵬特飲以低于紅牛50%的價(jià)格切入藍(lán)領(lǐng)、司機(jī)等高頻消費(fèi)群體，配合“累了、困了、喝東鵬特飲”的廣告語(yǔ)，精準(zhǔn)綁定加油站、工業(yè)區(qū)等消費(fèi)場(chǎng)景，由此迅速建立起品牌認(rèn)知。尼爾森IQ數(shù)據(jù)顯示，2024年?yáng)|鵬特飲500ml瓶裝產(chǎn)品銷售額在中國(guó)功能飲料單品中排名第一，市場(chǎng)份額達(dá)47.9%。
但硬幣的另一面是，過(guò)度依賴單一品類導(dǎo)致抗風(fēng)險(xiǎn)能力脆弱。
2024年功能飲料營(yíng)收增速降至28.5%，較2023年的38.4%明顯放緩，折射出市場(chǎng)飽和跡象。更嚴(yán)峻的是，紅牛商標(biāo)糾紛的紅利窗口正在關(guān)閉，天絲集團(tuán)與華彬集團(tuán)的訴訟博弈持續(xù)膠著，渠道爭(zhēng)奪趨于白熱化，這對(duì)東鵬特飲的市占率提升形成隱形天花板。
為擺脫對(duì)單一產(chǎn)品的依賴，東鵬飲料自2023年起加速品類擴(kuò)張，但產(chǎn)品多元化的探索之路充滿挑戰(zhàn)。
圖源：東鵬飲料招股書(shū)
2023年推出的電解質(zhì)飲料“東鵬補(bǔ)水啦”一度被視為第二增長(zhǎng)曲線，2024年銷售額達(dá)14.95億元，同比增速高達(dá)280%，但這一增長(zhǎng)建立在價(jià)格戰(zhàn)基礎(chǔ)之上，其終端售價(jià)僅為競(jìng)品元?dú)馍帧巴庑侨恕钡囊话耄沂袌?chǎng)份額占比不高。
更具威脅的是，電解質(zhì)飲料市場(chǎng)本身存在認(rèn)知局限，且消費(fèi)場(chǎng)景集中于運(yùn)動(dòng)領(lǐng)域，日常飲用滲透率不足。“東鵬補(bǔ)水啦”的配方缺陷進(jìn)一步放大風(fēng)險(xiǎn)，其配料表中白砂糖占比較高，與健康消費(fèi)趨勢(shì)存在顯著沖突。
其他新品如無(wú)糖茶“鵬友上茶”、咖啡飲料“東鵬大咖”等，盡管增速亮眼（2024年合計(jì)營(yíng)收10.23億元），但品類認(rèn)知模糊，尚未形成差異化壁壘。
圖源：東鵬飲料招股書(shū)
再者，東鵬飲料2024年銷售費(fèi)用達(dá)26.81億元，同比增長(zhǎng)37.09%，其中廣告宣傳費(fèi)占比超50%，過(guò)度依賴營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)模式可持續(xù)性存疑。研發(fā)投入的短板也在此暴露無(wú)遺，2024年研發(fā)費(fèi)用僅0.63億元，占營(yíng)收0.4%，遠(yuǎn)低于農(nóng)夫山泉等同行，核心技術(shù)護(hù)城河薄弱導(dǎo)致新品同質(zhì)化嚴(yán)重。
02 赴港上市背后的全球化野心
東鵬飲料的發(fā)展軌跡與中國(guó)功能飲料市場(chǎng)的崛起軌跡高度契合。
自1994年成立以來(lái)，這家總部位于深圳的企業(yè)經(jīng)歷了從區(qū)域性品牌到行業(yè)龍頭的蛻變。早期通過(guò)菊花茶、清涼茶等產(chǎn)品在華南市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟后，2003年改制重組為東鵬飲料（集團(tuán)）股份有限公司。
真正的轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在2009年，公司創(chuàng)新性推出PET瓶裝能量飲料，以差異化的包裝設(shè)計(jì)和價(jià)格策略切入市場(chǎng)，打破了紅牛長(zhǎng)期主導(dǎo)的金屬罐格局。
據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，2017年?yáng)|鵬特飲500ml瓶裝產(chǎn)品市占率突破12%，正式躋身行業(yè)第一梯隊(duì)。
2021年登陸上交所后，東鵬飲料加速全國(guó)化布局。
招股書(shū)顯示，截至2024年底，公司已建成廣東、安徽、重慶等九大生產(chǎn)基地，形成覆蓋全國(guó)近400萬(wàn)家終端網(wǎng)點(diǎn)的立體銷售網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)近100%地級(jí)市全面覆蓋。
圖源：東鵬飲料招股書(shū)
數(shù)字化轉(zhuǎn)型成為其核心競(jìng)爭(zhēng)力之一：通過(guò)“一物一碼”和“五碼關(guān)聯(lián)”技術(shù)，實(shí)現(xiàn)從生產(chǎn)端到消費(fèi)端的全鏈路數(shù)據(jù)追蹤，累計(jì)連接超2億消費(fèi)者。
這種精細(xì)化運(yùn)營(yíng)能力直接體現(xiàn)在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上：2022-2024年，公司營(yíng)收從85億元增長(zhǎng)至158.3億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)36.5%；凈利潤(rùn)從14.4億元增至33.3億元，年復(fù)合增速高達(dá)52%。
此次赴港募資的用途，折射出東鵬飲料的戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)移。
招股書(shū)顯示，本次募集所得資金凈額將主要用于完善產(chǎn)能布局和推進(jìn)供應(yīng)鏈升級(jí)；加強(qiáng)品牌建設(shè)和消費(fèi)者互動(dòng)，持續(xù)增強(qiáng)品牌影響力；持續(xù)推進(jìn)全國(guó)化戰(zhàn)略，拓展、深耕和精細(xì)化運(yùn)營(yíng)渠道網(wǎng)絡(luò)；拓展海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)，探索潛在投資和并購(gòu)機(jī)會(huì)；加強(qiáng)各個(gè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的數(shù)字化建設(shè)；增強(qiáng)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力，持續(xù)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品品類拓展；營(yíng)運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。
圖源：東鵬飲料招股書(shū)
從本土市場(chǎng)向全球化邁進(jìn)方面，2024年?yáng)|鵬飲料的產(chǎn)品已進(jìn)入越南、馬來(lái)西亞等東南亞國(guó)家，并計(jì)劃在印度尼西亞設(shè)立生產(chǎn)基地，復(fù)制其在中國(guó)市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn)。
港股上市對(duì)東鵬飲料具有多重戰(zhàn)略意義。
首先，港股作為國(guó)際資本市場(chǎng)的重要樞紐，將提升公司的全球品牌形象，吸引更多國(guó)際投資者關(guān)注。其次，通過(guò)融資擴(kuò)大產(chǎn)能，公司可進(jìn)一步優(yōu)化供應(yīng)鏈布局，降低物流成本。此外，港股上市將為公司未來(lái)的并購(gòu)整合提供更靈活的資本工具，有助于其在全球范圍內(nèi)整合優(yōu)質(zhì)資源。
03 在變革中尋找新增長(zhǎng)極
盡管前景廣闊，東鵬飲料的全球化之路仍面臨多重挑戰(zhàn)。
從財(cái)務(wù)健康度看，東鵬飲料展現(xiàn)出驚人的造血能力。2024年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額達(dá)57.89億元，同比增長(zhǎng)76.44%，貨幣資金存量47.3億元，短期借款65.5億元形成的債務(wù)壓力可通過(guò)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流逐步化解。但“左手分紅右手理財(cái)”的操作引發(fā)市場(chǎng)質(zhì)疑，2024年派發(fā)13億元現(xiàn)金紅利（創(chuàng)始人林木勤獨(dú)得6.6億元），同時(shí)將110億元閑置資金用于理財(cái)，投資回報(bào)率與產(chǎn)能擴(kuò)張需求之間的錯(cuò)配凸顯戰(zhàn)略搖擺。
股東結(jié)構(gòu)層面，林木勤家族通過(guò)直接持股49.74%和多層股權(quán)架構(gòu)實(shí)際控制50.7%的股權(quán)，二股東君正創(chuàng)投持續(xù)減持套現(xiàn)，資本市場(chǎng)的短期逐利傾向與企業(yè)長(zhǎng)期戰(zhàn)略投入形成張力。
圖源：東鵬飲料招股書(shū)
從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)看，紅牛2024年重啟市場(chǎng)攻勢(shì)，市占率回升至22%；脈動(dòng)、外星人等品牌在運(yùn)動(dòng)飲料領(lǐng)域快速擴(kuò)張，擠壓新品類生存空間。
原材料價(jià)格波動(dòng)也是潛在風(fēng)險(xiǎn)，比如2024年白砂糖價(jià)格同比上漲8%，PET成本上升5%，直接導(dǎo)致毛利率從2022年的41.6%微降至44.1%。此外，東南亞市場(chǎng)的本地化難度遠(yuǎn)超預(yù)期：不同國(guó)家的文化差異、法規(guī)限制及消費(fèi)者偏好，對(duì)產(chǎn)品配方、營(yíng)銷方式提出更高要求。
圖源：東鵬飲料招股書(shū)
站在行業(yè)變革的十字路口，東鵬飲料面臨價(jià)值重構(gòu)的迫切需求。
功能飲料市場(chǎng)增速已從峰值20%回落至10%區(qū)間，健康化、場(chǎng)景化成為新戰(zhàn)場(chǎng)。東鵬特飲的含糖配方（白砂糖占比較高）與新生代消費(fèi)者追求低糖健康的趨勢(shì)相悖，電解質(zhì)飲料的健康爭(zhēng)議（鈉含量過(guò)高）和品類認(rèn)知局限（運(yùn)動(dòng)場(chǎng)景依賴）亟待突破。
圖源：東鵬飲料官網(wǎng)
數(shù)字化轉(zhuǎn)型縱深推進(jìn)，“五碼合一”系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)終端網(wǎng)點(diǎn)實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)采集，2025年計(jì)劃以更高效的方式拓展終端銷售網(wǎng)絡(luò)，但私域流量運(yùn)營(yíng)能力與農(nóng)夫山泉、元?dú)馍值刃聞?shì)力相比仍有差距。此外，伴隨著全球化戰(zhàn)略進(jìn)入深水區(qū)，東南亞市場(chǎng)的渠道重構(gòu)和文化適配需要系統(tǒng)性解決方案，歐洲市場(chǎng)的準(zhǔn)入壁壘和產(chǎn)品認(rèn)證構(gòu)成新挑戰(zhàn)。
這場(chǎng)始于性價(jià)比的突圍戰(zhàn)，終將在全球化的考卷上見(jiàn)分曉。
東鵬飲料若能在產(chǎn)品創(chuàng)新上實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，如開(kāi)發(fā)赤蘚糖醇替代方案、構(gòu)建低糖功能飲料矩陣，在渠道變革中完成數(shù)字化升級(jí)，在全球化進(jìn)程中破解文化適配難題，或可重塑行業(yè)格局。
但若固守既有模式，沉迷于營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)幻象，恐將在消費(fèi)升級(jí)浪潮中被后來(lái)者顛覆。千億市值既是實(shí)力的證明，也是變革的倒逼，東鵬飲料的戰(zhàn)略選擇將決定其能否從“草根英雄”晉級(jí)為真正的全球玩家。
結(jié)語(yǔ)：
東鵬飲料赴港上市，既是其多年深耕功能飲料市場(chǎng)的階段性成果，也是其邁向全球化的關(guān)鍵一步。通過(guò)“A+H”雙資本平臺(tái)，公司有望進(jìn)一步夯實(shí)供應(yīng)鏈、加速品類創(chuàng)新，并在國(guó)際市場(chǎng)復(fù)制中國(guó)經(jīng)驗(yàn)。然而，如何平衡大單品依賴與多品類發(fā)展、應(yīng)對(duì)國(guó)際巨頭的競(jìng)爭(zhēng)，以及規(guī)避原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，將成為其未來(lái)發(fā)展的核心挑戰(zhàn)。對(duì)于投資者而言，東鵬飲料的成長(zhǎng)故事尚未結(jié)束，但其全球化征程的每一步都將在資本市場(chǎng)接受嚴(yán)苛考驗(yàn)。
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