“此輪行情時空未完。股票市場自身周期顯示，牛市通常持續1—2年。當前周期僅一年，空間和時間均未結束。牛市末期特征如新股民涌入、老股民自負等尚未出現，因此，這些特征均表明此輪牛市的周期仍在早期。借鑒‘5·19行情’，此輪牛市遠未結束。”11月27日，國信證券首席經濟學家、研究所所長荀玉根在“第19屆中國投資年會”上表示。

荀玉根表示，回顧1999年“5·19行情”，股市上漲最終推動PPI（工業生產者出廠價格指數）和CPI（居民消費價格指數）由負轉正，提振消費者信心。借鑒歷史經驗，“5·19行情”持續兩年，漲幅約為120%，后因政策退出而結束。目前政策遠未到退出階段，因經濟壓力仍在，CPI接近零，房價走低，政策仍需加碼。

此外，荀玉根稱，其觀察到一個現象：宏觀經濟形勢不佳，但股票市場表現強勁，上證指數創下10年新高。具體來看，當前中國經濟面臨的問題概括為“轉型期的陣痛”。與歷史對比，現階段類似1998年至2000年，即27年前的情況。當時，改革開放20年后，以紡織服裝為代表的輕工業快速發展后飽和，產能過剩，引發下崗潮，國有企業下崗率高達30%。如今，經歷20年后的快速發展，房地產產業鏈出現供給過剩和滲透問題。老經濟疲軟，新經濟尚未成熟，新舊動能轉換不暢，導致物價再次下跌。

“同時，物價下跌導致居民財富縮水。房地產占中國居民財富比重高達60%，一線城市房價從峰值下跌30%—50%。例如，上海房價下跌35%，1000萬元的房產縮水至650萬元。即使居民工資微漲，與房價下跌相比杯水車薪，導致居民提前還貸、消費謹慎，生產者減少資本開支，形成經濟惡性循環。”荀玉根表示。

應該如何解決？荀玉根稱，關鍵在于終止資產價格下跌的趨勢。當前政策背景與20多年前類似：1999年政策陸續出臺，推動“5·19行情”，A股指數一個月內從1000點漲至1700點，漲幅為70%。2024年“9·24行情”類似，6個交易日內從2600點漲至3000點。兩次市場上漲背景相似，宏觀經濟面臨壓力下，政策干預引發市場快速糾偏，隨后調整消化基本面壓力，再續漲勢。

展望2026年，荀玉根表示，外部環境上，美聯儲已進入降息周期。根據CME“美聯儲觀察”數據，市場預期2026年底目標利率降至3.2%。而當前國內實際利率水平較高，美聯儲降息為國內提供空間，有利于中國政策寬松。

對于中國經濟和資本市場展望，荀玉根表示，主要有三個方面。第一，中國智造代表的新經濟已經嶄露頭角。DeepSeek-R1大模型性能比肩OpenAl o1正式版，成本更低，僅用7天全球用戶破億。宇樹科技人形機器人產品2024年年末已量產；第二，中國智造的成本優勢明顯。目前中國高校畢業生每年近1200萬，中國工程師紅利出現，智能制造有成本優勢；第三，中國智造崛起，終將實現產業升級。智能制造代表的新經濟占比未來將超過地產鏈代表的老經濟占比，即新舊動能轉換成功。

（作者 蔡越坤）

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蔡越坤

資本市場部資深記者 主要關注債券、信托、銀行等領域的市場報道。