上市首日，蜜雪冰城母公司蜜雪集團（02097.HK）就開盤暴漲，首日市值破千億港元，一舉成為國內市值最大茶飲上市企業，也成為整個港股茶飲板塊的“破冰者”。

此后7連陽后，其總市值一度超過1500億港元，甚至引發“超越星巴克”的市場臆想。

雖然傳言是假，可也反襯出蜜雪冰城上市后勢頭之強盛。

但值得深思的是，當輿論熱度退潮，理性審視其商業模式與增長邏輯，蜜雪千億估值的支撐是否穩固？

面對國內滲透率接近飽和、海外擴張剛起步的現實，其未來的增長又該如何跨越這些門檻，才能真正成為比肩星巴克的世界品牌？

圖源：中國財富網

消費“新物種”集體狂歡，蜜雪何以成為茶飲界千億新王？

告別“跑馬圈地”的野蠻生長，步入精細化運營的存量競爭時代后，新飲行業的節奏明顯放緩，市場增速其實也開始偏保守。據灼識咨詢數據，2024年中國新式茶飲市場同比增速僅有6.4%，預計2025年增速降至5.7%。

蜜雪就是在這種大背景下成功上市的，此前業內已有奈雪的茶、茶百道、古茗相繼上市成功。但唯獨蜜雪冰城打破了茶飲股的上市破發魔咒，成為千億市值巨頭，甚至榮膺港股新一代“凍資王”。

那么，蜜雪何以成為千億之王？

如果從資本市場的維度出發，這是一場關于消費賽道涌現的“新物種”顛覆傳統消費投資邏輯，帶來的估值“狂歡日”。

進入2025年后，從小米集團（小米汽車），到布魯可、泡泡馬特，到蜜雪集團、再到老鋪黃金，可以發現這些聚焦年輕消費群體的企業都在二級市場中實現了不同程度的大漲。其中，蜜雪、布魯克、老鋪黃金更是漲超一倍之多。

透過這些企業的產品表現，可以發現一個共性：都在精準捕捉年輕一代的消費需求，并通過供應鏈創新、文化溢價或科技賦能等方式，重構消費品“性價比”與“品質”的邊界。最終產業端新的增量邏輯進一步顛覆了傳統的投資邏輯，同時贏得了消費者與投資者的信任。

不過其中，蜜雪是唯一個以單價不足20元的產品扛起了千億估值，創造了繼拼多多后，又一個低價消費產業的估值神話。

而這本質上是源于蜜雪在平價現制飲品賽道的絕對統治力。

以定價劃分，總被大家認為是一個賽道的茶飲行業其實可分為平價（產品單價≤10元）、中價（10-20元）、高價（≥20元）三個價格帶。

蜜雪專注的平價市場則是增速最快的細分賽道。灼識咨詢數據預測，2024-2028年，平價現制飲品市場年均增速達23%，遠超行業整體及中端（17%）、高端（8％）市場。

更重要的是從格局維度，增速同樣較快的中價現制飲品市場格局仍未穩定，依舊處在頭王大比拼階段。包括已經上市的茶百道、古茗，啟動IPO的霸王茶姬、滬上阿姨，未上市的喜茶，乃至咖啡界的瑞幸其實都在這個賽道角逐，且各自占據優勢，競爭相當激烈。

平價現制飲品市場中，雖然也有其它尾部零售品牌存在，但蜜雪集團獨家寡頭地位很凸顯，過去兩年蜜雪平均每年開店達7000家，這顯然是基于其品牌統治力給予的底氣。

至今其門店數量規模即便是放在整個現制茶飲大賽道也是首屈一指。截至2024年底，其全球門店數達46479家門店，終端零售額達583億元，分別是行業第二名的5倍和3倍；同期星巴克總門店數為40199家，也算是在規模上超越星巴克成為全球第一的現制飲品企業

某種程度來說，這一平價細分賽道的崛起、千億“估值王”的出現，本質是消費習慣滲透率的提升，正如20萬以下價格段新能源車滲透率的提升、平價茶飲在消費群體中的滲透。

類似于比亞迪成功在能源變革趨勢中抓住了下沉市場對“品質平價”的新需求，蜜雪也在增速最快且需求龐大的細分賽道里實現了強品牌統治力，并筑就了類似于比亞迪在國內新能源汽車領域的市場價值。

這也是投資者愿意為蜜雪集團沸騰的底色，但又還能沸騰多久？又或者再放遠點說，從全球視角出發，蜜雪冰城離比肩星巴克還有多長的路？

這個問題，本質上是對蜜雪冰城成為世界品牌的探討。

增長全靠加盟模式，估值風險化解就看海外了

激烈內卷之下，蜜雪的斷層式領先優勢，是基于其自建了業內最大的端到端供應鏈網絡，

支撐了它的快速規模擴張。

從2012年自建中央工廠、倉儲物流網絡開始，至今蜜雪已擁有五大生產基地，年產能165萬噸，覆蓋原材料種植、生產、冷鏈物流全鏈條，實現60%以上原料自產，核心飲品原料100%自主供應，成本較行業低20%-30%。

供應鏈的規模效應同步帶來了低價產品的厚利多銷。財報顯示，去年前三季度，其營收同比增超兩成至187億元，對應毛利率達32.4%，顯著高于奈雪的茶、古茗等同業。這種“供應鏈護城河”使其在價格戰中占據絕對優勢，同時保障了產品品質的穩定性。

但現在的問題是蜜雪目前的增長幾乎全靠加盟模式的擴張，2024年終端零售額583億元中，有90%是加盟商貢獻。

這意味著一旦國內下沉滲透率跨過高峰期，海外擴張也緩慢的話，其業績增長必然將會遇阻，核心供應鏈承壓，屆時市場很難再給予其高的估值溢價。

而國內大本營的單店日均出杯量從2021年的807杯降至675杯，部分區域已出現飽和。因此接下來海外擴張的成敗將直接影響其估值天花板。

星巴克可以說一直是一眾現制飲品品牌追趕的目標，而它超千億美元的總市值，本質也是全球化的勝利。目前星巴克的門店網絡已覆蓋80多個國家，海外門店占58％，海外收入占比超40%。

相比之下，蜜雪的國際化尚處于起步階段。截至2024年底，覆蓋海外11個國家，前三季度海外營收達9.5億元人民幣，只占到總營收的5%。

國際化突圍與內生增長：超越星巴克的必答題

因此要突破估值瓶頸，蜜雪需在兩方面發力：

其一，堅定全球化戰略。

目前，對性價比需求彈性更大的東南亞市場是蜜雪的首選。數據顯示，2023-2028年間東南亞現制飲品市場預計能以19.8％的復合年增長率成為全球增長最快的主要市場，規模將擴容至495億美元

去年前三季度，蜜雪在海外的4800家門店，有3000多家是開在印尼、越南等地，并用3萬印尼盾（約合人民幣15元）的定價沖擊當地市場?。

圖源：鋒巢網

不過這種“復制粘貼”模式在初期快速擴張后，面臨本土化挑戰，并不能保障蜜雪接下來的業績增速：同時，東南亞市場的供應鏈成本也可能因地域分散而攀升，造成盈利承壓。

因此，在這個過程中，蜜雪必須將自建端到端供應鏈的核心壁壘輸入海外市場，深化供應鏈全球化布局。在東南亞建立區域倉儲中心，降低物流成本；

對應產品端，也要針對不同市場研發差異化產品（如印尼的熱帶水果特調），而非簡單復刻國內菜單。

這一點與蜜雪此次上市募資計劃高度匹配，約66%資金用于拓寬和深化端到端供應鏈體系，其中重點提及了東南亞多功能供應鏈中心的建設，以期壓縮區域配送半徑。

當然，國內大本營的供應鏈壁壘也要繼續強化。

去年年底，蜜雪與君樂寶達成戰略合作，共建專屬奶源基地“雪王牧場”。這意味著，其對核心原料鮮奶供應的控制力強化，供應鏈體系再落關鍵一子。

其二，加速蜜雪品牌化、品牌高端化與品類延伸。

品牌化這一點目前的重點突破口在“雪王”IP的打造。從2018年推出，到最近兩年兩部系列動畫的上線，“雪王”及“蜜雪冰城”主題曲的相關話題在主要社交平臺上的累計總曝光量近300億次，各大平臺的粉絲也是業內最多的。

去年年底，據天眼查APP，主要負責“雪王”IP內容運營、知識產權保護、IP商業化等業務的“雪王愛動漫文化（北京）有限公司”注冊成立了。從產品輸出到文化符號，蜜雪的擴張劇本仍需要繼續打磨。

至于品類延伸，是目前不少茶飲品牌的共同課題，譬如星巴克的咖啡烘焙工坊、瑞幸咖啡的輕乳茶品新嘗試、茶飲品牌的輕食化嘗試等。蜜雪已打造第二曲線“幸運咖”品牌，總門店數量已突破4500家，接下來還需要繼續精細化推廣這一線路。

結語

2025年國內飲品企業掀起的上市潮愈發大了，包括霸王茶姬、滬上阿姨等品牌也在相繼啟動上市行動。

這一現象背后，是行業競爭的升級——從規模擴張轉向質量比拼。為此，玩家們都在加速奔赴更廣闊的資本市場，既是為融得更多資金以打造多元化成長曲線，或投入規模擴張中，更是品牌背書的戰略選擇，尤其是當出海成為業內主旋律后。

正如蜜雪創始人張紅超所言：“雪王的目標不是做中國的蜜雪，而是世界的蜜雪。”

蜜雪的千億市值，既是市場對其下沉市場統治力的認可，也隱含投資者對其全球化潛力的期待。因此，其長期價值取決于能否突破加盟模式依賴、完成供應鏈全球化布局。

放大來說，星巴克用30年構建的全球帝國，蜜雪能否用更短時間實現？這不僅關乎企業自身，更是中國消費品牌從“本土王者”到“世界玩家”的蛻變啟示。

當雪王的紅色招牌照亮更多海外街頭，或許就是其估值真正創巔峰之時。