12月11日訊（記者 邵雨婷）12月11日，香港交易所顯示，孩子王（301078.SZ）在港交所遞交招股書，擬在香港主板掛牌上市。若此次上市成功，孩子王將實現A+H兩地上市。

作為國內母嬰零售行業的龍頭企業，孩子王近年來走出了一條通過頻繁并購實現規模擴張與業績增長的道路。然而，激進的并購背后，是迅速膨脹至19.32億元的商譽、持續走低的門店經營效率，以及創始股東們的相繼減持。

16億并購樂友、溢價500%收購絲域，孩子王買出業績回暖

招股書顯示，孩子王的創始人是創業老兵汪建國，2009年，汪建國賣掉了其一手創辦的五星電器，套現數億資金，創辦了孩子王，在業內首創商品＋服務＋社交的大店商業模式，主要從事母嬰童商品零售及增值服務，主營業務包括母嬰童商品銷售、母嬰服務、供應商服務、廣告業務和平臺服務等。

截至2025年9月30日，孩子王提供來自600多個第三方品牌的產品，公司的自有品牌組合包括15多個品牌。據弗若斯特沙利文的資料，于2024年按GMV計，孩子王在中國母嬰童產品及服務市場排名第一，市場份額為0.3%。

2021年10月，孩子王在深交所創業板上市，發行價為5.77元，募資6.3億元。上市以來，孩子王的業績如同坐上過山車。過往財報顯示，2021年至2023年，該公司歸母凈利潤分別同比下滑48.44%、39.44%和13.92%。

業績不振主要源于該公司營收結構相對單一，主要收入來自于自營的母嬰產品零售部分，其中，奶粉貢獻了近半收入。此外，公司重資產運營模式也加劇了孩子王的資金和經營壓力。

不過，近兩年，孩子王的業績又開始逐步回升。據招股書，2022年、2023年、2024年及2025年前9個月（以下簡稱報告期），孩子王錄得營收分別為85.2億元、87.53億元、93.37億元、73.49億元；期內利潤分別為1.2億元、1.21億元、2.05億元、2.29億元。

但業績回暖主要是靠孩子王大量砸金買買買。2023年，孩子王圍繞擴品類、擴賽道、擴業態提出三擴戰略。

據統計，2023年至2024年，孩子王以合計16億元的價格實現對樂友國際的全資控股；2024年12月，孩子王又以1.62億元現金收購上海幸研生物科技有限公司60%股權，布局護膚美妝賽道；今年7月，孩子王再度以16.5億元收購了絲域集團，該交易估值溢價率超500%，業務擴展到頭皮及頭發護理市場。

2024年，樂友國際為孩子王貢獻過半的凈利潤，若剔除這部分并表利潤，孩子王歸母凈利潤實現7672萬元，遠不及其2022年。此外，2024年，刨去樂友國際并表，孩子王實現營收77.1億元，而樂友國際的營業收入16.2億元，也就是說，孩子王收入是樂友國際的4.8倍，但其歸母凈利潤卻不如樂友國際。

商譽激增、負債翻倍，多家主要股東先后減持

盡管擴張帶來了營收和利潤數字上的回暖，但頻繁的溢價收購使得公司商譽急劇膨脹。

財報顯示，截至今年三季度末，孩子王的商譽同比增加147.1%至19.32億元，僅收購絲域實業一項，預計就將新增約14億元的商譽，這些商譽未來若因收購標的業績不達預期而發生減值，將對公司利潤造成重大沖擊。

據弗若斯特沙利文的資料，于2024年按GMV計，絲域集團在中國頭皮及頭發護理市場該市場排名第一，市場份額為3.3%。截至2025年9月30日，孩子王母嬰童業務有1143家門店，若加上絲域集團的超2500家養發門店，公司掌控的線下觸點已超過3600個。

2024年及今年一季度，絲域實業處于盈利狀態，實現的營業收入分別為7.23億元、1.44億元，歸母凈利潤分別為1.81億元、2660.98萬元。

為支付收購款項，公司還通過子公司申請了巨額貸款。

財報顯示，由于收購絲域生物（曾用名為絲域實業），將其納入合并報表范圍，截至今年三季度末，孩子王其他流動負債達3499.76萬元，與上年年末相比增加了41.35%；長期借款高達20.44億元，較上年年末的8.38億元飆增144%，主要原因是新增并購貸款；短期借款達1.5億元，主要原因是公司銀行借款增加。截至三季度末，孩子王持有的現金及現金等價物為10.26億元。

此外，記者注意到，收購絲域的部分資金來自原計劃用來擴張門店的資金。

公司公告顯示，孩子王曾于2023年發行可轉換公司債券募集資金凈額約10.24億元，原計劃主要用于零售終端建設和智能化物流中心建設項目。然而，2024年初，公司調減了原門店建設項目的資金，轉而投向門店升級改造項目和華北智慧物流基地。2025年6月，公司決定將門店升級改造項目中的4.29億元募集資金用途變更為絲域實業收購項目。

值得一提的是，近年來，孩子王核心業務的運營效率面臨挑戰，自有品牌直營門店的經營數據持續走低。數據顯示，該公司直營門店的店均收入已從2018年的2414.92萬元/年降至2024年的1248.46萬元/年，坪效也大幅下滑，其賴以成名的直營大店模式正承受巨大壓力。

目前，孩子王在A股的股價較歷史高點已跌去超50%，市值蒸發逾170億元。截至2025年12月11日，孩子王股價為9.72元，總市值約123億元。

與此同時，包括創始人一致行動人南京千秒諾、重要機構股東高瓴旗下HCMKW在內的多家股東，在過去一年里進行了大幅減持，持股比例顯著下降。

資料顯示，2024年9月至2025年9月，孩子王第一大股東江蘇博思達企業信息咨詢有限公司(簡稱：博思達）持股比例由24.84%降至22.01%；二股東南京千秒諾創業投資合伙企業（簡稱：千秒諾）持股比例由11.44%降至5.13%；原三股東HCMKW(HK) Holdings Limited（簡稱：HCMKW）持股比例由6.26%降至4.04%，跌至第四股東。

其中，博思達為孩子王創始人汪建國全資持有，千秒諾與博思達為一致行動人，HCMKW為高瓴旗下機構，是孩子王A股上市前的重要戰略投資者。股東們的用腳投票，在一定程度上反映了資本市場對其當前發展模式和未來前景的擔憂。