德銀警告，泡泡瑪特正在遭遇“可獲得性悖論”（Availability Paradox）。隨著產能極其激進地擴張至年底的月產5000萬個，Labubu正從稀缺的潮流IP迅速淪為大眾消費品，稀缺性溢價的消失將直接打擊其時尚屬性和二級市場價格。

據追風交易臺消息，德銀在12月1日的報告中表示，市場習慣于根據2025年的爆發式增長線性推導未來，但當前由Labubu推動的強勁增長掩蓋了泡泡瑪特供需反轉的巨大風險。

如果Labubu熱度在2026年見頂且無新爆款接力（熊市情景），屆時泡泡瑪特估值壓力將陡增。基于2025年預期的市盈率（18x/20x），德銀分析師給予泡泡瑪特持有評級，港股目標價228港元，

產能狂飆與稀缺性的終結：從1000萬到5000萬

德銀認為，泡泡瑪特正在進行一場危險的賭博：用稀缺性換取短期收入規模。為了滿足激增的需求，泡泡瑪特的產能已從上半年的月均約1000萬個，瘋狂拉升至年底的月均5000萬個。

這一舉措雖然將在2025年帶來約為145億人民幣的調整后凈利潤，但也不僅解決了供應瓶頸，更制造了“可獲得性悖論”。曾經的一貨難求變成了隨處可見，Labubu正從供應受限的“時尚單品”轉變為“大眾商品”。

德銀警告，對于依賴“酷”和“稀缺”屬性的潮流玩具而言，這種普及往往是熱度衰退的前兆。

作為衡量IP熱度最敏感的晴雨表，二級市場價格已發出預警。

自2025年8月以來，隨著供應洪峰的到來，Labubu及其他熱門IP的溢價全線潰退：

溢價腰斬： 熱門的Labubu“隱藏款”溢價縮水超過50%。
現貨破發： Labubu 3.0和4.0的常規款在“千島”或“閑魚”上的掛牌價已跌破官方零售價。
具體案例： Labubu 1.0 “Exciting Macaron” 隱藏款價格自峰值下跌50%；Labubu 3.0 “Love” 款自峰值下跌81%；Crypto Wild but Cutie 系列隱藏款甚至下跌了100%。

當黃牛無利可圖，收藏者發現甚至可以原價在電商平臺買到時，恐慌性的囤貨需求將瞬間消失，進而反噬一級市場銷量。

海外市場：從“排隊搶購”到“貨架積壓”

海外市場的熱度同樣面臨考驗。在2025年中期，消費者需要排隊數小時或預訂數月才能買到Labubu，這種稀缺性曾將海外單店坪效推至奢侈品級別。

然而，最新的渠道檢查顯示情況已發生根本逆轉。在美國、英國、澳大利亞等主要市場，無論是泡泡瑪特官網還是亞馬遜，曾經緊俏的Labubu、Crybaby等產品現在均顯示“有貨”（Yes）。

與此同時，Labubu在谷歌上的搜索熱度自2025年中期以來持續下降。這意味著新用戶的關注度正在降低，而貨源卻源源不斷，這一剪刀差將不可避免地導致單店生產力下降。

更令投資者擔憂的是新品發布的市場反饋。近期推出的“Labubu Mini”和“The Monsters 1 a.m.”系列遭遇了滑鐵盧：

銷售放緩： 11月7日發布的“The Monsters 1 a.m.”系列（原價79元人民幣）未能像以前那樣瞬間售罄。
即刻打折： 新品發布后幾乎立即在二級市場出現折扣，價格跌破發行價。
口碑分化： 社交媒體上關于設計和質量的負面評價增多。

這表明消費者對LabubuIP可能已產生“時尚疲勞”，單純依靠增加供應量已無法掩蓋產品吸引力的下降。

估值情景推演：13倍還是23倍？

德銀維持泡泡瑪特“持有”評級，目標價228港元。鑒于Labubu熱度走勢的不確定性，德銀給出了截然不同的兩種估值情景：

熊市情景（Bear Case）：
假設Labubu熱度在2026年見頂下滑，且無新IP接棒。預計2026年中國收入同比下降20%，海外收入下降10%。這將導致2026年凈利潤降至106億人民幣（RMB 10.6 billion），隱含市盈率將升至23倍，估值壓力巨大。
牛市情景（Bull Case）：
假設增長勢頭持續且新IP爆發。中國收入增長30%，海外增長50%。2026年凈利潤將超過231億人民幣（RMB 23.1 billion），隱含市盈率降至13倍，股票將迎來重新評級。