疫苗行業的悲歡并不相通。

有的還在谷底掙扎，有的股價已經創出了歷史新高。

兩年前，疫情的結束，使得疫苗行業重新回到了正常的增長軌跡，在需求放緩之下，原本疫苗行業大單品邏輯再度被強化，在這種背景下，一支難求的九價HPV疫苗成為國內疫苗行業的熱點。

當時，萬泰生物因為二價HPV疫苗一躍成為了市場的香餑餑，在疫苗以及飲用水的加持下，鐘睒睒成為國內的首富。但二價HPV疫苗的高光時刻并未一直維持，沃森生物二價HPV疫苗上市后，行業的價格戰短期內就卷崩了二價HPV疫苗市場。

由于默沙東的九價HPV疫苗專利保護即將到期，因此其也加大了國內市場的投放，在這種合力的作用下，最終二價HPV疫苗價格甚至低過了一杯奶茶的價格，而智飛生物也因為存貨問題以及應收賬款比例過高，跌下了神壇。

過去很長一段時間，國產替代一直是疫苗行業以及醫療器械行業的核心主線。因此，追隨跨國藥企，從而國產化一直是國內疫苗行業以及醫療器械行業的重點，尤其是疫苗行業，成熟大單品的模仿幾乎成了行業的共識。

但隨著全球醫藥行業的聯系的日漸緊密，創新藥行業已經率先破局，追隨者的命運，在國內疫苗龍頭身上已經看到了代價，普遍70%以上的跌幅以及嚴重下滑的業績，已經敲響了警鐘，只有創新，才能贏得未來。

反觀國外的疫苗巨頭，如默沙東，九價HPV疫苗之后，“K藥”帕博利珠單抗很快成為該公司的明星產品，并在2023年問鼎“藥王”，2024年蟬聯銷冠。而國產疫苗龍頭由于產品結構過于單一，且管線還困在大單品邏輯里面，至今也沒能走出低谷。

創新的星辰大海

因為HPV疫苗之爭，葛蘭素史克（GSK）也曾成為國內市場的焦點。

眾所周知，GSK產品覆蓋領域分為三個部分：疫苗、特藥和普藥。特藥作為GSK的增長引擎，而疫苗業務則為該公司提供了穩定且可預測的收入來源。

從疫苗板塊來看，GSK在帶狀皰疹、RSV、腦膜炎以及HPV領域都有領先的優勢。值得注意的是，GSK帶狀皰疹疫苗是其疫苗板塊的核心支柱業務，2024年銷售額達到了33.64億英鎊。而RSV疫苗以及五價腦膜炎疫苗則是GSK疫苗板塊的未來業績增速的第二曲線。

10月中旬，GSK宣布，中國國家藥品監督管理局已正式批準欣安立適（重組帶狀皰疹疫苗）適應癥擴展申請。

據悉，該疫苗將用于18歲及以上因已知疾病或治療（如自體造血干細胞移植）造成免疫缺陷或免疫抑制從而導致帶狀皰疹發病風險增加的成人預防帶狀皰疹。

那么，從整體市場規模看，國內帶狀皰疹疫苗有多大？

根據弗若斯特沙利文的數據，2022年國內帶狀皰疹疫苗市場規模為37.3億元，這一數字在2025年底有望達到56.3億元，年復合增長率16.4%，并在2031年突破百億元大關。

據東吳證券研究報告，GSK帶狀皰疹疫苗針對50歲以上人群，對應國內3.4億人口，隨著人口老齡化加劇，適用人群將進一步增加。假設國內峰值滲透率能達到10%，按照60%的市占率，1600元一針，全程兩針計算，僅在中國市場就對應約650億元的市場空間。

GSK副總裁、中國總經理余慧明指出：“作為NMPA首個且目前唯一一款獲批用于該人群的重組帶狀皰疹疫苗，我相信欣安立適將填補這一防控空白，幫助發病風險增加人群更好地應對疾病挑戰，進一步支持成人預防接種體系的建設，從而整體提高全民健康素養。”

目前，國內共有兩款帶狀皰疹疫苗獲批上市，分別為GSK的欣安立適和百克生物的感維。技術路線上，欣安立適采用DNA重組技術路線，而百克生物的產品則采用的是減毒活疫苗技術路線。而從安全性和適用人群考慮，DNA重組技術路線顯然更為優越。

反饋在業績端，2023年百克生物帶狀皰疹疫苗銷量為66.35萬份，而2024年則下降至20.04萬份。而欣安立適2025年前三季度全球銷量增長了13%。

侃見財經認為，作為GSK疫苗板塊營收的核心，欣安立適的市場競爭力已經得到了驗證。從全球范圍來看，一款暢銷藥物對于藥企尤其是疫苗企業的影響不可謂不大，因此，這也為國產疫苗企業提供了新思路，此前的大單品替代邏輯終究難以走通，創新才是未來的唯一出路。

業績拐點已現

相比于默沙東、輝瑞，GSK的市場表現要好很多。

根據相關統計顯示，年內GSK的漲幅超過了50%，而輝瑞的漲幅僅為4.9%，默沙東的漲幅則只有不到3%。

業績增長的困境，是困擾這些疫苗巨頭的重要因素。但值得注意的是，2025年這些疫苗巨頭的拐點已經出現，尤其是GSK。

得益于專業藥品和疫苗業務的強勁表現，葛蘭素史克今年第三季度表現超出預期，營收為85億英鎊，同比增長7%，實現扭虧為盈。

今年前三季度，GSK營收為240.49億英鎊（約合人民幣2265億元），同比增長3.40%；歸母凈利潤為 50.80億英鎊（約合人民幣478億元），同比增長135.08%：經營活動產生的現金流為54.63億英鎊。

由于業績超預期，因此GSK也上調了公司全年指引，營業額增長指引上調至6%至7%，核心營業利潤上調至9%至11%，每股收益上調至10%至12%。

業績的超預期下，GSK在全球的并購也開始加速。

7月28日，恒瑞醫藥發布公告稱，公司與GSK達成協議，將HRS-9821項目除中國區外的全球獨家權利和至多11個項目除中國區外的全球獨家許可的獨家選擇權有償許可給GSK。

公告顯示，GSK將向恒瑞醫藥支付5億美元的首付款。如果所有項目均獲得行使選擇權且所有里程碑均已實現，恒瑞醫藥將有資格獲得未來基于成功開發、注冊和銷售里程碑付款的潛在總金額約120億美元。

10月27日，Syndivia宣布，授予GSK全球獨家權利，開發和商業化用于轉移性去勢抵抗性前列腺癌的臨床前ADC。

根據協議條款，Syndivia將獲得一筆預付款，以及基于成功的開發和商業里程碑付款，總計達2.68億英鎊。GSK將全權負責該ADC項目的開發、生產和全球商業化。

10月28日，Empirico發布公告稱，與GSK達成全球獨家許可協議。根據協議，GSK將支付8500萬美元的預付款，以獲得Empirico開發的用于治療慢性阻塞性肺病的siRNA管線EMP-012的全球獨家開發和商業化權利。此外，GSK還可能支付高達6.6億美元的成功開發、監管和商業里程碑付款，以及全球凈銷售額的分層版稅。

11月19日，澤安生物醫藥宣布，與葛蘭素史克達成一項具有里程碑意義的戰略合作。基于LTZ全球首創的“髓系細胞銜接器”平臺，雙方將在腫瘤領域共同開發最多4款First-in-Class候選藥物，聚焦血液瘤與實體瘤的重大未滿足臨床需求。根據協議，LTZ將獲得5000萬美元首付款。

侃見財經認為，從行業的發展來看，GSK等國際疫苗龍頭已經給行業給出了答案。只有在前沿領域形成自己的競爭優勢，開發出領先的大單品，通過獨特的大單品邏輯才能為此后的創新提供源源不斷的資金來源，而國產替代的邏輯，終究是一條艱難的道路，還容易引發嚴重的同質化內卷，而在HPV疫苗領域，沃森已經有了前車之鑒。因此，從上述角度來看，未來GSK將大概率創出新高，市值突破千億美元。