文｜松果財經

在整個消費賽道中，此前市場一致性看好的啤酒板塊，今年的表現是低于預期的。

尤其是，按照慣例今年4、5月份也要開啟的“啤酒行情”缺席之后，一部分觀點認為該行業受益于升級驅動的結構性增量機會或許已消耗完。

國家統計局公布的數據似乎也佐證了這點。前9個月中國規模以上企業啤酒產量同比下滑了1.5%至2930.2萬千升。這意味著，即產即銷的啤酒行業今年以來確實是相對疲軟的。

不過，對于大多格局已相對穩定且集中的行業而言，當存量市場中的結構性機會即將被消化之時，業內相關企業的業績將出現明顯的分化跡象。

按照強者恒強的定律，一線品牌往往業績規模以及增速都將遠遠領先。但在啤酒行業中，重慶啤酒、青島啤酒等一線品牌，營收、凈利潤增速都已明顯降速。而二線品牌，珠江啤酒在近日卻再次交出來一份迎喜的業績報。

數據顯示，2024年珠江啤酒前三季度實現營業收入48.87億元，同比增長7.37%；凈利潤則大增了25.35%，達8.07億元。

此輪結構性增量周期中，啤酒板塊的增長勢能還是要回歸最新的經營數據中去尋求答案。珠江啤酒，具體做對了什么？

一路高端化，筑就了珠江啤酒的利潤增長

作為華南地區的知名酒水企業，縱觀過去幾年的財務數據可以發現，僅在2020年遭遇特殊時期的影響，珠江啤酒曾完全陷入增長停滯期。

但“禍兮福所依”，此后幾年，珠江啤酒成功抓住新一輪高端化機遇，業績增速開始持續修復走高。并在2023年創下近十多年來最高收入增速，達9.13%；營收規模也由2020年的42.49億元擴張至2023年度53.78億元。

截至今年前三季度，其業績整體依舊維持較強的增長勢能。數據顯示，今年前三季度，珠江啤酒營收增長7.37%，達48.87億元，已接近2022年整年度水平；且增速跑贏行業同期水平。

向中高端市場持續靠攏，是珠江啤酒在這四年間逐步最大做強的關鍵。

早在在2019-2020年間，珠江啤酒就先后推出了97純生、珠江LIGHT和零度PRO等多款升級款新品。兩年之后，97純生等高端新品成功暢銷，其高檔產品營收占比已提升至55.37%，比之19年提升了6.2個百分點。

嘗到了甜頭的珠江啤酒，在2021年直接強調，“未來幾年的首要目標是推動產品高端化，其次是市場份額提升”。

根據這一戰略安排，2023年珠江啤酒又推出首款超高端產品南越虎尊，以及980毫升珠江原漿、7鮮生珠江原漿等新品來豐富其高端產品矩陣。

截至今年上半年，其高檔產品營收增長了17.2%至20億元+，占比已經優化到71%的水平。而第三季度，高端品類維持增長態勢，銷量同比增長14.81%，遠高于2.75%總銷量增速，但其整體銷量又好于行業（據Wind，Q3啤酒行業產量-4.1%）。可見，珠江啤酒的業績動力大多緣于此。

多年的高端化進階之路，為珠江啤酒帶來的還有再創新高的盈利規模，以及持續向上的品牌力。

一方面，根據上半年財報數據，產品類別上，高檔產品以近54%的毛利率水平，斷層式優勢領先于大眾化產品29.71%的毛利率水平；營收規模次之的中檔產品毛利率則為33.77%。

量價齊升帶來產品毛利結構的持續優化，疊加規模效應、成本紅利的釋放，2024年前三季度其凈利潤已超去年全年，合理預估年度凈利潤將創新高已是確定性事件。去年整年度其凈利潤為6.24億元，今年前三季度則已達8.07億元。

另一方面，多年的高端化優化路中，珠江啤酒也以此為矛，成功強化其在粵省的品牌力及認知度，并帶來了內部格局的持續改善。

途中有困境，珠江啤酒略顯承壓

當然，今年啤酒端銷量相對低迷的態勢并非完全沒有影響到珠江啤酒。從單季度來看，第三季度，珠江啤酒的高端品類市場表示環比略顯乏力。

其平均單間出現季度性下滑。按照珠江啤酒上半年的啤酒銷售收入與銷量計算，其噸價已經提升到4100元以上。而按照其近年95%的啤酒收占比測算，三季度后其噸價又回落至4000元以下。

這意味著雖然其三季度銷量增長加快，但更多是毛利相對較低的非高檔產品放量。可見，雖然其第三季度依舊維持凈利潤增長之勢，但凈利潤增速由第一、二季度的39.37%、35.63%明顯回落至第三季度的10.60%。

同時，面對相對低迷的市場需求，疊加高端品類愈發激烈的競爭，珠江啤酒為保持其優勢，期間費用率也明顯增加。

截至三季度末，其銷售費用同比增長15%至7.19億元；其余管理費用增長了6%，研發費用大增長近18%。

其中第三季度，為把握好旺季需求，其市場投入力度明顯加大，銷售費用率同比+2.13pct；管理、研發、財務費用率也均提升了0.5-0.9個百分點。

同時，珠江啤酒還表示將持續在品牌、品質、品味——“三品”上下功夫，并激發營銷業務隊伍、客戶隊伍“兩支隊伍”的活力和戰斗力，構建高品質、深體驗、便捷化的多元消費場景，以“啤酒+”為核心拓展多元化的消費體驗。

產品端，珠江啤酒表示會繼續積極研發珠江P9、珠江啤酒1985等新品，豐富產品矩陣；

營銷策略上，7月已官宣汪蘇瀧為新代言人，珠江原漿體驗店布局突破400家，圍繞“啤酒+”突破品牌邊界，深度融合體育、音樂、美食等元素，以期持續推動結構升級。

只不過，放在整個行業中，與珠江啤酒相比，其它一線廠商增長承壓態勢更明顯。

據渠道調研反饋，三季度受餐飲、娛樂渠道客流下降及企業主動調整庫存影響，青島啤酒銷量預計延續下滑趨勢，重慶啤酒銷量也將出現下滑，結構略承壓。

可見，伴隨整體市場需求的回落，啤酒廠商或多或少存在一些經營坎坷已是不爭事實。

高端化天花板尚高，結構性增長邏輯長跑中

然而，在這樣的節奏之中，頭部啤酒廠商依舊在集體進行產能擴張的動態，進一步加劇了市場對于產業高端化的長期可行性的質疑。

畢竟，很多時候產業產能的極度過剩很可能會帶動“價格戰”的出現；即使不出現，“無效”的資本擴張也可能造成企業資源的浪費，進而遏制企業下一個超預期可能性的出現。

據統計，今年包括珠江啤酒、燕京啤酒、青島啤酒、華潤啤酒等企業都大手筆地宣布了新的擴產計劃，簡單粗略估計，產業新增產能已將超六百萬千升。

如，青島啤酒兩大“百萬工廠”都已陸續開工，其中，李滄青啤二廠即將建成，屆時這將是全球最大的純生啤酒生產基地；而嶗山青啤五廠年產100萬千升高端特色啤酒生產基地也在3月動工。

華潤啤酒此前也宣布了兩大“百萬工廠”——安徽蚌埠、濟南章丘，其中章丘一期工程已在今年7月投產。

圖源：華潤啤酒章丘一期，愛濟南新聞客戶端

燕京啤酒投資36億元的大項目今年5月落地在江蘇南通如東；嘉士伯投入近30億元、年產能50萬千升的佛山三水生產基地已在8月底正式投產。

而珠江啤酒也已公告向中山珠江增資6.5億元、湛江珠啤增資8000萬元來推進產能擴建升級項目。其中，中山珠啤的年增30萬噸釀造產能的擴建項目已招標；此外，新增一條4萬瓶/小時瓶裝純生啤酒生產線的梅州產能升級項目已于8月正式動工。

然而，雖然在需求趨于平穩之后，整體產能的持續擴張帶來了市場對該行業的不樂觀預期，這是合理的。

但這不是必然的結果。事實上，進入存量時代后，啤酒行業的總產能已經在趨于穩定了，而各大廠商新產能的擴張計劃大多是為了置換更多低端產能，優化企業產品線結構。這帶來的將是行業利潤的增長。

而與此同時，最為重要的是，作為一個買方市場，需求才是企業指定決策的關鍵性因素，也是行業預期空間的決定性因素。

作為舶來品，過去國內高端啤酒市場一直更多被外來品牌把控，近年來國產高端化雖然搶占了大部分份額，但是，并不意味著國產替代已然完成。

數據顯示，今年9月啤酒進口量同比大增24.5%，延續8月以來的低基數下快速恢復趨勢。

與此同時，需求端出現季度好轉。9月中國規模以上企業啤酒產量實現了今年3月以來首度同比正向增長，同比+1.4%。

這意味著國內這些品牌并沒能完全掌握整個高端市場的需求，同時也預示市場不必對啤酒的消費升級趨勢過于悲觀。

啤酒高端化的天花板，依舊等待眾多國產品牌商去探尋，去打破和擴容。