2025年，美元經歷了一場“滑鐵盧”。

衡量美元對一籃子主要貨幣匯率的美元指數，在年內暴跌約9%，正邁向自2017年以來最差的年度表現。

截至12月23日記者發稿，美元指數跌破98，創5日新低。

市場對美聯儲持續降息的預期、美國與其他主要經濟體利差快速縮小，以及對美國巨額財政赤字和政治不確定性的擔憂共同造成了今年美元的下跌走勢。

展望明年，市場的悲觀情緒并未消散。多家機構認為，2026年，美元指數下行的趨勢仍將延續。彭博社調查顯示，超過6家大型投行普遍預計，美元兌歐元、日元和英鎊等主要貨幣將繼續走弱，到2026年年底，美元指數可能再下跌約3%。

多重因素

上半年，美元指數跌幅高達10.8%，創下自1973年以來的最大同期跌幅。盡管此后一度反彈，但整體仍震蕩偏弱。

美國對全球貿易伙伴加征關稅的政策，是引發美元上半年大幅下跌的重要原因。過去支撐美元的“美國例外論”不斷減弱。

貨幣政策也加速了美元下跌進程。美聯儲在2025年連續降息，特別是在12月10日宣布年內第三次降息后，美元指數當日錄得近三個月來最差表現，收盤下跌0.43%。市場對美聯儲持續降息的預期，顯著降低了美元資產的吸引力。

此外，美國內部迎來更嚴峻的挑戰。隨著美國創紀錄的財政赤字和政府債務規模引發廣泛擔憂，國際評級機構已下調美國政府信用評級。政府信用是主權貨幣的基石，其動搖直接沖擊了市場對美元幣值穩定的信心。

市場還擔憂政治因素可能影響美聯儲貨幣政策的獨立性，特別是2026年美聯儲領導層可能更迭為鴿派人選，這或引發更激進的寬松預期，從而利空美元。

在美元“跌跌不休”的同時，非美貨幣普遍走強。歐元兌美元升值約14%，瑞士法郎和瑞典克朗兌美元分別上漲14.5%和19%。多個新興市場貨幣也表現強勁。

與此同時，黃金作為傳統避險資產大放異彩?，F貨金價年內飆升近68%，各國央行持續購金成為趨勢。

繼續下跌

進入2026年，盡管美元短期存在技術性反彈的可能性，但多數機構和分析師認為，美元的結構性弱勢難以逆轉，推動其繼續走弱的邏輯鏈條依然清晰。

景順亞太區全球市場策略師趙耀庭對《國際金融報》記者表示，預計美元在明年將走弱。當前美元在一籃子貿易加權貨幣中仍處于相對高位，整體估值偏貴，因此到2026年，美元出現貶值具有一定的可預期性。其核心原因在于全球主要經濟體之間的利率差異。

趙耀庭指出，相較于其他央行，美聯儲明年可能實施更大幅度的降息；而日本央行有望轉向加息，預計明年將加息兩次。正是這種貨幣政策預期的分化，推動了美元走軟的趨勢。

與此同時，其他主要央行，如歐洲央行，預計將維持利率穩定甚至可能轉向緊縮。這種“美松他緊”的政策背離，將進一步收窄利差，驅使資本從美元資產流出。

美聯儲主席的變動，也為未來的貨幣政策增添了鴿派預期。市場關注到，特朗普總統青睞的下任美聯儲主席熱門人選，普遍傾向于維持較低利率。

還有分析指出，即便經歷了2025年近9%的暴跌，美元的估值依然處于歷史高位。國際清算銀行數據顯示，2025年10月，美元的實際廣義有效匯率仍高達108.7，僅略低于1月份115.1的歷史峰值。

Corpay首席市場策略師卡爾·沙莫塔（Karl Schamotta）指出，美元基本面估值依然高估，這是客觀事實，為后續下行提供了空間。歷史經驗也表明，當美聯儲進入降息周期時，美元往往跟隨走弱。