文|恒心

來源|博望財經

港交所近日迎來一家智能汽車科技公司的上市申請——車聯天下正式遞交招股書，計劃在港交所主板上市。據招股書顯示，車聯天下近年來業績呈現爆發式增長，收入從2022年的3.69億元迅速增長至2024年的26.56億元，三年間增幅超過六倍。

這一增長軌跡與全球汽車智能化浪潮不謀而合。車聯天下在智能座艙域控制器領域已躋身中國市場前列，根據弗若斯特沙利文的資料，按出貨量計算，車聯天下位居全球高通驍龍SA8155P平臺智能座艙域控制器第一位。

然而高速增長的背后，車聯天下面臨連續多年虧損的困境。2022年至2024年，車聯天下凈虧損累計接近10億元。

01

技術實力與股東背景：雙輪驅動的領先優勢

車聯天下在技術領域和股東背景方面展現出顯著優勢，這兩大優勢成為其業務增長的堅實基礎。

自2014年成立以來，車聯天下始終專注于汽車E/E架構的研發與創新，已形成從硬件平臺、底層軟件、應用生態到服務架構的全棧解決方案能力。

技術領先性是車聯天下的核心競爭力。作為汽車E/E架構演進進程的先行者和推動者，車聯天下與行業頭部企業如高通、博世、芯馳等建立了深度合作關系。

這種合作不僅限于簡單的供應關系，更延伸到技術協同和共同開發領域。特別是在高通SA8155P平臺智能座艙域控制器方面，車聯天下已成為全球出貨量第一的企業，這一成績充分證明了其技術實力和市場認可度。

截至2025年6月30日，車聯天下作為一級供應商，已獲得超過100款車型的智能座艙域控制器量產定點項目，這一數據凸顯了主機廠對其技術能力的廣泛認可。

明星股東陣容為車聯天下提供了強大資源支撐。天眼查數據顯示，車聯天下的股東名單堪稱“星光熠熠”，包括蔚來資本基金、博世、四維圖新等產業巨頭，威孚高科技、聞塔科技等上市公司，以及無錫國資委旗下多家投資平臺和國壽成達等知名機構。

IPO前，創始人、CEO楊泓澤為第一大股東，經過多輪融資和股權調整，楊泓澤及其控制的實體以及其他一致行動人士合計持股30.76%，為單一最大股東集團。

這種產業資本與財務資本結合的股東結構，為車聯天下帶來了更多業務協同資源和戰略發展空間。

研發投入是維持技術優勢的保障。車聯天下持續將大量資源投入產品開發和技術創新，這也是其雖然收入快速增長但仍處于虧損狀態的主要原因之一。

在智能汽車行業技術迭代加速的背景下，持續的創新投入是企業保持競爭力的必要條件。車聯天下在招股書中表示，此次上市募集的資金約50%將投入智能網聯汽車解決方案研發，這表明其將繼續強化技術領先性作為核心戰略。

綜合來看，車聯天下在技術領域的先發優勢與股東資源的協同效應，構成了其業務發展的雙輪驅動模式。這種模式在智能汽車行業具有明顯優勢，因為該行業既需要深厚的技術積累，又需要強大的產業資源整合能力。

然而，如何將技術和資源優勢轉化為持續的盈利能力，將是車聯天下面臨的關鍵挑戰。

02

財務表現：高增長與持續虧損的悖論

車聯天下的財務狀況呈現出典型的“高增長、高虧損”特征，這種悖論式表現既是新興科技企業的普遍現象，也折射出其面臨的具體經營挑戰。深入分析其財務數據，可以揭示數字背后的商業實質和發展階段特征。

收入爆發式增長凸顯市場認可度。2022年至2024年，車聯天下經歷了業績的快速攀升期，收入從3.69億元增至22.98億元，再提升至26.56億元，三年間增幅超過六倍。

這一增長軌跡與新能源汽車市場的整體擴張節奏基本吻合，反映了車聯天下成功抓住了汽車智能化轉型的歷史機遇。特別是2023年，車聯天下收入同比增幅高達5倍以上，展現出極強的市場爆發力。

這種增長主要得益于整車廠商對車聯天下智能座艙域控制器產品的認可，以及其在獲取新車型定點項目方面的成功。

持續虧損反映行業共性挑戰。2022年至2024年，車聯天下凈虧損分別為5.14億元、2.01億元和2.53億元，三年累計虧損近10億元。

更為嚴峻的是，2025年上半年，車聯天下凈虧損大幅擴大至2.62億元，遠高于去年同期的7840.1萬元。這種持續虧損狀態在科技初創企業中并不罕見，尤其是在需要大量研發投入的智能汽車賽道。

虧損的根源在于車聯天下高昂的研發費用和相對較低的毛利率水平。作為技術密集型企業，車聯天下需要持續投入大量資源用于產品開發和技術創新，這些投入在短期內難以產生相應的收益。

現金流狀況凸顯經營壓力。車聯天下的現金流狀況尤為值得關注。2022年至2024年，車聯天下經營活動現金流流出凈額分別為2.5億元、6.97億元和10.11億元。

到2025年上半年，經營現金流出凈額仍達3.35億元。這表明車聯天下主營業務尚未形成自我造血能力，仍然依賴外部融資維持運營和投資活動。

這種狀況也解釋了車聯天下為何選擇此時赴港上市——在虧損持續擴大的情況下，補充資本金已成為支撐其發展的關鍵。

總體而言，車聯天下的財務狀況典型地反映了一家處于高速成長期科技企業的特征：收入快速增長顯示業務模式得到市場驗證，但持續虧損和現金流壓力表明其尚未找到可持續的盈利路徑。

如何平衡增長與盈利的關系，將是車聯天下上市后需要解決的核心問題。

03

風險分析：客戶與供應鏈雙重依賴的隱憂

車聯天下的業務模式中存在顯著的結構性風險，其中最突出的是客戶集中度過高和供應鏈依賴問題。

客戶集中度高的風險。2022年至2024年，車聯天下的客戶數量從5家增加至11家，2025年上半年進一步擴大到14家。然而，前五大客戶的收入占比均超過95%，其中2023年高達99.5%。

最大客戶收入占比在2023年和2024年均接近60%，顯示出車聯天下對單一客戶的極度依賴。這種客戶結構使得其經營業績極易受到主要客戶業務波動的影響。

2024年，當車聯天下第一大客戶銷量增長乏力時，直接導致車聯天下當年收入增速放緩，遠低于2023年增速。2025年上半年，車聯天下營收甚至出現同比下滑，再次證明客戶集中度高風險已實際影響經營穩定性。

供應鏈單一化的挑戰。車聯天下的供應鏈風險同樣不容忽視。車聯天下向最大供應商的采購額占總采購額的80%左右，2023年甚至達到82.9%。這種對單一供應商的高度依賴，使車聯天下在成本控制和供應鏈穩定性方面面臨重大挑戰。

產品結構單一的風險。車聯天下的產品線集中度也較高。2022年至2024年，車載計算解決方案的收入占總收入的比重均為100%，區域控制器解決方案在2025年上半年方才開始商業化，收入貢獻微乎其微。

業務結構單一致使車聯天下面臨較高的市場風險，一旦智能座艙域控制器市場增長放緩或競爭加劇，其將缺乏其他業績支撐點。雖然車聯天下正積極拓展區域控制器等新產品線，但這些業務尚未形成規模效應。

總體而言，車聯天下的風險特征體現了高科技創業企業的典型困境：在追求快速增長和技術領先的同時，難以避免業務集中度和依賴度過高的問題。上市后，如何平衡專注與多元化的關系，降低對單一客戶和供應商的依賴，將是車聯天下管理層需要面對的重要課題。

總結

在資本理性逐漸取代行業狂熱的當下，扎實的盈利能力或許比高速增長更能贏得投資者的長期信心。

全球汽車智能化浪潮為車聯天下提供了廣闊的發展空間，但其能否在資本市場的加持下破解盈利難題，打破客戶與供應鏈“雙高依賴”的桎梏，還有待時間檢驗，博望財經將持續關注。