本文時(shí)代財(cái)經(jīng) 作者：龐宇

圖源：時(shí)代財(cái)經(jīng)

正值劉強(qiáng)東以35億港元香港買樓的消息引發(fā)市場(chǎng)熱議之際，其資本版圖同步迎來重磅落子。

12月11日，京東集團(tuán)旗下京東工業(yè)正式在港聯(lián)交所主板上市。

這是繼京東集團(tuán)、京東物流、京東健康、達(dá)達(dá)集團(tuán)（今年已退市）和德邦股份之后，“京東系”的第六家上市公司，也是劉強(qiáng)東主導(dǎo)的又一塊資本版圖落子。

這家“隱形巨頭”上市之路頗為曲折。在此次成功掛牌之前，京東工業(yè)先后三次遞表，因招股書有效期屆滿等原因中止，此番第四次沖擊，終于成功敲鐘掛牌。

京東工業(yè)的故事始于2017年。招股書顯示，自這一年7月起，京東工業(yè)開始作為京東的獨(dú)立業(yè)務(wù)板塊，提供工業(yè)品領(lǐng)域的供應(yīng)鏈技術(shù)與服務(wù)。

京東工業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人曾在今年5月份接受時(shí)代財(cái)經(jīng)等采訪時(shí)表示，在戰(zhàn)略目標(biāo)明確，技術(shù)快速迭代的基礎(chǔ)上，京東的定位已從當(dāng)年的零售電商躍遷為以供應(yīng)鏈為基礎(chǔ)的技術(shù)和服務(wù)企業(yè)，“京東進(jìn)軍工業(yè)供應(yīng)鏈，是京東供應(yīng)鏈能力發(fā)展到一定階段的必然選擇，將我們的能力開放給更為復(fù)雜的供應(yīng)鏈上中下游，依托自身的數(shù)智化能力推動(dòng)相關(guān)行業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，提升產(chǎn)業(yè)整體的供應(yīng)鏈效率?！?/p>

此次全球發(fā)售，京東工業(yè)共發(fā)行約2.11億股股份，其中香港公開發(fā)售約占10%，國際發(fā)售約占90%，最終發(fā)售價(jià)定為每股14.10港元，募資凈額約28.27億港元。在日前的招股階段，香港公開發(fā)售部分獲60.52倍認(rèn)購，國際發(fā)售部分獲7.88倍認(rèn)購。

上市首日，京東工業(yè)股價(jià)開盤報(bào)13港元/股，較發(fā)行價(jià)下跌7.80%，而后股價(jià)有所回升，截至當(dāng)日收盤報(bào)14.10港元/股，與發(fā)行價(jià)持平，總市值379億港元。

隱形巨頭

由于業(yè)務(wù)主要面向 B 端，京東工業(yè)長期在公眾視野中相對(duì)低調(diào)，被外界視作京東體系內(nèi)的“隱形巨頭”。

從商業(yè)模式來看，京東工業(yè)超九成的收入來自商品銷售，2024年商品收入毛利率為11.3%；其余收入來自提供交易平臺(tái)，以及廣告等服務(wù)。

圍繞商品銷售，京東工業(yè)主要做兩件事：一是幫企業(yè)采購非生產(chǎn)性物資（MRO），包含工具耗材、五金緊固件、勞保安防、清潔與維修用品、辦公耗材等，這部分收入占整體商品收入比重超9成；二是切入生產(chǎn)主鏈路的BOM（物料清單），包括電子元器件、傳感器、軸承、工業(yè)膠、緊固件、包裝材料等。

此前，京東工業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人曾在接受時(shí)代財(cái)經(jīng)等采訪時(shí)表示，“中國工業(yè)供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)在供需兩端高度分散，分銷層級(jí)冗余，商品參數(shù)非標(biāo)，且企業(yè)對(duì)采購過程的把控有限，導(dǎo)致整個(gè)工業(yè)供應(yīng)鏈成本高、效率低、采購?fù)该鞫鹊?。?shù)智化轉(zhuǎn)型是中國工業(yè)供應(yīng)鏈降本增效的主要方向。”

而京東工業(yè)推出的“太璞”數(shù)智化供應(yīng)鏈系統(tǒng)，可通過數(shù)智與商品結(jié)合，精準(zhǔn)鏈接供需兩端。供應(yīng)鏈和數(shù)智化能力也是供應(yīng)商選擇和京東工業(yè)合作的原因之一。

京東工業(yè)合作伙伴之一儀器儀表行業(yè)供應(yīng)商華盛昌（002980.SZ）曾向時(shí)代財(cái)經(jīng)表示，其需要像京東工業(yè)這樣的“高速傳輸紐帶”，把產(chǎn)品創(chuàng)意、技術(shù)與解決方案送達(dá)客戶。在對(duì)外銷售的同時(shí)，京東工業(yè)再將客戶反饋需求帶回研發(fā)端，幫助企業(yè)完善產(chǎn)品。

在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移背景下，也有企業(yè)借助京東工業(yè)來擴(kuò)大海外市場(chǎng)。目前，京東工業(yè)披露，已為超百家中資企業(yè)提供了伴隨式出海服務(wù)，覆蓋越南、印度尼西亞、匈牙利、泰國、巴西等國家，服務(wù)汽車制造、電子電氣、冶金化工等領(lǐng)域。

截至2025年6月30日前12個(gè)月，京東工業(yè)服務(wù)的重點(diǎn)企業(yè)客戶約1.11萬家。灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示，按2024年的交易額計(jì)，其是中國最大的MRO采購服務(wù)提供商，市場(chǎng)份額接近第二名的三倍。2024年中國MRO采購服務(wù)市場(chǎng)為3.7萬億元。

業(yè)績方面，隨著營收水漲船高，京東工業(yè)近年來經(jīng)歷了一個(gè)明顯的“扭虧”過程。2022年至2024年，京東工業(yè)營業(yè)收入從141億元增長至204億元。2022年，其錄得凈虧損13億元；2023年扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)凈利潤480萬元；2024年凈利潤增長至7.6億元；2025年上半年凈利潤同比增長55%至4.5億元。據(jù)其在招股說明書解釋，業(yè)績?cè)鲩L得益于客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化與供應(yīng)鏈效率提升。

不過京東工業(yè)的營收增速有放緩態(tài)勢(shì)，2022年至2024年，京東工業(yè)營業(yè)復(fù)合年增長率達(dá)20.1%；2025年上半年?duì)I收增至103億元，同比增長18.9%。

一個(gè)值得注意的趨勢(shì)是，京東工業(yè)對(duì)京東集團(tuán)平臺(tái)內(nèi)部流量的依賴在持續(xù)下降。2022年至2024年及2025年上半年，其來自京東平臺(tái)的收入在總收入中的占比由約47%降至36%。

此次上市，京東工業(yè)歷經(jīng)四度闖關(guān)。公司于2023年3月首次遞表港交所，次月向中國證監(jiān)會(huì)遞交IPO備案申請(qǐng)，但之后招股書失效。2024年9月，京東工業(yè)時(shí)隔18個(gè)月重啟港股IPO，之后于今年3月和9月兩次更新招股書，在9月獲境外發(fā)行上市備案通知書，11月通過聆訊。

對(duì)此，香頌資本執(zhí)行董事沈萌向時(shí)代財(cái)經(jīng)指出，在國內(nèi)工業(yè)企業(yè)利潤結(jié)構(gòu)性縮減的背景下，京東工業(yè)需要主動(dòng)完成融資、繼續(xù)維持發(fā)展基礎(chǔ)。

明星資本押注

背靠京東這棵大樹，京東工業(yè)上市前就獲得“明星資本“押注。

據(jù)招股書披露，2020年8月，京東工業(yè)完成由GGV紀(jì)源資本領(lǐng)投的2.3億美元A輪融資，紅杉中國、CPE等機(jī)構(gòu)跟投，投后估值超過20億美元；2021年1月，公司又獲得包括Domking及GGV紀(jì)源資本在內(nèi)的1.05億美元A-1輪優(yōu)先股融資。

首次遞表前夕的2023年3月，京東工業(yè)完成3億美元B輪優(yōu)先股融資，投后估值達(dá)67億美元，是三年前的三倍。這一輪中，中東資本的加入尤為引人注目：阿布扎比主權(quán)基金Mubadala和阿布扎比投資基金42XFund共同領(lǐng)投，大型資管集團(tuán)M&G、全球私募巨頭EQT旗下亞洲平臺(tái)BPEA EQT（原霸菱亞洲投資）、以及老股東紅杉中國等悉數(shù)現(xiàn)身。

此次IPO發(fā)行中，京東工業(yè)的基石陣容也堪稱豪華，合計(jì)認(rèn)購1.7億美元。其中，老股東M&G Investment投資8500萬美元，CPE源峰投資3000萬美元；同時(shí)新引入了晨曦投資、常春藤資本這兩家中資私募，以及剛睿、Schonfeld、Burkehill三家對(duì)沖基金。

圖源：京東工業(yè)公告

從股權(quán)和表決權(quán)結(jié)構(gòu)看，劉強(qiáng)東為京東工業(yè)的實(shí)際控制人。

按招股書及港交所公告披露，上市后，京東集團(tuán)通過其全資子公司JD Industrial Technology Limited持股約70.94%，并通過JD Industrial Technology LLC掌握約0.66% 股份的表決權(quán)；劉強(qiáng)東則通過其控股公司Max I&P Limited直接持股約3.37%。從投票權(quán)結(jié)構(gòu)看，劉強(qiáng)東通過京東集團(tuán)及個(gè)人持股平臺(tái)合計(jì)控制約75.71%的表決權(quán)，可視為京東工業(yè)的實(shí)際控制人。

此外，在機(jī)構(gòu)投資者中，GGV紀(jì)源資本通過“GGV實(shí)體”及上海源安等多家關(guān)聯(lián)主體合計(jì)持股約4.28%，為目前最大的外部機(jī)構(gòu)股東；Domking Investment持股約2.22%；阿布扎比資金 Expansion Project Technologies與MIC Capital Management 23 RSC各持股約1.57%；紅杉中國持股約1.27%。

董事會(huì)層面，劉強(qiáng)東擔(dān)任非執(zhí)行董事兼董事會(huì)主席；曾在京東企業(yè)業(yè)務(wù)時(shí)期孵化并主導(dǎo)工業(yè)品業(yè)務(wù)的宋春正出任執(zhí)行董事兼CEO，負(fù)責(zé)公司的整體戰(zhàn)略規(guī)劃與日常經(jīng)營管理。

管理層與獨(dú)立董事中也匯聚了多位財(cái)務(wù)、工業(yè)及科技領(lǐng)域的資深人士。例如首席財(cái)務(wù)官王雪東，于2024年3月加入京東工業(yè)，此前在京東科技控股股份有限公司擔(dān)任CFO，更早曾任北京萬達(dá)傳媒有限公司副總裁兼CFO，更早則就職于普華永道北京及倫敦辦公室，具有中國及美國注冊(cè)會(huì)計(jì)師背景。

按照規(guī)劃，京東工業(yè)將本次募集資金主要投入三大方向：35%用于增強(qiáng)工業(yè)供應(yīng)鏈能力，包括繼續(xù)投入數(shù)智化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、擴(kuò)展MRO與BOM品類等；30%用于戰(zhàn)略投資或收購；25%用于跨地域業(yè)務(wù)擴(kuò)張，在深耕國內(nèi)市場(chǎng)的同時(shí)，協(xié)助中國企業(yè)在東南亞、拉美、歐洲等地的工廠和倉網(wǎng)建設(shè)中進(jìn)行本地化采購。

第六塊資本拼圖

從電商零售起家，到物流、健康業(yè)務(wù)，再到如今的工業(yè)供應(yīng)鏈，劉強(qiáng)東正打造一個(gè)多元化的上市公司矩陣。

在京東工業(yè)首次遞表的這一年，2023年?6?月?18?日（京東創(chuàng)立二十周年當(dāng)天），京東集團(tuán)首席執(zhí)行官許冉在面向全員的內(nèi)部信中首次提出，未來20年（2023年?2043年）的“35711”戰(zhàn)略愿景，其中數(shù)字“7”指的便是“7家從零做起市值不低于1000億的上市公司”。

回顧來看，自京東集團(tuán)2014年登陸納斯達(dá)克主板以來，劉強(qiáng)東便開始有計(jì)劃地將成熟業(yè)務(wù)板塊分拆上市：2020年12月，京東健康赴港上市；2021年5月，京東物流登陸港交所；達(dá)達(dá)集團(tuán)則在2020年6月登陸納斯達(dá)克，成為“即時(shí)零售第一股”，而后京東集團(tuán)持續(xù)增持并于今年將達(dá)達(dá)集團(tuán)私有化；德邦股份早在2018年于上交所上市，后于2022年3月被京東物流通過要約收購取得控股權(quán)。

“35711”戰(zhàn)略下，京東集團(tuán)旗下京東科技、京東產(chǎn)發(fā)等業(yè)務(wù)板塊，也被市場(chǎng)視為未來可能的資本化對(duì)象。

京東集團(tuán)發(fā)展歷程 制圖：時(shí)代財(cái)經(jīng)

在之前的多次內(nèi)部講話中，劉強(qiáng)東坦言，最近幾年是京東“失落的五年”，公司在某些階段偏離了主航道，做了一些與供應(yīng)鏈主業(yè)關(guān)聯(lián)不夠緊密的探索。此后，他多次強(qiáng)調(diào)，京東未來所有業(yè)務(wù)必須“100%圍繞供應(yīng)鏈展開”，不再做與供應(yīng)鏈無關(guān)的事情。

這套判斷直接反映在業(yè)務(wù)布局上：一方面，京東在消費(fèi)側(cè)發(fā)力即時(shí)零售和本地生活，推出京東外賣、七鮮小廚、七鮮咖啡等業(yè)務(wù)，通過“小時(shí)購”“分鐘達(dá)”等形態(tài)打通零售供應(yīng)鏈的“最后一公里”；另一方面，在產(chǎn)業(yè)側(cè)，則通過京東工業(yè)、京東產(chǎn)發(fā)、京東科技等板塊，把供應(yīng)鏈和數(shù)字化能力向制造業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施、金融等更為復(fù)雜的領(lǐng)域延伸。

京東工業(yè)正是后者的集中體現(xiàn)——它把京東在電商領(lǐng)域十多年積累的商品、履約與技術(shù)能力，遷移到更難啃的工業(yè)場(chǎng)景。

如今，隨著京東工業(yè)成功登陸港交所，劉強(qiáng)東“七家千億公司”的目標(biāo)又向前邁出了一步。對(duì)京東工業(yè)而言，上市并不是終點(diǎn)，能否在更為復(fù)雜、多變的國際環(huán)境和產(chǎn)業(yè)周期中找到自身定位，在工業(yè)數(shù)智化浪潮中保持領(lǐng)先，將決定這家“隱形巨頭”未來十年的想象空間。