智東西
編譯 萬(wàn)貴霞
編輯 云鵬

智東西12月16日消息，從今年9月到10月，微軟密集簽下總額超500億美元（約人民幣3500億元）的算力租賃協(xié)議，以支持其AI發(fā)展計(jì)劃。10月16日，meta拿到近300億美元（約人民幣2100億元）融資建設(shè)數(shù)據(jù)中心卻不背債。9月3日，谷歌則將租賃的算力轉(zhuǎn)售給OpenAI——這些科技巨頭正通過(guò)創(chuàng)新財(cái)務(wù)手段，把AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中的巨額成本與長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)移給渴望分一杯羹的新興企業(yè)與投資機(jī)構(gòu)。

當(dāng)前，用于AI數(shù)據(jù)中心單座建設(shè)的成本可達(dá)數(shù)百億美元。高投入背后，AI需求的不確定性、芯片快速迭代帶來(lái)的折舊壓力，讓科技巨頭們不敢獨(dú)自承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。然而，風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有消失，只是發(fā)生了轉(zhuǎn)移——如果大公司在交易完成后決定不再需要那么多算力資源，那么已經(jīng)提供資源的小公司及其貸款方將不得不承擔(dān)后果。

一、meta：300億融資建數(shù)據(jù)中心，80%成本由外部承擔(dān)

2025年8月，meta在路易斯安那州推進(jìn)Hyperion數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目。為避免承擔(dān)全部建設(shè)成本與債務(wù)壓力，meta成立了特殊目的實(shí)體Beignet Investor LLC，并與私人信貸公司Blue Owl Capital合作融資。

▲meta正在建的數(shù)據(jù)中心（紐約時(shí)報(bào)）

根據(jù)協(xié)議，Blue Owl承擔(dān)該項(xiàng)目80%的融資，meta僅負(fù)責(zé)數(shù)據(jù)中心建設(shè)，隨后以四年期租賃合同的形式從Beignet“租用”設(shè)施。財(cái)務(wù)文件顯示，這一操作讓meta可將相關(guān)支出歸類為運(yùn)營(yíng)成本，而非債務(wù)計(jì)入財(cái)報(bào)。Pinnacle Private Credit的私人信貸貸款人Solomon Feig指出：“meta實(shí)際上是在租用風(fēng)險(xiǎn)。”

這筆融資的資金鏈進(jìn)一步拆分：Blue Owl的主要資金來(lái)自資產(chǎn)管理公司Pimco發(fā)行的2049年到期“貝涅債券”，這些債券隨后出售給保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金、貝萊德等機(jī)構(gòu)。Zacks投資研究公司分析師Andrew Rocco認(rèn)為：“meta戰(zhàn)略的關(guān)鍵，是盡可能用OPM（Other people’s money，即’別人的錢’）來(lái)建設(shè)設(shè)施。”

更關(guān)鍵的是，若AI熱潮放緩，meta最早可在2033年終止交易。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)普全球透露，meta僅承諾支付足夠現(xiàn)金償還相關(guān)債務(wù)，但不會(huì)將債務(wù)正式記入自身賬簿。后續(xù)若數(shù)據(jù)中心貶值，風(fēng)險(xiǎn)將由Blue Owl與債券持有者承擔(dān)。

二、微軟：500億簽短期租約，靈活應(yīng)對(duì)算力需求波動(dòng)

微軟則選擇以“短租算力”的方式降低長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)。

2025年秋季以來(lái)，微軟密集與多家新云提供商簽署短期協(xié)議：9月向Nebius支付170億美元租算力，10月斥資230億美元從Nscale收購(gòu)數(shù)據(jù)中心使用權(quán)，11月又與Iren、Lambda分別簽下100億美元及數(shù)十億美元的交易，總規(guī)模超500億美元。

這些協(xié)議期限多為3-5年，遠(yuǎn)短于數(shù)據(jù)中心數(shù)十年的使用壽命。微軟高管阿利斯泰爾·斯皮爾斯(Alistair Speirs)解釋：“全球基礎(chǔ)設(shè)施戰(zhàn)略建立在靈活性之上，基于客戶近期和長(zhǎng)期需求信號(hào)調(diào)整。”這種靈活性在去年秋季進(jìn)一步體現(xiàn)——微軟悄然暫停部分建筑項(xiàng)目，同時(shí)與OpenAI重新談判合作關(guān)系。

微軟CEO薩蒂亞·納德拉(Satya Nadella)此前的表態(tài)更直接：“如果需求發(fā)生變化，你肯定不想處于倒置狀態(tài)。”短期租約不僅讓微軟快速獲取算力支持AI業(yè)務(wù)，還能將支出計(jì)入運(yùn)營(yíng)費(fèi)用，避免長(zhǎng)期資本投資嚇跑投資者。值得注意的是，這些短期協(xié)議中，部分算力將用于滿足OpenAI承諾向微軟提供的2500億美元計(jì)算資源需求。

三、谷歌+OpenAI：算力租賃與捆綁，風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)至初創(chuàng)公司

今年9月，谷歌先從一家小型公司Fluidstack租賃計(jì)算能力，再轉(zhuǎn)售給OpenAI；同時(shí)，微軟與谷歌均向OpenAI提供算力，其中部分通過(guò)全球最大云服務(wù)提供商CoreWeave實(shí)現(xiàn)，而OpenAI還承諾直接從CoreWeave購(gòu)買價(jià)值高達(dá)224億美元的算力。

為滿足這一需求，CoreWeave背負(fù)了數(shù)十億美元債務(wù)，且大部分債務(wù)利率高達(dá)10%以上，相當(dāng)于將自身未來(lái)與OpenAI深度捆綁。盡管CoreWeave發(fā)言人說(shuō)“單一客戶收入占比在35%以下”，但未透露OpenAI實(shí)際使用的算力規(guī)模，其對(duì)單一客戶的依賴風(fēng)險(xiǎn)已引發(fā)業(yè)內(nèi)關(guān)注。

投資銀行D.A. Davidson的分析師Alex Platt評(píng)價(jià)：“巨頭們的做法非常精明，只有極少數(shù)公司能做到這一點(diǎn)。”

風(fēng)險(xiǎn)最終會(huì)流向抗風(fēng)險(xiǎn)能力更弱的中小企業(yè)。

結(jié)語(yǔ)：AI熱潮下的“風(fēng)險(xiǎn)再分配”

哥倫比亞商學(xué)院教授希瓦拉姆·拉杰戈帕爾（Shivaram Rajgopal）說(shuō)，“風(fēng)險(xiǎn)就像一管牙膏，你從這里擠，它會(huì)從別的地方擠出來(lái)，問(wèn)題在于它會(huì)從哪里流出來(lái)。”

meta的“租風(fēng)險(xiǎn)”到微軟的“短租算力”，科技巨頭們正在AI基礎(chǔ)設(shè)施競(jìng)賽中重構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分配規(guī)則——用創(chuàng)新財(cái)務(wù)工具與合作模式，將數(shù)百億投入的不確定性轉(zhuǎn)移給產(chǎn)業(yè)鏈上下游的參與者。

巨頭們?cè)凇白分餉I機(jī)遇”與“避免過(guò)度投入”之間尋找平衡，但風(fēng)險(xiǎn)并未消失，只是換了承擔(dān)者。

The New York Times