來源：IPO日報 

近日，播恩集團股份有限公司（下稱“播恩集團”）披露了招股說明書，擬深市主板上市，保薦機構為海通證券。

本次IPO，公司擬公開發行股票不超過4035萬股，占發行后股本總額的比例不低于25%。

公司計劃募集資金41272.36萬元，主要用于播恩集團股份有限公司贛州年產24萬噸飼料項目、浙江播恩年產12萬噸飼料項目、重慶八維生物年產12萬噸飼料項目等6個項目。

來源：公司官網

業務單一

據悉，播恩集團成立于2006，主要從事飼料的研發、生產、銷售，主要產品為豬用飼料，現在是集研發、生產、銷售、服務為一體的全國性飼料提供商。

2018年-2020年以及2021年上半年（下稱“報告期”），公司分別實現營業收入12.41億元、10.26億元、15.1億元、9.34億元，分別實現凈利潤2821.66萬元、5907.52萬元、9199.72萬元、4295.21萬元。

可以看出，公司收入在2019年出現了明顯的下滑。

對此，公司解釋稱，主要由于當年受非洲豬瘟疫情影響，下游生豬養殖戶大量退出，生豬養殖規模大幅下降導致飼料需求相應減少所致。此外，公司還指出，2021年以來，生豬價格下跌趨勢明顯，且下跌幅度較大，若生豬價格繼續大幅下降，則會影響養殖戶的生豬存欄量和飼養積極性，公司整體業績存在下滑風險。

但IPO日報發現，公司的業務十分單一，且受豬周期影響較為明顯。

報告期內，公司來自豬飼料業務的收入占比分別為99.91%、99.51%、99.46%、99.88%，只有少部分收入是來自禽飼料業務。 

實際上，播恩集團也試圖開拓飼料以外的新業務，但效果并不盡如人意。

2019年5月，播恩集團嘗試開拓下游養殖業務，為增加新的利潤增長點，通過子公司以自有資金325萬元收購了肇慶八維100%股權。肇慶八維實際從事禽類養殖業務，為公司產業鏈下游環節。

然而完成股權收購后，肇慶八維所運營養殖規模未達預期，短時間內無法形成穩定的利潤來源，且公司調整發展戰略，短期內不考慮涉足下游養殖行業。經審慎考慮，2020年5月，公司決定將所持肇慶八維100%股權轉讓給控股股東八維集團，轉讓價格為440萬元。

上述股權轉讓價款的定價依據主要系參考325萬元的收購價格以及2019年12月9日公司的實繳出資款115萬元確定，合計作價440萬元。

此外，公司豬飼料的市場占有率也不高。

報告期內，公司豬飼料產量的市場占比分別為0.23%、0.29%、0.33%、0.26%，與業內龍頭差距較為明顯。

依賴經銷模式

目前，公司實際控制人為鄒新華，通過八維集團間接控制公司86.39%股份、通過九明科技間接控制公司0.87%股份，合計控制公司87.26%股份。公司實際控制人通過八維集團及九明科技合計間接持有公司7665萬股，間接持股比例為63.7%。

需要指出的是，從2018年至2021年，公司每年都進行了現金分紅，分紅金額分別為1635.3萬元、1146萬元、3609.9萬元、1203.3萬元，累計分紅7594.5萬元。 

銷售模式方面，經銷模式為公司主要銷售模式。報告期內，公司通過經銷模式實現的銷售收入占比分別為 87.94%、81.53%、75.77%和 76.52%。同時，隨著公司積極開拓規模化飼養客戶，報告期內直銷模式實現收入占比分別為 12.06%、18.47%、 24.23%和 23.48%，呈現穩步上升趨勢。

但無論是經銷商還是直銷客戶，報告期內，公司退出的客戶超過了新增的客戶。

2019年-2020年以及2021年上半年，公司新增的經銷商分別為422家、290家、204家，新增的直銷客戶分別為243家、217家、105家。

2018年-2020年，公司退出的經銷商分別為2135家、1093家、406家；退出的直銷客戶分別為435家、352家、207家。

在這樣的情況下，公司如何實現業績增長？

對此，播恩集團對IPO日報表示，受市場環境變動、政策變化、自身經營狀況等因素影響，各年度直銷客戶的退出數量相對較大，但各期退出直銷客戶平均經營規模相對較小、退出經銷客戶的平均規模也相對較小。

IPO日報還發現，公司的毛利率水平較為波動。

報告期內，公司的主營業務毛利率分別為25.85%、26.11%、23.05%和18.64%。這是因為公司的主營業務毛利率受市場環境、銷售產品結構、原材料采購成本等多種因素影響。

公司還指出，若行業競爭程度進一步加劇，毛利率較低的產品銷售占比進一步擴大，或貿易摩擦升級及人民幣外匯匯率下跌，導致原材料采購成本上升，則公司的主營業務毛利率存在下滑風險。