在2025年全球股市的角逐中，一場罕見的逆轉正在上演。曾一度被投資者忽視的歐洲市場，如今正以驚人的表現霸占全球股市排行榜的前列，打破了華爾街將主導市場的普遍預期。

在距2025年交易結束僅剩一個月之際，全球表現最佳的20個股票市場中，歐洲獨占半壁江山。以美元計算，匈牙利、斯洛文尼亞和捷克共和國等市場的漲幅均超過60%，躋身全球前十。這一出人意料的強勁表現，是歐洲自歐元區成立以來僅有的第四次，標志著投資者信心的顯著回歸。

這一轉變已在資金流向上得到體現。美國銀行的最新月度調查顯示，投資者目前已轉為凈增持歐洲股票，同時略微減持美國股票。斯托克600指數（Stoxx 600 Index）相對標準普爾500指數（S&P 500）的美元計價表現，正邁向2006年以來的最大優勢。

強勁反彈的背后，是歐洲經濟前景的改善、低于美國的通脹水平、德國即將開啟的財政刺激，以及走強的歐元。這些因素共同作用，正在重塑全球資本的配置版圖。

意外的強勁表現

今年以來，歐洲多個股指的表現遠超預期。匈牙利、斯洛文尼亞和捷克共和國等市場以美元計算的漲幅均超過60%，穩居全球表現最佳的股指之列。西班牙、波蘭和奧地利的股市也緊隨其后。即便是歐洲最大的經濟體德國，其股指以歐元計價上漲了20%，以美元計價更是飆升了34%。

相比之下，美國股市雖然也表現不俗，但已然失色。彭博追蹤的全球92個股指中，標準普爾500指數以美元計算的排名僅為第63位，遠低于德國（第34位）和法國（第53位）等歐洲主要市場。

美國銀行國際股票交易主管Nick Laux表示：“年初時，人們對歐洲的漲勢非常猶豫，但基于其優異表現，他們被迫加入。該地區明年仍有進一步跑贏的空間。”

多重利好助推反彈

歐洲市場的強勢并非偶然，其背后有多重因素支撐。

首先，歐元走強是關鍵的推動力之一。今年以來，歐元兌美元匯率上漲了12%。這部分得益于德國承諾在國防和基礎設施領域投入數十億資金以振興本國經濟。據彭博社上周五報道，德國議員即將批準價值29億歐元（約合34億美元）的軍事采購合同，主要涉及無人機、步槍和導彈，且訂單將主要流向國內制造商。

其次，在宏觀層面，歐洲的通脹已回到目標區間，這使得歐洲央行（ECB）有望比美聯儲更快降息。與此同時，在特朗普總統的歷史性關稅政策引發對所謂“美國例外論”終結的擔憂后，美元匯率持續走低。

此外，在地緣政治和投資風格上，歐洲也顯現出優勢。在特朗普貿易戰的背景下，像意大利和西班牙這樣主要收入來自本土的國家，成為了投資者的避風港。同時，在市場對美國科技股泡沫的擔憂日益加劇之際，歐洲對人工智能交易的敞口相對較低，也成了一大吸引力。

瑞士隆奧投資管理的宏觀主管Florian Ielpo指出：“每當人們對美國的漲勢產生懷疑時，歐洲就在那里保護你，因為它基本上沒有過多科技股的負擔。”

銀行與國防板塊領漲

本輪歐洲股市的反彈由多個關鍵板塊引領。

歐洲銀行股以67%的漲幅處于領跑位置，投資者押注，在穩健的盈利、并購活動的升溫以及穩定的利率前景支撐下，銀行股將繼續閃耀。

與此同時，隨著市場預期未來數年軍事開支將增加，包括Rheinmetall AG和Leonardo SpA在內的國防股股價飆升。可再生能源股票也因驅動AI基礎設施的強勁電力需求而大幅上漲。

關鍵的奢侈品行業也出現轉機，行業巨頭LVMH在經歷幾個季度的低迷后，也發出了消費者需求反彈的信號。此外，能源轉型帶來的金屬需求上升和供應緊張，使歐洲礦業股成為“必須持有”的資產；就連防御性的醫療保健板塊也因對藥品定價和關稅風險的擔憂緩解，以及誘人的估值而開始吸引投資者。

盈利與估值仍具吸引力

展望未來，歐洲股市的吸引力并未因大漲而褪色。

在盈利方面，分析師預計歐洲企業的盈利增長在自2023年以來一直落后于美國之后，終于有望縮小差距。據彭博行業研究匯編的數據，預計斯托克600指數成分股公司明年的利潤將增長11%。作為對比，標準普爾500指數成分股公司2026年的盈利預計增長13%。

從估值來看，即便在今年的反彈之后，歐洲股票仍然相對便宜。根據預期市盈率計算，斯托克600指數的估值較標準普爾500指數有35%的折讓。這意味著，在2025年盈利近乎零增長之后，即便盈利僅出現小幅回升，也足以推動市場創下新高。

潛在風險與市場分歧

然而，并非所有人都對歐洲市場的前景持樂觀態度。一些市場參與者認為，市場的樂觀情緒可能有些過度。

摩根士丹利首席歐洲股票策略師Marina Zavolock警告稱：“明年歐洲股票的盈利預期面臨很高風險。我們認為分析師的預測過于樂觀，存在下調的高可能性。”

此外，市場仍面臨一些潛在風險，包括法國揮之不去的政治不確定性、德國財政刺激措施的實際影響，以及中國在消費品和汽車等關鍵行業日益加劇的競爭。

正如美國銀行的Laux所言：“明年1月，會有一些資金配置到美國以外的市場。但之后的一切都將取決于表現。如果歐洲能夠展示出令人信服的表現，那么資金就會隨之而來。”