11月26日，南向資金意外撤離港股。

11月26日，恒生指數沖高回落收漲0.13%，恒生科技指數漲0.11%。醫藥股連續第三日反彈，恒瑞醫藥漲近5%，科技股走勢分化。

值得注意的是，南向資金當日意外凈拋售港股39.52億港元，持續多日凈買入港股的趨勢戛然而止。

短期回調難阻ETF資金越跌越買

11月26日，南向資金凈賣出港股39.52億港元，此前南向資金已經連續8日凈買入港股。伴隨全球股市震蕩，近期港股表現不佳，南向資金為何此時對港股資產的態度突然發生變化，備受市場關注。

“全年來看，南向資金也偶爾會出現單日凈賣出港股的狀況，但這并不意味著市場趨勢的反轉。”上海一位基金經理在接受證券時報記者采訪時表示，近期部分提前布局港股財報行情的資金開始止盈離場或是資金短期震蕩的原因。

恒生前海港股通價值混合基金經理邢程分析，短期來看，美國新增非農就業超預期上行，失業率與勞動參與率小幅升高，美聯儲預計維持謹慎，一定程度上加劇了不確定性，導致風險偏好承壓，全球市場避險情緒持續發酵。海外芯片龍頭股業績表現亮眼但高開低走，全球投資者對于可能存在的AI基礎設施泡沫出現爭議，對于美國AI開支透支而擔憂，導致科技板塊近期明顯調整，港股倍受拖累。

今年以來，南向資金不斷抄底港股，全年累計凈買入1.38萬億港元，為歷年之最。在南向資金推動下，港股資產估值迎來修復，恒生指數年內漲幅接近30%，恒生科技指數年內漲幅超過25%。

相較于其他指標，ETF的資金流向能夠更為精準且有力地印證資金對港股的積極買入態度。尤其是在今年下半年港股開啟震蕩走勢之后，ETF資金呈現越跌越買態勢，加速凈買入港股資產。

短期來看，11月以來，華夏恒生科技ETF和華泰柏瑞恒生科技ETF分別獲資金凈流入51.56億元和48.85億元，廣發中證港股通非銀行金融主題ETF、華夏恒生互聯網科技業ETF、天弘恒生科技ETF和匯添富國證港股通創新藥ETF本月均獲超30億元資金凈流入，它們同時也是資金凈買入金額居前的ETF。

拉長時間看，富國中證港股通互聯網ETF下半年獲超350億元資金凈買入，易方達中證香港證券投資主題ETF和廣發中證港股通非銀行金融主題ETF均獲超200億元資金凈買入。港股資產成為被動資金今年下半年主要買入標的。

港股迎來資金驅動的深刻變革

顯然，2025年，港股市場迎來了一場由資金驅動的深刻變革，而這一切并非偶然。

從歷史視角審視，港股具有獨特的“離岸市場”生態。長期以來，公司定價由外資主導，公司估值常因外資對政策風險、地緣博弈的敏感而起伏不定。近年來，盡管內資通過港股通持續凈買入港股公司，但外資凈流出規模較大，港股公司估值因海外等多種因素遭受壓制，內資對港股估值的定價權極為有限。

不過，這一局面在2025年發生了重要轉折。一些ETF資金跟蹤的板塊定價機制正系統性地脫離過往由外資主導的模式，轉向南向資金借道ETF驅動的估值體系。富國基金認為，正如彈簧被壓得越緊，反彈時越有力，港股也正是在那幾年中積蓄了足夠的“估值勢能”。今年初，恒生指數市盈率僅約9倍，處于近十年20%的低位分位，而恒生科技指數的估值分位更是一度低于7%。這種極致的低估，為后續的估值修復提供了充足空間。隨著基本面改善與資金回流，港股迅速從“洼地”崛起，走出了一輪令人矚目的“估值回歸”行情。

富國基金指出，這一切并非偶然。從基本面看，中國經濟持續修復，政策端“人工智能+”、消費補貼等舉措頻出，為企業盈利改善提供土壤。2025年中報顯示，恒生科技指數歸母凈利潤同比增長19.24%，科技、醫藥、消費板塊展現出強勁的盈利能力。從資金面看，南向資金成為最堅定的“抄底力量”，今年以來凈買入超萬億港元，刷新歷史紀錄。而外資也在“東穩西蕩”的全球經濟格局中重新審視中國資產，回流港股市場。

回顧過往，上述上海基金經理表示，南向資金短期凈流出港股的原因多是短期市場波動、資金獲利了結、行業調整、政策預期變化及地緣政治風險共同作用的結果，但長期來看，南向資金持續流入與科技板塊基本面支撐仍為港股提供核心動能。

估值水平吸引力在逐步顯現

盡管近期港股資產股價出現波動，但是其估值性價比仍吸引大量資金南下抄底。

邢程認為，即便短期受到擾動，當前中國經濟整體仍需修復但有結構亮點的宏觀與市場環境，都更有利于港股，原因是無論提供穩定回報的分紅、還是作為結構性機會主線的AI科技、新消費、甚至創新藥，港股上市公司結構都相對更具優勢。同時，國內過剩的流動性但又缺乏好的資產的矛盾，也推動南向資金不斷涌入。另一方面，邢程認為后續市場仍要回歸企業盈利的修復，企業盈利全面改善的抓手還是財政政策的有效發力和信用周期的逆轉向上。

富國基金從估值角度分析，即便經歷大幅反彈，港股仍具備性價比。截至目前，恒生指數市盈率約12倍，處于歷史54%分位，而納斯達克指數市盈率高達36倍，分位超過88%。港股，尤其是科技板塊，仍有補漲預期。從資金面看，美聯儲降息周期已開啟，海外流動性有望持續改善，南向資金買入勢頭未減，內外資共振的邏輯依然成立。

“目前港股市場估值水平的吸引力在逐步顯現。”邢程從長期看，港股有望迎來基本面和估值的雙重提振，內部受益于“十五五”規劃對新興產業等政策支持，外部受益于美日等主要經濟體的財政與貨幣雙寬松，預計港股業績在2025年見底后，2026年營收與盈利增速有望顯著回升，南向資金持續流入。

產業層面，邢程認為，AI浪潮的產業趨勢持續演繹，具備稀缺性的港股科技板塊向上空間或較大，互聯網頭部企業等估值合理的優質藍籌有望修復，以互聯網科技、醫藥、新消費為代表的廣義成長板塊的投資機會仍值得長期關注。

責編：楊喻程

排版：劉珺宇

校 對：許欣

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