本文時代周報 作者：閆曉寒

歷時兩年多，已在港股上市的生物科技企業百奧賽圖（02315.HK；688796.SH）于12月10日在科創板掛牌交易，實現“A+H”兩地上市。

回A股上市首日，百奧賽圖股價開盤沖高，盤中股價一度漲超158%。截至收盤，其股價收于65.80元/股，較26.68元/股的發行價，漲146.63%。

根據上市公告書，百奧賽圖此次上市發行股票數量為4750萬股，占發行后總股本比例約為10.63%，全部為公開發行新股。本次公開發行A股上市后，百奧賽圖75.21%股份在A股上市流通、24.79%股份在H股上市流通，A股流通股權比例高于H股流通股權比例。

百奧賽圖此次在A股上市募資總額為12.67億元，較2023年6月申報時的18.93億元募資總額有所縮水。兩年多前，百奧賽圖于2022年9月在港交所上市時，募資總額為6.17億港元。

截至12月10日收盤，百奧賽圖港股股價為29.20港元/股，總市值為116.62億港元，今年以來百奧賽圖在港股股價漲超243%。

百奧賽圖計劃將募集資金投向公司現有主要業務和核心技術。根據招股書，百奧賽圖預計將接近4成的資金用于“藥物早期研發服務平臺建設項目”，接近3成資金用于“抗體藥物研發及評價項目”，其余用于臨床前及臨床研發項目和補充流動資金。

“藥物早期研發服務平臺建設項目旨在擴充公司模式動物的生產能力，并提高藥物體內外篩選的對外服務能力；抗體藥物研發及評價項目旨在提高公司抗體藥物大規模的早期發現及篩選能力，加快候選藥物的發現和開發進程。”百奧賽圖在招股書中表示。

圖源：圖蟲創意

2024年扭虧為盈

成立于2008年的百奧賽圖，是一家創新藥臨床前CRO（合同研究組織）及生物技術公司，當前主營業務包括模式動物銷售、臨床前藥理藥效評價、基因編輯、抗體開發、創新藥開發等。

其中，模式動物銷售是百奧賽圖的主要營收來源，2025年上半年該業務收入占營收比例為44.20%；抗體開發則是其第二大收入來源，在今年上半年為其貢獻26.23%的營收。

上述兩大業務在百奧賽圖幾大業務中營收增速較高，百奧賽圖的模式動物銷售是指其面向創新藥企、CRO企業、高校、研究機構以及醫院提供符合客戶實驗需求的各類小鼠模型。2022年-2024年，該業務銷售收入從1.69億元增長至2.74億元，年復合增長率為51.61%。2024年，百奧賽圖動物模型銷售中各類小鼠銷量超過23萬只。

抗體開發業務包括抗體發現、抗體篩選、抗體分析、抗體制備等各個業務環節。2022年至2024年，抗體開發業務營收年復合增長率為58.26%。

抗體開發業務營收增速較高來自百奧賽圖于2020年3月啟動的“千鼠萬抗”計劃，當時全球藥物早期研發競爭激烈，創新的研發模式對于提升藥物研發效率而言至關重要。

百奧賽圖所啟動的“千鼠萬抗”計劃，即針對上千個創新藥物靶點，進行大規模抗體分子的開發，逐步形成近百萬個抗原結合位點多樣的抗體分子庫，通過向醫藥企業轉讓/授權有潛力的分子或與其進行合作開發，加速藥物研發進程。

這一計劃或是推動百奧賽圖營收增長，并在2024年迎來盈利轉折點的重要原因之一。

根據招股書，2022年-2024年，百奧賽圖營收從5.34億元增長至9.80億元，而歸屬于母公司股東的凈利潤分別為-6.02億元、-3.83億元、3354.18萬元。

百奧賽圖在2024年扭虧為盈，一方面是研發投入減少，此前兩年的虧損源于百奧賽圖抗體開發和新藥開發兩項業務有較大規模研發投入，而這兩項業務尚處于初期階段，未產生規模化收入。但百奧賽圖后期進行業務調整，“新藥開發轉而以合作為主，不再承擔藥物臨床階段的研發費用。”

另一方面是抗體開發業務收入的增加。抗體開發業務主要投入為RenMice系列技術平臺的研發，隨著RenMice逐步研發完成，“千鼠萬抗”計劃開始實施，百奧賽圖可出售抗體分子庫規模逐漸擴大，過去三年其抗體開發業務收入逐年增加，單業務虧損大幅收窄。

百奧賽圖在上市公告書中預計，2025年其營收為13.51億元，同比增幅約為37.75%；歸屬于母公司股東的凈利潤為1.35億元，同比增長303.57%。

研發投入占比降至約33%

從CRO賽道來看，不同于藥明康德、康龍化成等一站式研發服務的CRO企業，百奧賽圖、昭衍新藥（603127.SH；06127.HK）、南模生物（688265.SH）、藥康生物（688046.SH）等企業更細分，聚焦臨床前CRO服務。

在幾家臨床前CRO企業中，百奧賽圖營收規模處于中等水平，2024年，其營收為9.80億元，規模較大的昭衍新藥營收為20.18億元，南模生物和藥康生物分別為3.81億元、6.87億元。

摩熵·咨詢報告顯示，今年第二季度以來，CRO龍頭公司業績整體處于改善過程中，尤其從利潤端來看，絕大多數公司已實現扭虧為盈。今年上半年，大部分CRO公司訂單情況比2024年均有不同程度上漲。“2025年以來，實驗用猴價格略有上漲，我們認為這或許預示著臨床前CRO需求即將復蘇。”上述報告表示。

持續創新是生物醫藥企業的核心競爭力，這背后意味著持續大量的研發投入。

相比同行業其他玩家，百奧賽圖研發投入占營收比例較高。2025年上半年，百奧賽圖研發投入占營收比例為33.68%，而南模生物和藥康生物這一比例分別為21.24%、11.31%。

過去兩年百奧賽圖研發投入有所下降。招股書顯示，2022年-2024年，其研發投入分別為6.99億元、4.74億元、3.24億元，占營業收入比例分別為130.96%、66.17%、33.04%。其研發人員也從2022年的627人減少至2024年的337人。

2025年上半年，百奧賽圖研發投入為2.09億元，占營收比例為33.68%，研發人員達403人。

百奧賽圖在招股書中表示，2023年及2024年，百奧賽圖研發人員數量有所下降，主要原因為2023年第三季度，大規模研發階段已經結束，內部研發項目大幅下降，公司為提高人效相應進行人員優化。2025年1-6月，隨著公司擴大研發投入規模，研發人員數量同步增長。

對于此前兩年研發投入的減少，百奧賽圖方面對時代周報記者表示，研發投入變化主要由于公司內部的業務調整，前幾年“千鼠萬抗”計劃剛起步，超百萬的抗體分子處于前期開發階段，公司在建設平臺方面投入了更多精力，而目前公司的產品和平臺已經開始對外授權，處于產品轉化階段。

“醫藥企業研發投入更看重絕對值，百奧賽圖這幾年研發投入整體占營收比例一直在30%以上，屬于較高水平。”百奧賽圖方面表示。對于后續研發投入，公司相關人士表示，“要看公司內部調整情況，百奧賽圖重研發，研發投入總體不會有太大波動。“