報告摘要

第一，設(shè)備更新是2024年宏觀面的重要線索之一。2月23日中央財經(jīng)委員會第四次會議研究大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新問題，我們曾在報告《關(guān)于大規(guī)模設(shè)備更新的理解》中做出過解讀；3月7日，國務(wù)院印發(fā)《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新行動方案》，在報告《對“大規(guī)模設(shè)備更新”目標(biāo)的定量分析》中，我們進(jìn)一步做出了分析測算；7月24日，特別國債加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費品依舊換新的政策出臺，我們繼續(xù)做出一些分析。

第二，我們理解，特別國債加力支持設(shè)備更新和消費品依舊換新政策兼具中期和短期的雙重政策邏輯。從中期邏輯來看，二十屆三中全會《決定》提出“以國家標(biāo)準(zhǔn)引領(lǐng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級”，對于2023年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出的“以提高技術(shù)、能耗、排放等標(biāo)準(zhǔn)為牽引，推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新”政策方向來說，這是再次確認(rèn)。從短期邏輯看，二季度實際GDP同比4.7%，較一季度放緩明顯；三中全會強(qiáng)調(diào)“堅定不移實現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)”，需要一輪穩(wěn)增長政策穩(wěn)定下半年增長動能。今年財政資金投放較為集中，三季度專項債、超長期特別國債都需要項目匹配，拓展超長期特別國債至設(shè)備更新等領(lǐng)域有利于財政資金更有效利用。

第三，7月24日發(fā)布的《措施》主要明確了五大方面內(nèi)容：（1）擴(kuò)大大規(guī)模設(shè)備更新政策支持領(lǐng)域，新增“能源電力、老舊電梯等”，并支持結(jié)合實際動態(tài)調(diào)整；（2）取消項目規(guī)模門檻，將原來“項目總投資不低于1億元”的申報要求取消，支持中小企業(yè)設(shè)備更新；（3）安排3000億元左右超長期特別國債資金，并明確使用范圍；（4）以舊換新和部分設(shè)備更新涉及地方資金安排的，按照“9:1”的原則實施央地共擔(dān)，并適當(dāng)降低中西部地區(qū)承擔(dān)比例；（5）明確實施時間范圍，地方必須在年內(nèi)使用完畢，未用完下達(dá)資金額度部分收回。

第四，設(shè)備更新資金支持對投資的影響有多大？我們可以粗略做一個估算：（1）從資金整體用途設(shè)計來看，1480億元主要是用于設(shè)備更新；1500億元則主要是用于汽車、家電等領(lǐng)域的“以舊換新”，以及營運貨車、新能源公交車、農(nóng)機(jī)等少數(shù)交運農(nóng)用設(shè)備的更新；中性假設(shè)有1000億左右用于以舊換新，則本次用于支持企業(yè)設(shè)備更新的資金規(guī)模在2000億元左右；（2）根據(jù)重點產(chǎn)品更新補(bǔ)貼比例，最低的新能源公交車補(bǔ)貼比例也在5%以上，最高的農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼比例要求不超過50%，中性假設(shè)國債資金占項目總金額比重在10%-20%左右，2000億元左右國債資金將帶動投資額1.0-2.0萬億左右；（3）對設(shè)備工器具購置投資拉動為14.0-28.3個點，對固定資產(chǎn)投資拉動為2.0-4.0個點；（4）考慮到部分企業(yè)自然存在的設(shè)備更新需求，實際政策拉動幅度要小于測算結(jié)果。

第五，7月26日，國資委提出“未來五年央企安排大規(guī)模設(shè)備更新改造總投資超3萬億元”，（1）這一數(shù)字與既有投資趨勢、本輪特別國債支持設(shè)備更新政策均存在重疊，是本輪設(shè)備更新政策的實現(xiàn)路徑之一；（2）根據(jù)國資委數(shù)據(jù)，2023年央企完成固定資產(chǎn)投資5.1萬億，占全國固定資產(chǎn)投資10.1%；（3）假設(shè)未來5年3萬億的大規(guī)模設(shè)備更新投資規(guī)模在年度間平均分布，則單年投資金額6000萬元，對央企固定資產(chǎn)投資拉動為11.8個點，對全社會固定資產(chǎn)投資拉動為1.2個點；（4）央企單年6000萬元設(shè)備投資占超長期國債拉動投資額1.0-2.0萬億的30%-60%，也即央企在本輪設(shè)備更新政策落地過程中將承擔(dān)非常關(guān)鍵的角色。

第六，以舊換新政策對消費的拉動有多大？（1）如前所述，預(yù)計 1500億元超長期特別國債中，用于消費品以舊換新的資金規(guī)模1000億元左右；（2）《措施》規(guī)定家電補(bǔ)貼比例為15%或20%；簡單估算乘用車補(bǔ)貼比例在10%-13%之間；（3）按照13%-15%作為整體消費品的補(bǔ)貼比例，1000億元超長期國債資金能夠拉動消費金額6667億元至7692億元，對社零和GDP居民消費支出拉動比例均在1.4-1.6個點左右，平均1.5個點。在政策效果能夠完全釋放的條件下，以2023年居民消費支出占名義GDP比例39.2%來估算，理論上對名義增長的影響在0.6個點左右。

第七，本輪特別國債支持政策的落地，為此前部署的大規(guī)模設(shè)備更新、消費品以舊換新、廢棄資源回收利用政策安排了中央資金支持，很大程度上解決了政策資金問題。按照我們粗略估算，超長期國債資金使用對固定資產(chǎn)投資拉動為2.0-4.0個點左右，對社零拉動為1.4-1.6個點左右。但需要指出的是，1萬億元超長期特別國債作為廣義財政資源是既定的，其中3000億用于設(shè)備更新、以舊換新后，就不會用于基建，所以其對于GDP的綜合影響，不能直接疊加。當(dāng)然，在地方基建項目不足、上半年專項債推進(jìn)進(jìn)度不快的情況下，用于設(shè)備更新和以舊換新應(yīng)是邊際效應(yīng)更大的，這一政策落地有利于下半年經(jīng)濟(jì)增長。

正文

設(shè)備更新是2024年宏觀面的重要線索之一。2月23日中央財經(jīng)委員會第四次會議研究大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新問題，我們曾在報告《關(guān)于大規(guī)模設(shè)備更新的理解》中做出過解讀；3月7日，國務(wù)院印發(fā)《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新行動方案》，在報告《對“大規(guī)模設(shè)備更新”目標(biāo)的定量分析》中，我們進(jìn)一步做出了分析測算；7月24日，特別國債加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費品依舊換新的政策出臺，我們繼續(xù)做出一些分析。

7月24日，國家發(fā)展改革委、財政部印發(fā)《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新的若干措施》（以下簡稱《措施》）的通知，安排3000億元左右超長期特別國債資金，加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新。[1]

國務(wù)院新聞辦公室于2024年7月26日舉行“推動高質(zhì)量發(fā)展”系列主題新聞發(fā)布會，國資委稱“未來五年，中央企業(yè)預(yù)計安排大規(guī)模設(shè)備更新改造總投資超3萬億元”。[2]

我們理解，特別國債加力支持設(shè)備更新和消費品依舊換新政策兼具中期和短期的雙重政策邏輯。從中期邏輯來看，二十屆三中全會《決定》提出“以國家標(biāo)準(zhǔn)引領(lǐng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級”，對于2023年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出的“以提高技術(shù)、能耗、排放等標(biāo)準(zhǔn)為牽引，推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新”政策方向來說，這是再次確認(rèn)。從短期邏輯看，二季度實際GDP同比4.7%，較一季度放緩明顯；三中全會強(qiáng)調(diào)“堅定不移實現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)”，需要一輪穩(wěn)增長政策穩(wěn)定下半年增長動能。今年財政資金投放較為集中，三季度專項債、超長期特別國債都需要項目匹配，拓展超長期特別國債至設(shè)備更新等領(lǐng)域有利于財政資金更有效利用。

二季度實際GDP同比增長4.7%，低市場平均預(yù)期的5.07%（WIND口徑）。我們在此前報告《名義增長中樞更待提升》中做了簡單測算，若實現(xiàn)全年增長5.0%左右的目標(biāo)，三四季度不能低于環(huán)比季節(jié)性，對逆周期政策條件的要求有一定加大。

7月18日，二十屆三中全會公報發(fā)布，“強(qiáng)調(diào)堅定不移實現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)”，“落實好宏觀政策，積極擴(kuò)大國內(nèi)需求”[3]，顯示出對今年年內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的重視。

7月21日，《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革?推進(jìn)中國式現(xiàn)代化的決定》發(fā)布，提出“以國家標(biāo)準(zhǔn)提升引領(lǐng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級，支持企業(yè)用數(shù)智技術(shù)、綠色技術(shù)改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。強(qiáng)化環(huán)保、安全等制度約束。”[4]

2023年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出“要以提高技術(shù)、能耗、排放等標(biāo)準(zhǔn)為牽引，推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新”。[5]

7月24日發(fā)布的《措施》主要明確了五大方面內(nèi)容：（1）擴(kuò)大大規(guī)模設(shè)備更新政策支持領(lǐng)域，新增“能源電力、老舊電梯等”，并支持結(jié)合實際動態(tài)調(diào)整；（2）取消項目規(guī)模門檻，將原來“項目總投資不低于1億元”的申報要求取消，支持中小企業(yè)設(shè)備更新；（3）安排3000億元左右超長期特別國債資金，并明確使用范圍；（4）以舊換新和部分設(shè)備更新涉及地方資金安排的，按照“9:1”的原則實施央地共擔(dān)，并適當(dāng)降低中西部地區(qū)承擔(dān)比例；（5）明確實施時間范圍，地方必須在年內(nèi)使用完畢，未用完下達(dá)資金額度部分收回。

《措施》的主要內(nèi)容可以總結(jié)為（表1）：

第一，擴(kuò)大大規(guī)模設(shè)備更新政策支持領(lǐng)域。“在工業(yè)、環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施、交通運輸、物流、教育、文旅、醫(yī)療等領(lǐng)域設(shè)備更新以及回收循環(huán)利用的基礎(chǔ)上，將支持范圍擴(kuò)大到能源電力、老舊電梯等領(lǐng)域設(shè)備更新以及重點行業(yè)節(jié)能降碳和安全改造，并結(jié)合實際動態(tài)調(diào)整。”

第二，取消項目規(guī)模門檻和范圍。“降低超長期特別國債資金申報門檻，不再設(shè)置‘項目總投資不低于1億元’要求，支持中小企業(yè)設(shè)備更新。”“各地區(qū)可結(jié)合實際自行確定新增不超過6個農(nóng)機(jī)種類納入補(bǔ)貼范圍。”

第三，對3000億元左右超長期特別國債資金的使用進(jìn)行明確。1480億元超長期特別國債（重點領(lǐng)域設(shè)備更新+老舊營運船舶報廢更新）、1500億元超長期特別國債（老舊營運貨車報廢更新+農(nóng)機(jī)報廢更新+新能源公交車更新+支持地方以舊換新+汽車報廢更新+家電以舊換新）、200億元中央財政資金（設(shè)備更新貸款中央財政貼息）、75億元中央財政資金（廢棄電器電子產(chǎn)品回收處理）。

第四，明確中央地方出資比例。以舊換新和老舊營運貨車、新能源公交車的報廢更新“涉及的支持資金按照總體9:1的原則實行央地共擔(dān)，東部、中部、西部地區(qū)中央承擔(dān)比例分別為 85%、90%、95%。”

第五，明確實施時間范圍。“截至2024年12月31日未用完的中央下達(dá)資金額度收回中央。”

設(shè)備更新資金支持對投資的影響有多大？

我們可以粗略做一個估算：（1）從資金整體用途設(shè)計來看，1480億元主要是用于設(shè)備更新；1500億元則主要是用于汽車、家電等領(lǐng)域的“以舊換新”，以及營運貨車、新能源公交車、農(nóng)機(jī)等少數(shù)交運農(nóng)用設(shè)備的更新；中性假設(shè)有1000億左右用于以舊換新，則本次用于支持企業(yè)設(shè)備更新的資金規(guī)模在2000億元左右；（2）根據(jù)重點產(chǎn)品更新補(bǔ)貼比例，最低的新能源公交車補(bǔ)貼比例也在5%以上，最高的農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼比例要求不超過50%，中性假設(shè)國債資金占項目總金額比重在10%-20%左右，2000億元左右國債資金將帶動投資額1.0-2.0萬億左右；（3）對設(shè)備工器具購置投資拉動為14.0-28.3個點，對固定資產(chǎn)投資拉動為2.0-4.0個點；（4）考慮到部分企業(yè)自然存在的設(shè)備更新需求，實際政策拉動幅度要小于測算結(jié)果。

第一，在1500億元資金分配部分，估算1/3左右比例（500億元）投入營運貨車、農(nóng)機(jī)和新能源公交車的報廢更新，其余部分用于支持以舊換新（1000億元），再加上“1480億元”用于支持設(shè)備更新的資金，整體用于設(shè)備更新的超長期特別國債資金共2000億元左右。

關(guān)于補(bǔ)貼比例的情況，農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼比例較高，“報廢聯(lián)合收割機(jī)、播種機(jī)等并新購置同種類機(jī)具，在現(xiàn)行補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)基礎(chǔ)上，按不超過50%提高報廢補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)”。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，上半年出口貨車27.6萬輛、出口金額375.6萬人民幣，對應(yīng)出口金額13.6萬元/輛，本次針對國三及以下排放標(biāo)準(zhǔn)營運類柴油貨車“報廢補(bǔ)貼3萬元/輛；報廢+更新，8萬元/輛；只更新3.5萬元/輛”的補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)看，對應(yīng)補(bǔ)貼比例達(dá)到22%-59%。根據(jù)麗水市青田縣2024年新能源公交車采購項目采購公告[6]顯示，單輛新能源公交車采購價格介于57-107.75萬元之間，按照“平均每輛車補(bǔ)貼6萬元”的標(biāo)準(zhǔn)看，補(bǔ)貼比例在5.6%-10.5%，在僅更新電池的情況下，補(bǔ)貼比例會更高。

第二，根據(jù)各類產(chǎn)品的估算補(bǔ)貼比例，假設(shè)超長期特別國債資金占項目資金比重在10%-20%左右，2000億元資金帶動的投資規(guī)模大約為1.0-2.0萬億。

第三，根據(jù)國家統(tǒng)計局公布，2023年全年固定資產(chǎn)投資規(guī)模50.3萬億，1.0-2.0萬億投資對固定資產(chǎn)投資的拉動為2.0-4.0個點；根據(jù)我們此前在報告《對“大規(guī)模設(shè)備更新”目標(biāo)的定量分析》中測算結(jié)果，“2023年我國所有行業(yè)設(shè)備工器具購置投資金額約為7.1萬億左右”，1.0-2.0萬億對設(shè)備工器具購置的拉動為14.0-28.3個點。

7月26日，國資委提出“未來五年央企安排大規(guī)模設(shè)備更新改造總投資超3萬億元”，（1）這一數(shù)字與既有投資趨勢、本輪特別國債支持設(shè)備更新政策均存在重疊，是本輪設(shè)備更新政策的實現(xiàn)路徑之一；（2）根據(jù)國資委數(shù)據(jù)，2023年央企完成固定資產(chǎn)投資5.1萬億，占全國固定資產(chǎn)投資10.1%；（3）假設(shè)未來5年3萬億的大規(guī)模設(shè)備更新投資規(guī)模在年度間平均分布，則單年投資金額6000萬元，對央企固定資產(chǎn)投資拉動為11.8個點，對全社會固定資產(chǎn)投資拉動為1.2個點；（4）央企單年6000萬元設(shè)備投資占超長期國債拉動投資額1.0-2.0萬億的30%-60%，也即央企在本輪設(shè)備更新政策落地過程中將承擔(dān)非常關(guān)鍵的角色。

2024年7月26日國務(wù)院新聞發(fā)布會上，國資委介紹央企推動大規(guī)模設(shè)備更新重點任務(wù)，“加快推動先進(jìn)設(shè)備更新、加快推動數(shù)字化轉(zhuǎn)型、加快推動綠色化改造、加快推動本質(zhì)安全、加快強(qiáng)化有效供給”，“未來五年，中央企業(yè)預(yù)計安排大規(guī)模設(shè)備更新改造總投資超3萬億元”。[7]

發(fā)布會上，國資委提及央企“2023年完成固定資產(chǎn)投資5.1萬億元，同比增長11.4%，高于全社會固定資產(chǎn)投資增速8.4個百分點”。

以舊換新政策對消費的拉動有多大？（1）如前所述，預(yù)計 1500億元超長期特別國債中，用于消費品以舊換新的資金規(guī)模1000億元左右；（2）《措施》規(guī)定家電補(bǔ)貼比例為15%或20%；簡單估算乘用車補(bǔ)貼比例在10%-13%之間；（3）按照13%-15%作為整體消費品的補(bǔ)貼比例，1000億元超長期國債資金能夠拉動消費金額6667億元至7692億元，對社零和GDP居民消費支出拉動比例均在1.4-1.6個點左右，平均1.5個點。在政策效果能夠完全釋放的條件下，以2023年居民消費支出占名義GDP比例39.2%來估算，理論上對名義增長的影響在0.6個點左右。

第一，1500億元超長期特別國債中，假設(shè)用于消費品以舊換新的比例為2/3，則資金規(guī)模將達(dá)到1000億元左右。

第二，本次家電補(bǔ)貼比例為15%（2級及以上能效或水效標(biāo)準(zhǔn)）至20%（1級及以上能效或水效標(biāo)準(zhǔn)），單件金額不超過2000元；汽車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)為1.5萬元/輛（購買2.0升及以下排量燃油乘用車）或2萬元/輛（購買新能源乘用車），乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，2019年國內(nèi)乘用車零售平均價格為14.2萬元，2020年為15.3萬元，到2023年零售均價提升至16萬元；而2024年1-6月，國內(nèi)乘用車零售均價更攀升至17.9萬元[8]。考慮到以舊換新政策受益車型以中低端為主，中性假設(shè)均價在15萬元左右，據(jù)此估算，汽車補(bǔ)貼比例為10%-13%。

第三，綜合家電和汽車補(bǔ)貼比例，以13%-15%的補(bǔ)貼比例估算，1000億元能拉動的消費金額為6667億元至7692億元，2023年全年社會消費品零售總額規(guī)模為47.1萬億，GDP居民消費支出49.3萬億，以舊換新政策對二者的拉動比例均在1.4-1.6個點左右，均值1.5個點。

本輪特別國債支持政策的落地，為此前部署的大規(guī)模設(shè)備更新、消費品以舊換新、廢棄資源回收利用政策安排了中央資金支持，很大程度上解決了政策資金問題。按照我們粗略估算，超長期國債資金使用對固定資產(chǎn)投資拉動為2.0-4.0個點左右，對社零拉動為1.4-1.6個點左右。但需要指出的是，1萬億元超長期特別國債作為廣義財政資源是既定的，其中3000億用于設(shè)備更新、以舊換新后，就不會用于基建，所以其對于GDP的綜合影響，不能直接疊加。當(dāng)然，在地方基建項目不足、上半年專項債推進(jìn)進(jìn)度不快的情況下，用于設(shè)備更新和以舊換新應(yīng)是邊際效應(yīng)更大的，這一政策落地有利于下半年經(jīng)濟(jì)增長。

風(fēng)險提示：對相關(guān)公開政策內(nèi)容理解有誤，部分結(jié)論根據(jù)此前公開數(shù)據(jù)估算，與實際情況有出入，數(shù)據(jù)口徑動態(tài)調(diào)整影響數(shù)據(jù)測算結(jié)果，企業(yè)和居民自然更新需求影響無法準(zhǔn)確剔除，政策落地實際效果超預(yù)期或低于預(yù)期。

文章來源：廣發(fā)證券，王丹，執(zhí)業(yè)證書編號：S0080121110085

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