比亞迪貢獻超三成收入。

作者｜卓瑪

編輯｜劉欽文

在一座座高標準、現代化的無塵生產車間，一個個汽車發動機、新能源電芯、電子產品零件靜靜躺在生產傳送帶上，等待被輸送到特定的位置去完成進一步的組裝和制造。

作為智能工廠建設的重要組成部分，像生產傳送帶這樣的智能制造裝備不可或缺，大連美德樂工業自動化股份有限公司（下稱“美德樂”，874489.NQ）正在其中扮演著關鍵角色。

11月27日，智能輸送系統供應商美德樂將在北交所上會，本次赴北交所IPO，美德樂擬募資6.45億元，將分別投入大連美德樂四期建設項目、華東工業自動化輸送設備生產及研發項目、高端智能化輸送系統研發生產項目和美德樂華南智能輸送設備研發生產項目四大項目。

值得一提的是，美德樂在《招股書》中表示，目前自身的資金主要依賴于經營積累，融資渠道單一，需要尋求更多元化的融資渠道支持公司業務發展需要。

01

做“生產線”年入超11億，

比亞迪是第一大客戶

《招股書》顯示，美德樂是國內領先的智能輸送系統供應商，主營智能制造裝備的研發、設計、制造和銷售，主要產品是模塊化輸送系統和工業組件。

近年來，美德樂業務重點聚焦應用于工廠自動化的智能生產物流系統，相關產品通過與智能生產設備深度融合，實現生產設備與自動化裝配線的集成應用，是智能工廠建設的重要組成部分，廣泛應用于新能源、汽車零部件、電子、倉儲物流等行業領域。

這些領域也是美德樂營收的主要來源，按產品應用領域劃分，美德樂的收入來源主要由新能源電池、汽車零部件、電子和其他四部分組成。

圖源《招股書》

其中，新能源電池領域是美德樂的主要收入來源，《招股書》顯示，美德樂在新能源電池領域的客戶包括寧德時代（300750.SZ、3750.HK）、比亞迪（002594.SZ、1211.HK）、先導智能（300450.SZ）、海目星（688559.SH）、今天國際（300532.SZ）等。

圖源：《招股書》

從具體客戶來看，比亞迪毫無疑問是美德樂的第一大客戶，不過近年來比亞迪貢獻的業績也曾發生波動。

2022年，美德樂對比亞迪實現銷售額5.09億元，占當期營收的49.32%。2023年，比亞迪繼續穩居美德樂的第一大客戶，但實現的銷售額降至2.5億元，占比為24.37%。到了2024年，美德樂對比亞迪全年僅實現銷售額1.17億元，占比為10.25%，比亞迪也降至美德樂的第二大客戶。

不過2025年上半年，比亞迪再次成為美德樂的第一大客戶，全年實現銷售額2.25億元，占比也提升至31.55%。

對于比亞迪的銷售額波動情況，美德樂表示，比亞迪2022年前后快速擴張產能，2023年和2024年受下游行業需求波動等因素影響，擴產節奏有所放緩，但隨著新能源行業市場需求增長，比亞迪在2025年加大了投資擴產力度，公司向比亞迪的銷售收入相應回升。

比亞迪近年來的業績表現也印證了這一點。Wind數據顯示，2022年—2024年，比亞迪的營收年增速分別為96.19%、42.04%和29.02%，增速逐年放緩。

除比亞迪外，美德樂的其他主要客戶，比如先導智能、今天國際和海目星，近年來營收增速同樣有所放緩，甚至出現了負增長，2024年三家公司的營收分別同比變動-28.71%、-22.51%和-5.82%。

實際上，這與新能源電池行業的整體發展有關。

據艾媒咨詢數據顯示，從全球視角來看，鋰行業目前呈現“供給下調但壓力仍大”的態勢，2024年全球鋰供給量為140.5萬噸LCE，增幅達35.9%，盡管供給預期有所下調，但全球鋰過剩格局已確定。

不過在大客戶業績有所波動的情況下，美德樂在新能源電池領域的收入波動并不大。2022年—2024年及2025年上半年，公司分別實現營收6.56億元、5.85億元、6.52億元和4.4億元，占比分別為63.76%、58.19%、57.46%和61.98%，僅在2023年出現收入下滑。

美德樂表示，新能源電池行業在2021年和2022年迎來爆發式增長，行業下游新能源電池生產廠商加大擴產建設力度，對公司產品的需求旺盛，公司2022年新增訂單量和收入因此實現大幅提升。

但經過這兩年的投資高峰后，2023年和2024年，新能源電池行業市場規模增速有所放緩，但仍保持穩定增長。2024年下半年以來，新能源行業市場需求逐漸回暖，行業企業重新加速部署擴產建設，對美德樂的產品需求逐漸回升。因此，美德樂2023年在新能源電池領域的收入小幅下降，但2024年和2025年上半年得到回升。

此外，近年來，美德樂第二大收入來源——汽車零部件領域的收入占比也穩定上升，2022年—2024年及2025年上半年分別實現營收1.87億元、2.11億元、2.47億元和1.66億元，占比分別為18.19%、20.93%、21.8%和23.4%。

因此，盡管遭遇了客戶的業績波動，美德樂近年業績依然表現較為穩定，2022年—2024年及2025年上半年分別實現營收10.31億元、10.09億元、11.38億元和7.12億元，分別實現歸母凈利潤2.22億元、2.05億元、2.11億元和1.52億元。

實際上，這一成績放在行業來看也堪稱優異。對比同行可比公司，比如宏工科技（301662.SZ）、先導智能和怡合達（301029.SZ），在2024年均出現了不同程度的收入下滑，分別同比減少34.64%、28.71%和13.08%。

此外，美德樂不僅業績保持穩定增長，毛利率同樣高于同行，2022年—2024年及2025年上半年，公司毛利率分別為36.8%、33.27%、33.6%和37.45%，而同行可比公司平均水平分別為32.11%、31.52%、31.34%和29.85%，平均高了4.08%。

美德樂在《招股書》中還發布了2025年業績預告，公司預計全年實現營業收入13億元—14億元，同比增長14.26%—23.05%；預計實現歸母凈利潤2.7億元—3億元，同比增長28.11%—42.34%。

對于2025年的業績表現，美德樂表示，年內新能源行業受新能源汽車和儲能市場雙重驅動影響，市場需求快速增長，公司與主要客戶的合作持續深化，新客戶開拓取得了一定成效。

北交所對此差異性進行問詢，美德樂表示，這主要由于各公司在新能源領域的收入占比及收入確認方式存在差異，導致營收受行業影響的變動幅度及期間存在差異，公司與可比公司業績變動趨勢不一致具有合理性。

02

北交所直指收入確認問題，

“僅簽字未蓋章”金額過億

在行業整體下行的情況下，美德樂不但依然能保持營收和毛利率的穩定，還能表現優于同行，北交所因此就美德樂的業績變動風險、收入確認準確性、成本核算準確性等多方面內容進行了問詢。

首先，便是要求美德樂說明，在目前新能源電池行業市場規模增速有所放緩的情況下，公司是否存在業績下滑的風險。

圖源：《回復函》

對此，美德樂表示，結合行業研究機構預測及近期公司產品的市場需求情況，未來數年新能源電池設備市場需求仍將保持較快增長，公司產品的市場需求具有可持續性。

此外，美德樂在《回復函》中表示，公司2025年上半年在新能源電池領域的新增訂單額為6.97億元，截至6月末的在手訂單額為14.21億元，在手訂單充足，公司未來業績具有可持續性。

圖源：《回復函》

其次，美德樂的收入確認方式也遭到問詢。

《回復函》顯示，2022年-2024年，美德樂模塊化輸送系統產品（收入金額50萬元以上）的驗收類合同的平均驗收周期不斷被拉長，分別為10個月、14個月、20個月。這意味著2024年1月的訂單，要等到2025年8月才能收到驗收款。

與此同時，美德樂2022年—2024年“僅簽字未蓋章”的驗收單據金額迅速上漲，分別為0.22億元、0.73億元和1.07億元。其中2024年未蓋章涉及的金額，相當于總營收11.38億元的9.4%。

實際上，確認收入的時間點，常常成為許多上市公司的收入、凈利潤調節手段。

例如同樣是寧德時代供應商的思客琦，在沖刺創業板IPO時，產品驗收和收入確認問題同樣被屢屢問詢。

通過多輪問詢，思客琦表示，在部分項目尚未完成客戶正式驗收、雙方對技術指標仍存異議的情況下，僅依據內部評估便確認了收入，也就出現了“僅簽字未蓋章”；后在申報報表中對此進行了糾正，其中2020年通過兩個項目調增收入1496.55萬元，而2019年則因調減收入2210.45萬元，導致凈利潤由原始報表的1042.59萬元被調整為虧損750.53萬元。

對此深交所直接詢問公司是否存在調節利潤行為，是否為了滿足“最近兩年凈利潤均為正”的上市標準。

思客琦的IPO之路，最終在2024年7月終止。

天沃科技（002564.SZ）2024年因財務造假被證監會處罰，經證監會查明，天沃科技控股子公司在37個新能源電力工程承包項目的收入確認上存在不實，通過制作虛假的產值確認單虛構或調整項目完工進度，調節項目收入和利潤。據統計，天沃科技2017年至2019年合計虛增收入超50億元，2020年至2021年合計虛減收入超20億元。

對于自己異于同行的收入確認方式，和驗收周期問題。美德樂在《回復函》中表示，公司與可比公司具體產品的可比程度較弱，公司與可比公司主要產品雖均為主要應用于新能源電池、汽車零部件、電子等行業領域的機器設備及零部件，但各可比公司的具體產品類型和業務模式與公司差異較大，導致收入確認周期存在差異，公司與可比公司收入變動差異具有合理性。

美德樂進一步解釋，按照收入確認方式分類，除2023年受大客戶比亞迪訂單減少影響，使新能源電池領域收入下降外，公司收入確認周期較短的簽收及其他類合同，在收入變動趨勢上，與可比公司怡合達的可比業務收入變動趨勢整體具有匹配性。

同時，美德樂收入確認周期較長的驗收類合同，收入變動趨勢與可比公司博眾精工（688097.SH）、先導智能、宏工科技、福能東方（300173.SZ）相近，均主要呈現先增后降且2025年收入或訂單開始回升的趨勢。

至于和同行之間的毛利率差異。美德樂回應稱，其高精度輸送系統2022-2024年毛利率分別為37.92%、38.58%和36.85%，與先導智能鋰電裝備毛利率（40.09%、38.69%、38.94%）基本相近；2025年上半年，美德樂該業務毛利率為41.08%，高于先導智能的35.06%，主因是自身對部分客戶銷售毛利上升且收入確認快，而先導智能因前期市場競爭導致訂單毛利下降。

此外，美德樂通用輸送系統2022年毛利率18.22%與先導智能物流系統（19.05%）接近；2023-2024年，先導智能該業務毛利率波動較大（6.88%和21.05%），美德樂則相對穩定（13.62%和15.76%），但2022-2024年整體毛利率水平仍相近。

公司強調，與可比公司業務毛利率整體接近，細分差異主要源于產品分類與構成不同，具備合理性。

03

IPO前分紅過億，

廣東富豪入局

在各項業績指標好于同業及客戶背后，美德樂的創始人張永新擁有行業相關的科班背景。

《招股書》顯示，張永新生于1970年3月，從上海交通大學起重運輸與工程機械專業本科畢業后，他先后在大連港大窯灣港務公司、朝陽（大連）綜合物流有限公司和大連國騰機械有限公司等任工程師、業務員、銷售經理、總經理等職務，這為他積累了重要的行業資源。

2002年，張永新創立了大連伊通，從工業組件的生產和銷售起步，逐漸向通用輸送系統全流程業務發展。2009年7月，美德樂的前身美德樂有限成立。2022年12月，美德樂有限整體變更為股份有限公司。

此后，美德樂開啟了資本化征程。在2023年6月便提交了輔導備案材料，擬赴深交所主板上市。不過同年9月，美德樂表示基于自身經營情況及戰略規劃，結合證監會、交易所的相關要求，公司決定將擬上市板塊調整為北交所。

2024年7月，美德樂在全國股轉系統掛牌并公開轉讓。2025年5月，美德樂向北交所提交了《招股書》。

截至目前，張永新直接持有并控制美德樂46.15%的股份，是公司控股股東、實控人，并擔任公司的董事長兼總經理。

圖源：《招股書》

值得一提的是，在本次赴北交所上市前，美德樂在2022年—2024年均進行了分紅，分別派發現金紅利0.5億元、0.45億元和0.3億元，分別占當期歸母凈利潤的22.47%、21.93%和14.23%，合計分紅1.25億元。而以張永新的持股比例計算，他個人合計獲得分紅約0.58億元。

美德樂的成長也吸引了知名富豪的進入。

2023年6月，美德樂與國泰君安（即現在的國泰海通）簽署了《上市輔導協議》。同月，一家名為“立夏一號”的私募基金出資2000萬元，以29.04元/股的價格認繳了美德樂68.86萬元的新增注冊資本。目前立夏一號持有美德樂1.23%的股份，是公司第十大股東。

天眼查信息顯示，立夏一號的第一大合伙人是王明旺，出資比例為13.74%，王明旺同時還是欣旺達電子股份有限公司（下稱“欣旺達”，300207.SZ）的實控人和持股19.6%的第一大股東，欣旺達此前于2011年4月在深交所創業板上市。

Wind數據顯示，2022年—2024年，欣旺達分別實現營收521.62億元、478.62億元和560.21億元，同期分別實現歸母凈利潤10.64億元、10.76億元和14.68億元。截至2025年11月26日收盤，欣旺達報收于28.79元/股，公司當前總市值為531.88億元。

依托于公司的經營，王明旺和蔡帝娥夫婦也以135億元的財富位列2025年胡潤百富榜第504位，成為廣東茂名的知名富豪。

值得注意的是，《回復函》顯示，欣旺達既是美德樂的客戶又是供應商，并且在入股后的2023年起，銷售額和采購額均迅速加大。

2022年—2024年及2025年上半年，美德樂向欣旺達銷售高精度輸送系統和工業組件分別實現收入3.54萬元、123.12萬元、155萬元和5.81萬元。而2024年和2025年上半年，美德樂向欣旺達子公司采購了電機和電氣元件，金額分別為260.62萬元和430.21萬元。

圖源：《回復函》

對于北交所關于客戶和供應商與美德樂是否存在關聯關系、利益輸送或異常資金往來的問詢，美德樂表示，公司向欣旺達進行采購是因為相關原材料成本較低，而欣旺達采購公司產品，不存在指定所采購產品需使用美德樂向其采購的原材料的情況。

同時，美德樂表示，公司與欣旺達發生的交易均是獨立購銷交易，銷售與采購相互獨立核算，公司在生產、銷售產品時擁有產品生產所需原材料完整的控制權，與欣旺達的交易具有真實商業背景和合理性，不存在關聯關系、利益輸送或異常資金往來。

從2002年創立大連伊通至今，張永新已走過了23年的創業路，終于站在了北交所的門口。你怎樣看待美德樂的此次上市？

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