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海汽集團(tuán)（603069.SH）再次調(diào)整收購(gòu)海旅免稅100%股權(quán)的方案，海汽集團(tuán)9月2日晚間公告了這一消息。

原方案為海汽集團(tuán)擬通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買向海南省旅游投資集團(tuán)（下稱“海南旅投”）所持海南旅投免稅品有限公司（下稱“海旅免稅”）100%股權(quán)，同時(shí)擬向不超過(guò)35名符合條件的特定投資者發(fā)行股票募集配套資金。更新的方案為——海汽集團(tuán)擬通過(guò)向海南旅投支付現(xiàn)金及/或資產(chǎn)方式，收購(gòu)剝離華庭項(xiàng)目后的海旅免稅控制權(quán)。本次交易不涉及公司發(fā)行股份或配套募集資金的行為。

海汽集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)為汽車客運(yùn)、汽車場(chǎng)站的開(kāi)發(fā)與經(jīng)營(yíng)、汽車綜合服務(wù)以及交通旅游等業(yè)務(wù)。2020年-2023年，海汽集團(tuán)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)連續(xù)四年為負(fù)值。海汽集團(tuán)決意收購(gòu)海旅免稅，無(wú)疑是看重離島免稅這一優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)。

該收購(gòu)方案已經(jīng)過(guò)多次調(diào)整。第一次調(diào)整后，海旅免稅相關(guān)業(yè)績(jī)承諾大幅下修、估值由超50億元縮水至40.8億元。第二次調(diào)整，由40.8億元調(diào)整至20.37億元。而本次調(diào)整，海汽集團(tuán)僅披露了調(diào)整收購(gòu)方式以及剝離華庭項(xiàng)目，而調(diào)整背后的原因則在于上半年離島免稅市場(chǎng)階段走弱，海旅免稅能否實(shí)現(xiàn)其承諾業(yè)績(jī)存在較大不確定性。

9月3日，海汽集團(tuán)報(bào)收15.10元/股，下跌1.82%。

收購(gòu)方案多次調(diào)整

海汽集團(tuán)、海旅免稅的實(shí)際控制人均為海南省國(guó)資委。這一收購(gòu)計(jì)劃在2022年就已在籌劃。

2022年5月27日，海汽集團(tuán)發(fā)布發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案公告，計(jì)劃購(gòu)買海旅免稅的全部股權(quán)。

這一利好信息直接助推海汽集團(tuán)股價(jià)上漲。當(dāng)年5月30日復(fù)牌后，海汽集團(tuán)連續(xù)迎來(lái)11個(gè)漲停板，一度觸及近三年的股價(jià)高點(diǎn)45.78元/股。

2022年8月30日，海汽集團(tuán)公告，擬以85%股份+15%現(xiàn)金的方式進(jìn)行收購(gòu)海旅免稅。以發(fā)行股份支付的對(duì)應(yīng)金額約42.52億元，發(fā)行股份價(jià)格為11.09元/股，據(jù)此計(jì)算，海汽集團(tuán)擬向交易對(duì)方海南旅投直接發(fā)行股份的數(shù)量合計(jì)為3.83億股；以現(xiàn)金方式支付的對(duì)應(yīng)金額約7.50億元，全部來(lái)自募集配套資金。交易作價(jià)總計(jì)超過(guò)50億元。

2023年4月，海汽集團(tuán)公告稱，結(jié)合目標(biāo)公司海旅免稅最新審計(jì)、評(píng)估情況，將交易作價(jià)修改為40.8億元，其中發(fā)行股份支付34.68億元，現(xiàn)金支付6.12億元，擬向35名特定對(duì)象定增金額修改為不超過(guò)14億元。

2023年，海汽集團(tuán)先后歷經(jīng)兩輪審核問(wèn)詢、多次修改相關(guān)議案，還收到審核中心的意見(jiàn)落實(shí)函。盡管如此，海汽集團(tuán)2024年2月27日撤回上述申請(qǐng)文件，并擬重新報(bào)送。

海汽集團(tuán)解釋撤回的原因在于由于2023年11、12月行業(yè)趨勢(shì)發(fā)生變化，海旅免稅2023年業(yè)績(jī)不及預(yù)期，營(yíng)收實(shí)現(xiàn)全年預(yù)測(cè)的78.67%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)占全年預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)的70.25%。為切實(shí)維護(hù)公司和廣大投資者利益，經(jīng)交易各方協(xié)商，海汽集團(tuán)擬對(duì)交易方案作出調(diào)整。

今年3月，海汽集團(tuán)再次披露交易草案，海旅免稅100%股權(quán)的交易作價(jià)降至20.37億元；同時(shí)對(duì)本次交易涉及的發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)股份發(fā)行價(jià)格、發(fā)行數(shù)量、股份與現(xiàn)金支付對(duì)價(jià)、業(yè)績(jī)承諾與補(bǔ)償安排、募集配套資金等也進(jìn)行了相應(yīng)調(diào)整。

調(diào)整后，海南旅投承諾2024年至2026年的扣非凈利潤(rùn)分別不低于1.61億元、1.82億元、2.02億元。如業(yè)績(jī)承諾期順延至2027年，則2027年扣非凈利潤(rùn)不低于2.21億元。

海汽集團(tuán)今年9月2日再次公告調(diào)整收購(gòu)方案，擬通過(guò)向海南旅投支付現(xiàn)金及/或資產(chǎn)方式，收購(gòu)剝離華庭項(xiàng)目后的海旅免稅控制權(quán)。

截至評(píng)估基準(zhǔn)日（2023年11月30日），海旅免稅模擬合并報(bào)表口徑歸屬于母公司股東所有者權(quán)益約為10.42億元，評(píng)估增值約9.95億元，增值率95.53%。

業(yè)績(jī)承諾和估值縮水背后

海旅免稅的業(yè)績(jī)承諾下調(diào)、估值相應(yīng)縮水，原因是什么？

海旅免稅誕生于2020年多項(xiàng)免稅政策陸續(xù)出臺(tái)的紅利之下。2020年6月，財(cái)政部、海關(guān)總署及國(guó)家稅務(wù)總局發(fā)出關(guān)于海南離島旅客免稅購(gòu)物政策的公告。次月，海關(guān)總署發(fā)布中華人民共和國(guó)海關(guān)對(duì)海南離島旅客免稅購(gòu)物監(jiān)管辦法，允許到訪海南省的旅客在較少限制下購(gòu)買更多免稅商品。

當(dāng)年7月，海旅免稅成立，8月獲得離島免稅牌照，旗下三亞海旅免稅城于同年12月開(kāi)業(yè)。海旅免稅主營(yíng)離島免稅業(yè)務(wù)，同時(shí)覆蓋有稅、跨境電商和奧特萊斯等商業(yè)板塊。

2020-2023年，海南離島免稅銷售額分別為274.79億元、494.70億元、348.99億元、437.6億元。信達(dá)證券研報(bào)指出，中國(guó)離島免稅行業(yè)規(guī)模將于2026年增長(zhǎng)至828億元，2024-2026年的復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到22.14%。

目前，我國(guó)僅有7家免稅零售商獲得離島免稅牌照，包括中國(guó)中免、海南免稅(已被中國(guó)中免收購(gòu))、海旅免稅、海控免稅、深圳免稅、中服免稅、王府井。目前海南12家離島免稅店中，中國(guó)中免在海南省擁有6家離島免稅店。

2022年，海旅免稅實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.98億元。其中，離島免稅業(yè)務(wù)為27.36億元，占離島免稅行業(yè)規(guī)模的比例為7.84%。

據(jù)海口海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2024年1-6月，離島免稅購(gòu)物金額184.6億元，同比下降29.9%；免稅購(gòu)物人數(shù)336.1萬(wàn)人次，同比下降10%。

受離島免稅業(yè)務(wù)走弱也導(dǎo)致“免稅茅”中國(guó)中免（601888.SH）經(jīng)營(yíng)承壓。2024年上半年，中國(guó)中免營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別為312.65億元、32.83億元，分別同比下降12.81%、15.07%。

業(yè)內(nèi)人士分析，海汽集團(tuán)再次調(diào)整收購(gòu)方案，或是考慮離島免稅市場(chǎng)階段走弱，導(dǎo)致海旅免稅業(yè)績(jī)承諾存疑。

海汽集團(tuán)表示，自今年4月8日召開(kāi)2024年第二次臨時(shí)股東大會(huì)以來(lái)，公司與中介機(jī)構(gòu)持續(xù)關(guān)注市場(chǎng)環(huán)境、海旅免稅業(yè)績(jī)情況，海旅免稅的業(yè)務(wù)與行業(yè)走勢(shì)較為一致，從目前業(yè)績(jī)情況來(lái)看，能否實(shí)現(xiàn)其承諾業(yè)績(jī)存在較大不確定性；此外，華庭項(xiàng)目開(kāi)業(yè)以來(lái)經(jīng)營(yíng)未達(dá)預(yù)期，處持續(xù)虧損狀態(tài)。

鑒于海汽集團(tuán)擬對(duì)重組方案的調(diào)整涉及對(duì)交易標(biāo)的及相應(yīng)指標(biāo)的調(diào)整，且相應(yīng)指標(biāo)調(diào)整比例預(yù)計(jì)將超過(guò)20%，構(gòu)成對(duì)原重組方案的重大調(diào)整。

海汽集團(tuán)上半年虧損817.1萬(wàn)元

海汽集團(tuán)于2016年7月掛牌上市，主營(yíng)業(yè)務(wù)為汽車客運(yùn)、汽車場(chǎng)站的開(kāi)發(fā)與經(jīng)營(yíng)、汽車綜合服務(wù)以及交通旅游等業(yè)務(wù)。

2020年-2022年，海汽集團(tuán)的客運(yùn)量大降，僅分別相當(dāng)于2019年的61%、73%、49%。營(yíng)收大幅下滑，海汽集團(tuán)也開(kāi)始出現(xiàn)虧損。

2020年-2023年，海汽集團(tuán)的營(yíng)收分別為6.29億元、7.32億元、7.4億元、8.42億元，歸母凈利潤(rùn)分別為-9805萬(wàn)元、-7179萬(wàn)元、3937萬(wàn)元、-6897萬(wàn)元，歸屬于上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)分別為-1.3億元、-8932.89萬(wàn)元、-1.01億元、-8975.23萬(wàn)元。

今年上半年，海汽集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入4.557億元，歸母凈利潤(rùn)為-817.1萬(wàn)元。

若收購(gòu)海旅免稅順利，海汽集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)無(wú)疑將得到直接改善。海汽集團(tuán)宣稱，本次交易完成后，上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)將從傳統(tǒng)客運(yùn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型為綜合旅游業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)旅游交通、旅游商業(yè)跨越式發(fā)展。

除了跨界免稅業(yè)務(wù)，海汽集團(tuán)還在考慮剝離盈利較弱的資產(chǎn)，同時(shí)對(duì)外并購(gòu)等。

記者注意到，去年以來(lái)，海汽集團(tuán)公告公司通過(guò)海南產(chǎn)權(quán)交易所有限公司公開(kāi)掛牌轉(zhuǎn)讓黃流商業(yè)街、黃流汽車站、樂(lè)東利國(guó)車站、東方東河車站、昌江海汽廣場(chǎng)等5宗資產(chǎn)。

海汽集團(tuán)公開(kāi)掛牌轉(zhuǎn)讓樂(lè)東利國(guó)車站資產(chǎn)相關(guān)事宜全部完成，預(yù)計(jì)將增加公司交易完成當(dāng)年度凈利潤(rùn)約1110萬(wàn)元。而剩余4宗資產(chǎn)因未征集到意向受讓方而終止轉(zhuǎn)讓。

據(jù)2024年半年報(bào)，海汽集團(tuán)將聚焦效能提升，推進(jìn)投資并購(gòu)和資產(chǎn)運(yùn)作開(kāi)拓“新路子”。期內(nèi)該公司投資并購(gòu)取得新進(jìn)展。加快推動(dòng)收購(gòu)海汽康達(dá)公司10%股權(quán)項(xiàng)目工作，現(xiàn)已進(jìn)入收尾階段；完成公司持有的海聚燃?xì)夤?5%股權(quán)處置前期工作；擴(kuò)大創(chuàng)新業(yè)務(wù)板塊項(xiàng)目?jī)?chǔ)備。

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