2025年10月，馬可波羅（001386.SZ）完成了A股的上市，這標志著國內最大的建筑陶瓷制造商終于叩開了資本市場的大門。

市場也對其表示高度認可，首發上市日公司股價飆漲128.8%。

也就是說，上市當日，馬可波羅就再造了一個自己。

資本定價的邏輯是什么呢？

01

市占率行業第一

馬可波羅專注于建筑陶瓷的研發、生產和銷售，主要產品為有釉磚和無釉磚，有釉磚主要包括拋釉磚、仿古磚、巖板、瓷片和文化陶瓷，無釉磚主要包括拋光磚。

單論收入規模，馬可波羅已是國內最大的建筑陶瓷制造商和銷售商。2024年，營收73.24億元，這一體量超過第二名東鵬控股13.21%，遠超第三名蒙娜麗莎58.16%。

整體來看，我國建筑陶瓷行業集中度低，行業呈現“大市場，小企業”的競爭格局。你看啊，2024年建筑陶瓷工業規模以上企業單位數為993家，且尚未存在單家市場份額超過5%的企業。

根據馬可波羅招股書，“十三五”期間，行業銷售額前十企業的市場占有率五年間提高了3個百分點，達到了18%，預計到“十四五”末集中度將超過20%，市場份額越來越向頭部企業集中，預期未來行業集中度將進一步提升。

事實也是如此，2022-2024年，馬可波羅市場占有率逐步提高，分別為2.62%、3.23%和3.27%。

即便如此，馬可波羅市場占有率還很低，隨著市場競爭的加劇，頭部企業的品牌、規模、資源等優勢越來越明顯，公司規模未來仍有較大的提升空間。

一個關鍵事實是，建筑陶瓷行業具有一定的規模效應，生產規模大的企業在采購議價、生產成本攤薄等方面具備優勢。

這也就能解釋為什么馬可波羅盈利能力要大幅超越同行業上市公司。

2024年，馬可波羅銷售毛利率、銷售凈利率分別達38.45%和18.12%；東鵬控股這兩項指標為29.69%、5.04%，蒙娜麗莎為27.32%、2.81%，規模較小的帝歐家居為19.75%和-20.77%。

憑此，馬可波羅在行業調整期顯示出了更強的盈利韌性。

2024年，馬可波羅實現歸母凈利潤13.27億元，扣非凈利潤11.51億元，各為東鵬控股的4.04倍、3.84倍。

蒙娜麗莎、帝歐家居們就更加難以望其項背。

02

品牌+渠道雙重護城河

馬可波羅的盈利能力韌性源自它強大的產品力，公司旗下主要擁有“馬可波羅瓷磚”“唯美L&D陶瓷”兩大自有品牌。

經過多年發展，“馬可波羅瓷磚”“唯美L&D陶瓷”在行業內擁有較高的知名度和美譽度。

根據世界品牌實驗室（World Brand Lab）發布的2024年《中國500最具價值品牌》，“馬可波羅瓷磚”的品牌價值連續十三年位列建筑陶瓷行業第一、“唯美L&D陶瓷”品牌的品牌價值位列建筑陶瓷行業第六，品牌優勢明顯。

不僅如此，馬可波羅還在渠道上進行深耕，建立了深厚的渠道壁壘。

公司堅持“廠商一體化、合作長久化”的運營理念，深度綁定優質經銷商，構建起穩定、高忠誠度的終端網絡。

截至2024年末，馬可波羅在全國擁有8276家銷售終端，渠道網絡覆蓋所有省級及地級市，并深度下沉至縣級市場，形成國內最完善、最具滲透力的建筑陶瓷終端體系之一。

而這種深度覆蓋，正是其核心競爭壁壘的關鍵所在。絲毫不夸張地說，銷售渠道的覆蓋面和下沉程度決定了建筑陶瓷產品能挖掘的市場資源大小。

正是得益于這種品牌優勢+渠道壁壘，馬可波羅在工程渠道領域建立起難以撼動的領先地位。馬可波羅瓷磚是眾多大型集團公司的戰略合作品牌，產品先后入駐奧運場館、世博等“大國工程”及北京中國尊、上海國際金融中心等眾多地標建筑。

根據《2025房建供應鏈企業綜合實力TOP500-首選供應商服務商測評報告》，馬可波羅瓷磚以22%的品牌首選指數，連續十一年在建陶品牌供應商中排名第一。

這一紀錄，在高度分散的建材行業中極為罕見。

03

打造中國陶瓷的世界品牌

更為重要的是，馬可波羅非常重視研發投入。

2022年-2024年，公司研發投入2.98億元、3.15億元和2.65億元。同期，行業“老二”東鵬控股為1.86億元、2.3億元和2.33億元。

可以看到，無論在絕對金額還是投入強度上，馬可波羅均穩居行業前列。

憑此，公司產品得到持續創新，先后開發出E石代、1295系列、中國印象系列、地心巖系列全拋釉產品、真石系列、巖板系列產品，引領行業進步。

近年來，公司自主研發馬可波羅曲面巖板，率先在行業內實現6mm厚高彎曲度弧形板的生產；自主研發美烯智暖石墨烯發熱瓷磚，讓石墨烯發熱瓷磚進入普通家庭。

馬可波羅在廣東東莞、廣東清遠、江西豐城、重慶榮昌及美國田納西州建有五大生產基地，年產能超過2億平方米（2024年，22606.34萬㎡），自有產能位列行業前列。

值得一提的是，公司綠色制造水平在國內建筑陶瓷行業內處于領先地位。東莞市唯美陶瓷工業園有限公司、江西和美陶瓷有限公司、江西唯美陶瓷有限公司、重慶唯美陶瓷有限公司四個生產子公司均被授予國家級“綠色工廠”。東莞市唯美陶瓷工業園有限公司入選廣東省第七批省級工業設計中心名單。

當前，建筑陶瓷正面臨著低端產能供給過剩、高端產能供給不足的問題。

馬可波羅首發上市募集資金主要投入生產線的綠色化、智能化建設和改造，將加快對生產設備升級改造和產品生產工藝的改進，降低生產能耗，提升生產效率，從而進一步鞏固和提升市場地位。

馬可波羅明確，將以綠色化、高端化、智能化為目標，堅持“制造業出海”戰略，積極拓展全球市場，朝著“百年企業，世界第一”的總體目標奮進，為中國陶瓷打造出一個世界知名品牌。