百度拆分昆侖芯，誰能和李彥宏共享資本盛宴？

作者 |劉欽文

編輯丨高遠山

來源 | 野馬財經

當你在搜索引擎中輸入一個簡單問題，后臺可能有上萬枚AI芯片同時在為你的答案進行推理計算，而其中一部分可能正來自百度的昆侖芯。

12月16日，據“騰訊科技”獨家報道，昆侖芯即將完成股改，加速沖刺上市，2025年營收遠超20億元。

在此之前，騰訊新聞《一線》就詳細報道稱，百度計劃分拆昆侖芯獨立上市，并計劃最早于2026年一季度向港交所遞交上市申請，目標在2027年初完成IPO。受此消息影響，當日百度港股股價一度漲超7%，收盤漲幅達到5.01%。

圖源：罐頭圖庫

12月7日晚間，百度集團發布公告回應稱，公司正就分拆旗下AI芯片公司昆侖芯獨立上市進行評估。如果實施分拆上市，將需要相關監管審批程序，但公司并不保證該計劃最終會進行。

市場對此強烈反應并不令人意外，昆侖芯的成長故事與當下AI算力熱潮高度契合。自2021年從百度智能芯片部門獨立運營以來，昆侖芯已完成多輪融資。公開信息顯示，昆侖芯最新一輪融資于今年7月完成，投后估值約210億元。然而這樣的估值在同行之間尚存在一定差距。

同在處于為人工智能提供核心算力支持的國產芯片賽道上，12月17日，沐曦股份上市首日高開568.83%，開于700元/股，截至目前已漲至815元/股，總市值3261億元，中一簽浮盈超35萬元。

12月5日，摩爾線程帶著“國產GPU第一股”登陸上交所科創板，首日收盤價600.5元，較每股114.28元的發行價上漲425.46%，市值直接沖到2823億元。隨后連續多天上漲，截至2025年12月16日，摩爾線程報收710.39元/股，總市值3339億元。更早上市的、在人工智能芯片領域確立領先地位的寒武紀，其市值則一度突破6000億元。

背靠百度、營收位列行業前列的昆侖芯，估值為何只有同行的零頭？

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拆分自百度，

中國移動、比亞迪IPO前入股

昆侖芯的故事始于百度內部。

2011年，百度啟動了FPGA AI加速器項目，開始布局AI計算領域。直到2021年4月，這個名為“智能芯片及架構部”的團隊才正式獨立為一家公司，即昆侖芯。

昆侖芯，顧名思義其主要產品為各類芯片。早期，昆侖芯主要支撐百度內部的大模型訓練與推理需求。“當初我們做搜索的時候，買別人的芯片太貴了，每片要1萬美元。而我們自己做，2萬人民幣就做下來了，所以就逼著自己做。”在2023亞布力論壇年會上，李彥宏表示。

隨著AI行業的迅速發展，昆侖芯也逐步形成了從芯片、服務器到軟件平臺的全棧產品線，其核心芯片已迭代至昆侖芯2代和2025年最新發布的P800。

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其中，P800芯片專為構建大規模AI集群設計，據稱其顯存規格較同期市場主流競品提升20%-50%，已用于點亮萬卡及三萬卡級別的算力集群。

今年11月的百度世界2025大會上，百度集團執行副總裁沈抖發布了新一代昆侖芯產品：昆侖芯M100針對大規模推理場景優化，將于2026年上市；昆侖芯M300面向超大規模多模態模型的訓練和推理需求，計劃于2027年推出。

昆侖芯也因此收獲了不少知名客戶和大訂單。

今年3月，昆侖芯P800服務器中標招商銀行AI芯片資源項目；今年8月21日，昆侖芯官微發布消息稱，公司在中國移動2025年至2026年人工智能通用計算設備（推理型）集中采購項目中斬獲佳績。在中國移動2025年至2026年人工智能通用計算設備（推理型）集中采購項目中，昆侖芯在標包1、標包2、標包3中分別拿下70%、70%、100%的份額，三個標包均排名第一，中標訂單規模達十億級。

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值得注意的是，就在昆侖芯中標中國移動項目的前一個月，中國移動剛剛入股了昆侖芯。

天眼查顯示，2025年7月昆侖芯完成的最新一輪（D輪）融資中，成功募資約2.83億美元（約合21億元人民幣），投資方涵蓋了國新基金下屬高層次人才基金等，以及比亞迪、中金觀博、中國移動和創等產業資本與金融機構。

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事實上，昆侖芯獲得了不少投資機構的青睞。

昆侖芯獨立的2021年就完成了首輪獨立融資。這輪融資的領投方為CPE源峰、IDG資本、君聯資本、元禾璞華等知名投資機構共同參與。獨立公司的首輪估值即達130億元人民幣，由百度芯片首席架構師歐陽劍出任CEO。

獨立之后，昆侖芯保持著約一年一輪的融資節奏，其股東名單迅速變得多元化且實力雄厚。后續幾輪融資中，比亞迪、國新高層次人才基金、CPE源峰、IDG資本等重磅投資方相繼加入。最新估值為210億元。

如今的昆侖芯，天眼查顯示，股東名單多達44位，百度為控股股東，持股59.45%，其余股東還包括中國互聯網投資基金（持股約1.09%）、北京市人工智能產業投資基金（持股約1.5%）、比亞迪（持股約0.27%）和中國移動旗下基金（持股約2.5%）。

細察昆侖芯的投資方名單，這并非一場簡單的財務盛宴，而是一場由百度發起、戰略伙伴深度參與的資本共謀。

中國移動旗下中移和創的投資，緊隨昆侖芯中標其十億級AI計算設備集采項目之后，從客戶升級為股東。而新能源汽車巨頭比亞迪，則為百度Apollo自動駕駛生態的長期伙伴。昆侖芯的上市，也讓比亞迪、中國移動、中金等能夠一同共享這場資本盛宴。

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業績、出貨量優于同行，

估值不及同行零頭

多家投資機構入股背后，昆侖芯的財務數據也表現良好。

目前，百度并未直接公開披露過昆侖芯的具體營收。但據騰訊新聞《一線》報道，近兩年來，昆侖芯業務增長迅速。除了百度，昆侖芯外部客戶占比約40%，包括互聯網巨頭、手機廠商、運營商及央國企等。2024年公司營收超過10億元。

“騰訊科技”報道，昆侖芯2025年的營收遠超20億元?！绑w量排在國產前三應該不是問題。”一位接近昆侖芯的知情人士向騰訊科技透露。

摩根大通11月的研報預計，百度昆侖芯片收入將從2025年的約13億元飆升至2026年的83億元，增長超6倍，百度云收入將因此大幅增長。

這樣的營收數據在國內AI芯片公司中穩居前列，作為對比，行業龍頭寒武紀，在2024年營收為11.74億元，在2025年上半年實現營收28.81億元，剛剛實現扭虧為盈，其市值一度突破6000億元人民幣。

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沖刺科創板IPO的沐曦股份，其營收從2022年的42.64萬元躍升至2023年的0.53億元，并在2024年達到7.43億元。

摩爾線程營收從2022年的0.46億元增長至2023年的1.24億元，再到2024年的4.38億元，2025年上半年的營收為7.02億元。2025年12月5日，摩爾線程帶著“國產GPU第一股”登陸上交所科創板，首日收盤價600.5元，較每股114.28元的發行價上漲425.46%，市值直接沖到2823億元。

從芯片的出貨量上來看，昆侖芯依然優于同行。

IDC數據顯示，2024年中國GPU市場數據，英偉達以70%的市場份額位居第一，華為昇騰以23%的銷量份額位居第二，而在具體出貨量方面，英偉達出貨190萬片，華為昇騰64萬片，昆侖芯6.9萬片，天數智芯3.8萬片，寒武紀2.6萬片，沐曦2.4萬片，燧原1.3萬片。

在業績、出貨量均優于同行的情況下，但昆侖芯的最新估值僅210億元，不及同行的零頭。

“昆侖芯估值相對保守的核心原因，可能源于市場對其獨立盈利前景的謹慎判斷。雖然其營收已突破10億元并超越部分同行，但投資者可能更關注其長期可持續增長能力。一方面，市場或擔憂其對百度生態的依賴，若過度集中可能影響業務多元化和抗風險能力；另一方面，作為AI芯片賽道后發者，需面對行業技術迭代快、競爭激烈等挑戰。估值不僅反映當前財務表現，也包含市場對其技術壁壘、生態拓展及盈利確定性的綜合預期?！辟Y深企業戰略和技術管理咨詢專家、科方得智庫研究負責人張新原表示。

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估值為何低于同行？

事實上，在AI芯片這個賽道上，技術參數的比拼只是“上半場”，而生態影響力的構建才是決定商業成敗和市場估值天花板的“下半場”。

當前，全球AI芯片的競爭早已超越了單純的算力比拼，核心壁壘在于軟件生態、開發者社區和產業聯盟構成的“生態系統”。

英偉達憑借其歷時近二十年構建的CUDA生態，在全球范圍內建立了幾乎無法逾越的護城河，使其產品遠非單純的硬件，而是一個完整的技術平臺。

在國內市場，生態的領導者是華為昇騰。華為憑借自研的達芬奇架構和完整的CANN軟件棧，加上與中國電信等基礎設施的深度綁定，構建了一個從芯片到應用、軟硬件垂直整合的生態級平臺。

相較于華為的“生態帝國”，其他獨立芯片公司則處于努力構建“朋友圈”的階段。

“寒武紀和摩爾線程最核心的優勢在于市場定位和生態構建。寒武紀較早布局人工智能芯片市場，與眾多行業頭部企業建立了緊密合作關系，通過實際應用不斷優化產品性能，形成了較為完善的軟硬件生態體系，在人工智能芯片領域樹立了較高的品牌知名度和市場認可度。摩爾線程在GPU領域發力，憑借其先進的架構設計和研發團隊，在圖形處理和通用計算性能上取得突破，同時積極與上下游企業合作，推動GPU在更多領域的應用，逐步構建起自己的生態壁壘?！敝嘘P村物聯網產業聯盟副秘書長、新智派新質生產力會客廳聯合創始發起人袁帥表示。

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相比之下，昆侖芯的產品此前被主要用于百度內部，外部聲量始終較小。

袁帥進一步分析表示，在市場推廣和生態建設方面，昆侖芯起步較晚，市場認知度和品牌影響力有限，與寒武紀和摩爾線程相比，在吸引客戶和合作伙伴方面面臨更大挑戰。在技術迭代和產品創新速度上，可能未能及時跟上行業快速發展的步伐，導致產品性能和功能在某些方面落后于競爭對手。使得在與寒武紀、摩爾線程等企業的競爭中處于相對劣勢。

除此之外，昆侖芯與百度的關系也被市場所關注。

“雖然其營收已突破10億元并超越部分同行，但投資者可能更關注其長期可持續增長能力。一方面，市場或擔憂其對百度生態的依賴，若過度集中可能影響業務多元化和抗風險能力；另一方面，作為AI芯片賽道后發者，需面對行業技術迭代快、競爭激烈等挑戰。估值不僅反映當前財務表現，也包含市場對其技術壁壘、生態拓展及盈利確定性的綜合預期?！笨品降弥菐煅芯控撠熑藦埿略硎?。

不過，中國城市專家智庫委員會常務副秘書長、浙大城市學院副教授林先平認為，百度作為昆侖芯的控股股東和最大客戶，這種雙重身份在IPO時也有“信任背書”作用。百度的控股地位和采購需求可為昆侖芯提供穩定的營收基礎和技術協同優勢，降低早期市場風險，增強投資者對業務可行性的信心。但要注意公司治理的獨立性（如決策是否受百度過度影響）、關聯交易的公允性，以及外部市場拓展能力。過度依賴單一客戶可能導致營收集中風險，影響長期估值。

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實際上，目前百度自身的業績也面臨一定壓力。最新發布的2025年第三季度財報顯示，百度總營收312億元，同比減少7%，這已經是連續兩個季度收入下滑。其中核心業務在線營銷收入153億元，同比下滑18％。凈虧損達到112.32億元。

這背后，隨著deepseek、小紅書等平臺的興起，用戶的搜索習慣已經開始變化。QuestMobile給的廣告主媒介地位指數里，百度已經排到第九，前面是抖音、淘寶、微信、快手、小紅書等。2025年9月，百度App月活7.08億，同比只漲了1%。

在此次的第三季度財報中，百度也在試圖將方向轉向AI。首先，是對AI舊業務“去重”。

百度三季度虧損112.32億元是因為一次性計提了162億元的長期資產減值。百度對此解釋為，“因前期對AI發展趨勢預判不足，導致提前購買的部分基礎設施被過早的淘汰。

其次，百度還首次在財報中系統性地披露了AI業務的具體收入數據。

根據財報，2025年第三季度，百度AI業務合計收入達96億元，同比增長超過50%。具體來看，這一亮眼的AI收入由三大細分板塊構成：AI云服務收入同比增長33%至42億元，其中高性能計算基礎設施訂閱收入同比激增128%、AI原生營銷服務收入28億元，同比增長262%，以及AI應用包括百度文庫、百度網盤、數字員工等，收入為26億元，同比增長6％。

“IPO窗口期，百度訂單能快速做大收入，讓投資人用‘可比公司’框架算賬。資本市場只看兩條硬指標：一是外部收入占比，連續兩年低于35%直接觸發估值折扣；二是關聯交易毛利率，若與第三方差距超過5個百分點，就認定定價失真，券商會在模型里加15%流動性折價。治理層面，只要昆侖芯保留獨立采購權、百度董事席位不過半，就能把‘原罪’轉成‘護城河’——畢竟沒人比大股東更清楚芯片能不能用。”眺遠營銷咨詢董事長兼CEO高承遠表示。

昆侖芯擁有百度、中國移動等頂級客戶兼股東，業務收入穩健。股東陣容雖豪華，但其能否掙脫“百度系供應商”的標簽，講出一個同樣激動人心、且屬于自己的“獨立成長”故事，成為下一個“摩爾線程”，將決定這場資本盛宴的規?！前俣壬鷳B的內部慶功，還是能讓全體投資人共享的行業狂歡。你對此有何看法？歡迎下方留言討論。