蔡建春認(rèn)為，我國REITs市場歷經(jīng)四年探索，已初步形成市場均衡格局，進(jìn)入到提質(zhì)增效的重要機(jī)遇期。但也面臨一些改革中的市場發(fā)展深層次問題。

文｜ 《財(cái)經(jīng)》記者 張欣培

編輯｜ 陸玲

今年全國兩會期間，全國政協(xié)委員、上海證券交易所（以下簡稱上交所）總經(jīng)理蔡建春提出了強(qiáng)化投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)支持投資者維權(quán)救濟(jì)司法保障與加快推進(jìn)多層次不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）市場建設(shè)的提案。

在投資者保護(hù)方面，蔡建春建議，從三個方面完善相關(guān)制度設(shè)計(jì)，強(qiáng)化投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)發(fā)揮作用的司法保障。包括修改《代表人訴訟司法解釋》等，在相關(guān)司法解釋、司法政策文件中明確投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)提起的股東代位訴訟不預(yù)交案件受理費(fèi)，降低投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)維權(quán)的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)以及修改《關(guān)于全面推進(jìn)證券期貨糾紛多元化解機(jī)制建設(shè)的意見》。

為了更好發(fā)揮REITs市場盤活存量資產(chǎn)、擴(kuò)大有效投資的功能，蔡建春建議在前期改革工作的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步做深做實(shí)市場建設(shè)。具體措施包括：一是首發(fā)與擴(kuò)募并重，“雙輪驅(qū)動”市場擴(kuò)容；二是加快引入增量資金，活躍REITs市場；三是加快專門立法，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

強(qiáng)化投資者保護(hù)

2019年修改的《證券法》推出了一系列證券訴訟改革，正式建立特別代表人訴訟制度，豁免投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)提起股東代位訴訟持股比例和持股期限的限制等。

2020年7月，最高人民法院發(fā)布《關(guān)于證券糾紛代表人訴訟若干問題的規(guī)定》（以下簡稱《代表人訴訟司法解釋》），建立了特別代表人訴訟制度的配套司法制度。

蔡建春表示，中證中小投資者服務(wù)中心（以下簡稱投服中心）等投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)持續(xù)履行法定職責(zé)，發(fā)揮了積極作用。從實(shí)踐情況來看，當(dāng)前投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)依法履職時仍面臨一些困難，制約其更好發(fā)揮專業(yè)作用。

具體包括一是司法實(shí)踐中將普通代表人訴訟作為特別代表人訴訟的前置程序，但因普通代表人訴訟和特別代表人訴訟管轄法院不同，客觀導(dǎo)致訴訟程序銜接復(fù)雜，協(xié)調(diào)難度大，影響了特別代表人訴訟啟動效率。

二是《代表人訴訟司法解釋》僅規(guī)定特別代表人訴訟案件不預(yù)交案件受理費(fèi)，未對投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)提起股東代位訴訟作出安排。實(shí)踐中，高額案件受理費(fèi)對于投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)這類公益性組織形成較為沉重的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，影響了股東代位訴訟功能發(fā)揮。

三是目前投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)提起的支持訴訟案件僅有個別被法院選取作為示范案件，投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)在“示范判決+訴調(diào)對接”的積極作用尚未有效發(fā)揮。

針對以上不足，蔡建春建議從以下三個方面完善制度設(shè)計(jì)，強(qiáng)化投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)發(fā)揮作用的司法保障。一是修改《代表人訴訟司法解釋》等，允許投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)對欺詐發(fā)行、重大違法強(qiáng)制退市等重大典型案件可不經(jīng)普通代表人訴訟程序，直接提起特別代表人訴訟。

二是在相關(guān)司法解釋、司法政策文件中明確投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)提起的股東代位訴訟不預(yù)交案件受理費(fèi)，降低投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)維權(quán)的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)。三是修改《關(guān)于全面推進(jìn)證券期貨糾紛多元化解機(jī)制建設(shè)的意見》，明確指出法院優(yōu)先將投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)支持訴訟案件作為示范判決，引導(dǎo)其他當(dāng)事人通過調(diào)解等證券期貨糾紛多元化解機(jī)制解決糾紛，充分發(fā)揮投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)在“示范判決+訴調(diào)對接”機(jī)制中的積極作用。

加快推進(jìn)多層次不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）市場建設(shè)

自2020年4月REITs試點(diǎn)啟動以來，REITs發(fā)展已進(jìn)入常態(tài)化發(fā)行階段。截至2024年末，共有58只REITs產(chǎn)品上市，募集資金超過1600億元，回收資金帶動投資的新項(xiàng)目總投資額超過9400億元。REITs產(chǎn)品在盤活存量資產(chǎn)、擴(kuò)大有效投資、促進(jìn)投融資良性循環(huán)以及降低企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)企業(yè)輕資產(chǎn)運(yùn)營等方面發(fā)揮了重要作用。

蔡建春認(rèn)為，我國REITs市場歷經(jīng)四年探索，已初步形成市場均衡格局，進(jìn)入到提質(zhì)增效的重要機(jī)遇期。但也面臨一些改革中的市場發(fā)展深層次問題。

具體問題包括，一是目前REITs市場整體規(guī)模較小，與百萬億級基礎(chǔ)設(shè)施和商業(yè)不動產(chǎn)體量規(guī)模不匹配，與各行業(yè)的發(fā)展速度不匹配，對傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級、新型行業(yè)突破發(fā)展的支撐作用尚未充分釋放。二是市場廣度和深度不足，吸引社保基金、養(yǎng)老金等長期資金參與不足，投資者結(jié)構(gòu)較為單一，流動性優(yōu)勢尚不明顯。三是我國REITs產(chǎn)品存在結(jié)構(gòu)相對復(fù)雜、參與方較多、治理效能有待優(yōu)化等方面的問題。

為了更好發(fā)揮REITs市場盤活存量資產(chǎn)、擴(kuò)大有效投資的功能，蔡建春建議在前期改革工作的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步做深做實(shí)市場建設(shè)。

一是首發(fā)與擴(kuò)募并重，“雙輪驅(qū)動”市場擴(kuò)容。持續(xù)優(yōu)化首發(fā)上市條件，提升常態(tài)化發(fā)行質(zhì)效，加大力度支持軌道交通、通信鐵塔、石油管網(wǎng)等重點(diǎn)領(lǐng)域重點(diǎn)項(xiàng)目上市。優(yōu)化REITs擴(kuò)募機(jī)制，進(jìn)一步提升擴(kuò)募便利性，支持REITs多種融資方式開展并購重組活動，提升REITs內(nèi)生價(jià)值創(chuàng)造能力。

二是加快引入增量資金，活躍REITs市場。優(yōu)化保險(xiǎn)資金等各類機(jī)構(gòu)投資者投資REITs風(fēng)險(xiǎn)因子，降低資本占用，推動社保基金投資REITs政策盡快落地，將REITs納入企業(yè)年金、養(yǎng)老金投資范圍。加快推出REITs-ETF產(chǎn)品和指數(shù)化產(chǎn)品，推動將REITs納入公募基金投資范圍和滬深港通標(biāo)的。

三是加快專門立法，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。在《公司法》《證券法》框架下，通過制定相關(guān)條例或REITs管理辦法，優(yōu)化REITs產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，更好發(fā)揮產(chǎn)業(yè)方在治理機(jī)制中的作用。

責(zé)編 | 楊明慧