周末梳理電力產業鏈，以及提到了各環節的一些公司，有一家公司是這兩天問我最多的，那就是亨通光電，這還讓我挺意外。

亨通光電自從2018年股價跌下來之后，關注的人并不多，因為公司主要做光纖和電纜，用上檔次的話來說，是光通信和能源互聯，這兩個東西其實利潤空間很低。

尤其是電纜，幾乎不賺錢，而且還要自己墊錢。

不管是國家電網采購的電纜，還是海上風電采購的特殊海纜，項目都很大，但是公司需要墊資生產，最后結款還有一定周期，因為這種項目一般周期都很長。

不止是亨通光電，類似這樣的公司很多，主要是在產業鏈上地位高低的問題，所以前些年并不是很受歡迎。

但是隨著海上風電和AI的發展，亨通光電的兩大主營業務都踩上了風口，所以近年關注的人又多了起來。

還有中天科技和東方電纜同樣如此，這個行業只有他們三家三足鼎立。

當然亨通光電的綜合實力要更強一些，他的兩大主營業務都形成了完整的產業鏈，光通信領域具備光棒—光纖—光纜—光器件的全鏈條實力。

線纜也形成了了特高壓—直流輸電—海上風電—海洋油氣這個鏈條，亨通光電在海纜和海洋通信方面確實很強。

海底電纜和海底光纖是有很高技術難度的，全球唯一一家具備跨洋通信全產業鏈能力的公司，就是亨通光電，累計交付海纜十萬八千里。

孫猴子一個跟頭十萬八千里是故事，亨通光電是真交付了10.8萬公里的海纜。

最適合風電的地方當然就是海上，風足夠大，缺點就是腐蝕性高，這幾年我們風光電力的發展，光伏主要是在西北，風電主要就是在海上和戈壁灘上。

海上風電自然只能依賴海纜輸送電，亨通光電的柔性直流海纜技術是行業最先進的，所以業績連續增長了5年。

從2021年開始，亨通光電總算是扭轉了利潤下滑的趨勢，不過今年的利潤增長也不多。

其實對于這類特殊行業的龍頭，非常容易理解透，公司肯定是沒問題的，技術和規模都有優勢，是否賺錢就取決于行業地位。

公司的產品用在陸地上的，利潤都很低，不管是光通信還是線纜，因為競爭對手雖然不多，但是客戶更少，大規模用電纜和光纖的，無非就是電力公司和運營商。

產品用在海上的，是亨通光電利潤的核心，這個確實門檻比較高，客戶和供貨商都很少，所以在博弈中，技術優勢能帶來利潤。

所以為了適應這種特殊模式，公司的布局也很清晰，旗下5大產業，規模最大的智能電網，也就是主要用在陸地上的電纜等零配件，這個給公司貢獻現金流。

第二大業務銅導體，也就是原材料，這個不但不賺錢，每年都還要虧錢，這明顯就是讓利給線纜業務了。

現在線纜的主要原材料就是銅，公司每年大量采購電解銅，之所以不是單純作為原材料來處理，還是當成一大業務來處理，因為銅是硬通貨，可以自己用，也可以用來交易，平抑成本波動。

從公司的產能來看，大概40%左右的銅是自己用，剩下一半以上的用來抵抗周期。

第三大業務工業智能，這是近幾年才發展起來的新業務，主要是基于公司的光通信技術，再加上AI，提供智能制造解決方案，就是智能工廠。

亨通光電建成了光通信行業首座燈塔工廠，以這個為標桿，幫別的工廠做智能化改造。

不過這個業務也不怎么賺錢，因為競爭太激烈了，亨通光電只有通信優勢，沒有制造優勢，說是提供智能化解決方案，實際上自己真正能做的只有通信那一部分，放在物聯網行業，競爭力并不強。

這塊業務公司沒有詳細介紹過，我估計應該是主要通過通信服務，比如公司的工業網關、光模塊、交換機、Wi-Fi7這些，確實是其他物聯網公司沒法比的。

但是很明顯，亨通光電做不了執行環節，比如機器人，所以不太好說公司對于這個業務的描述準不準，看從哪個角度去說。

但是不得不說這個業務增長很快。

你看近五年的增長趨勢，尤其是近兩年，這完全是一個從0做到近70億的業務，是公司營收的主要增長引擎。

第四大業務是光通信，這個是公司技術的核心，甚至可以說是基本盤，在不考慮AI的情況下，這個行業的天花板很明顯，因為通信基建早就完成了。

不過未來隨著算力中心和數據中心的發展，這塊業務可能會換發第二春。

未來的算力中心很依賴空芯光纖和多芯光纖，亨通光電的技術達到了國際一流水平，未來增長的方向主要是兩一個，一個是東數西算，另一個是全國千兆光網升級。

第五大業務海洋能源和通信，這是亨通光電的重頭戲，雖然貢獻的業績并不多，去年營收才66億，但是利潤高，是公司利潤增長的主要引擎。

但是重頭戲還不在這，而是有3個事情很巧的撞在一起，第一個當然是這幾年人工智能快速發展，對數據傳輸的需求大大增加，包括海上的油井。

第二個是全球有40%左右的海底光纜是2000年左右鋪設的，這東西只能用25年左右。

所以從這幾年開始，全球有大量海底光纜需要更換，這也是亨通光電海外業績增長這么快的原因之一。

在2021年之前，公司的海外營收都是在30億上下波動，但是短短4年時間，海外營收做到了113億，翻了近4倍。

而且這個增速還會持續，因為還有第三件事，海上風電這幾年是裝機高峰期，未來10年全球海上風電新增裝機容量可能會超過350GW，這對海纜的需求很大。

順便提一個不那么靠譜的數據，如果按照國際能源署的說法，全球在2025年海上風電裝機需要達到2000GW，否則地球溫度上升就會超過1.5℃。

如果是這樣，那風電公司要發財了，當然亨通光電也就跟著發財。

這個還是有點遠了，只看未來幾年，這三件事情撞在一起，對亨通光電的海洋能源和通信業務非常利好。

就是不知道業務的利好，能否緩解公司一貫的老問題，那就是財務壓力，尤其是這幾年的資本開支并不低的情況下。

上圖是近五年的現金流和資本開支情況，只有2024年舒服一點，有3年的資本開支都遠高于經營現金流。

這就是我文章開頭說的，公司想要擴大規模，必須投入大量資金，還需要墊資生產，但是貨款很難及時收回來，項目結算周期比較長，所以公司財務壓力一直很大。

你看他的應收款，一年比一年高，現在已經高達208億，如果再加上96億的存貨，公司被占用的資金超過300億。

亨通光電這幾年的擴產也很瘋狂，每年都是二十多億，今年前三季度就花了20個億。

雖然公司賬上還有138.5億的貨幣資金，看起來財大氣粗，其實這筆錢大部分都是不能用的，比如保證金就占了38億，還有財務公司拿走了32億，你看70億就沒了。

另一方面公司的負債并不低，今年的短期借款高達118億，還有一年內到期的非流動負載30億，即便不算應付款，這兩筆也夠麻煩的，所以亨通光電實際上比較缺錢。

這也屬于存貸雙高的一種，但是和美的、伊利那種不一樣，他們那種是作為金融業務為產業鏈提供資金支持，等于充當銀行和上下游的中間商。

亨通光電是真需要錢，擴產需要錢，海外擴張需要錢，墊資需要錢，還債需要錢。

不過從另一個角度來說，公司頂著如此大的壓力，還努力狂奔，也說明公司對行業前景的充分看好和認可。

畢竟手里還有高達300億的訂單，AI會繼續高速發展，海上風電會繼續走向深海，或許公司認為這是騰飛的前夕，你認為呢？

我對優秀公司的看法和平時的交易操作計劃，放在專欄里面，公司的估值請參考下面這個《A+H股核心資產研究匯總》表。

所有分析過的公司都會在上面這個表里更新數據。