經濟觀察報記者 王雅潔

2025年12月5日凌晨，氧化鋁期貨主力合約在夜盤交易中收于2590元/噸，跌破了2600元/噸整數關口，刷新上市以來新低。

期貨市場夜盤的這根長陰線，擊穿了國內多數氧化鋁生產商的現金生產成本線。短短數月前，市場還因反內卷政策預期一度躁動，如今卻不得不直面過剩現實。

在新疆交割庫接近滿額、后續大量倉單即將到期的壓力下，氧化鋁產能明顯過剩，期貨與跌破2800元/噸的現貨市場形成雙殺。

所謂“雙殺”，是指期貨價格與現貨價格同步大幅下跌，使得無論是持有期貨頭寸還是現貨實物的市場參與者普遍面臨虧損的局面。

行業共識正在形成：除非出現“檢修企業達到一定量級”的實質性減產，否則市場的跌勢難以扭轉。

破位下行

2025年12月5日的夜盤，成了壓垮氧化鋁價格的最后一根稻草。氧化鋁主力合約收于2590元/噸的價位，創下新低。這一價格已跌出行業公認的現金生產成本區間。根據行業普遍的成本模型測算，國內約90%至全部氧化鋁產能的邊際現金成本在2850至2950元/噸，完全成本則在3070至3170元/噸。當前期貨價格已低于這一區間。

新湖期貨在12月5日的早評中確認，夜盤價格已在“突破現金成本后繼續下跌”。國投安信期貨同日指出，當前僅山西、河南部分低成本產能尚有一些利潤，在形成規模減產前，市場將維持弱勢并繼續探底。

與氧化鋁的疲軟形成對比的，是下游電解鋁期貨價格的強勢。滬鋁主力合約在宏觀情緒改善和銅價帶動下收漲于22,235元/噸。

市場的天平之所以傾斜，源于一系列現實壓力。

盡管氧化鋁期貨價格暴跌，但是南華期貨在12月5日的報告中明確指出，目前國內氧化鋁產能維持高位，“過剩明顯”。

更大的壓力來自庫存端，尤其是期貨交割庫。新疆作為重要的交割地，其氧化鋁庫容已基本滿額，后續仍有大量倉單將到期。南華期貨警告，這些倉單的持續涌入將“加劇供需不平衡的狀態”，形成一個壓制價格的堰塞湖。

需求的天花板已然可見。

下游電解鋁行業受產能總量約束，對氧化鋁的需求增量空間本已有限。新湖期貨指出，雖然電解鋁運行產能輕微增加帶動氧化鋁消費穩中略增，但“總體增量有限”。

與此同時，進口窗口打開，前期進口的氧化鋁正陸續到港，進一步增加了國內市場的供應壓力。

行業出清

上海鋼聯電子商務股份有限公司氧化鋁部副經理陸俊杰在2025年7月的一次行業會議上曾預警，氧化鋁價格下跌可能使部分高成本氧化鋁廠面臨減產風險，且預計將主要集中在北方區域。

如今，這一預警正在變為現實。

現金成本是覆蓋原材料、能源和直接人工的生存底線。跌破此線意味著部分高成本工廠每生產一噸氧化鋁，就直接產生虧損。

瑞達期貨在12月5日的日評中分析，在現貨偏弱運行的背景下，冶煉廠因利潤問題而出現“被動減產”的可能性正在增加。

被動減產與產能出清已不再是研報里的風險提示，而是迫在眉睫的現實。

中信期貨有色與新材料組研究員王美丹在今年7月分析市場邏輯時指出，氧化鋁整體的供需格局正“從前期的緊平衡向結構性過剩演化”。其當時提出的核心關注點之一，就是“反內卷”政策背景下，產業鏈上游是否會進一步主動減產或去庫存。如今，價格機制正在替代政策預期，成為推動減產的核心力量。

觸發這場出清的，不僅僅是國內的價格壓力。陸俊杰分析，海外市場政策的不確定性打破了市場前期對于礦石底部價格的預判。盡管預測未來整體礦石供應依舊處于過剩格局，鋁土礦價格反彈缺乏動力，但外部原料市場的任何風吹草動，都可能成為壓垮高成本產能的最后一根稻草。

減產預期的升溫，反過來也影響了市場對成本支撐的信仰。過去，鋁土礦價格被視為氧化鋁成本的剛性支撐。但如今，瑞達期貨表示，海外幾內亞鋁土礦的發運受雨季影響的季節性因素正在削弱，發運量預計將回升。

成本支撐的松動，使得氧化鋁價格的下跌形成了一個自我強化的循環：價格下跌引發對礦石讓利的預期，成本支撐預期隨之下移，進而為價格的進一步下跌打開空間。

對于未來，陸俊杰判斷，政策因素限制產能、復產進度不及預期等因素可能對行業產生積極影響。但擺在眼前更緊迫的，是復產及新投加快、鋁土礦價格下跌、進口量增加等現實挑戰。

長期跟蹤鋁行業的新湖期貨有色研究員孫匡文表示，受利潤改善刺激，氧化鋁運行產能或繼續上升，而且第三季度仍有新產能投放計劃。供應增量的慣性，與價格下跌引發的減產壓力，正在市場中產生碰撞。

（作者 王雅潔）

免責聲明：本文觀點僅代表作者本人，供參考、交流，不構成任何建議。

王雅潔

經濟觀察報高級記者兼國資新聞部主任 長期關注宏觀經濟、國企國資等領域。擅長于深度分析報道、調查報道、以及行業資訊。