醫(yī)療設(shè)備板塊復(fù)蘇的核心驅(qū)動力來自國內(nèi)招投標(biāo)市場的持續(xù)回暖，2025年上半年，由于渠道庫存去化及收入確認(rèn)周期影響尚未體現(xiàn)在報表端，三季度開始大量頭部企業(yè)收入端由負(fù)轉(zhuǎn)正。海外市場則是驅(qū)動板塊復(fù)蘇的另一大重要引擎，頭部企業(yè)海外業(yè)務(wù)均實現(xiàn)較快增長。

杜鵬/文

連續(xù)多個季度調(diào)整的醫(yī)療設(shè)備板塊，迎來營收和利潤雙拐點。券商統(tǒng)計顯示，2025年三季度，板塊收入同比增長10.65%，凈利潤同比增長0.63%，扣非凈利潤同比增長4.87%，結(jié)束此前連續(xù)多個季度的調(diào)整態(tài)勢。

板塊內(nèi)的頭部上市公司三季度業(yè)績也是紛紛好轉(zhuǎn)，那么，驅(qū)動醫(yī)療設(shè)備板塊及頭部企業(yè)復(fù)蘇的核心邏輯是什么呢？

營收與利潤雙拐點

國內(nèi)醫(yī)療設(shè)備板塊自2024年以來進(jìn)入調(diào)整期。國金證券數(shù)據(jù)顯示，2024年初至2025年二季度期間，板塊營收除了有一個季度微增1.86%以外，其余季度均是下降的，最近的2025年一季度和二季度同比分別下降4.49%、5.26%；板塊凈利潤則在期間內(nèi)每個季度均是下降，2025年一季度和二季度降幅分別為13.07%、27.93%。

到了2025年三季度，國內(nèi)醫(yī)療設(shè)備板塊迎來營收與利潤雙拐點。國金證券數(shù)據(jù)顯示，板塊單季度收入同比增長10.65%，凈利潤同比增長0.63%。中泰證券測算，板塊單季度扣非凈利潤同比增長4.87%，結(jié)束此前連續(xù)多個季度的調(diào)整態(tài)勢。

板塊內(nèi)的主要上市公司業(yè)績也紛紛好轉(zhuǎn)。

作為醫(yī)療設(shè)備龍頭的邁瑞醫(yī)療（300760.SZ），主業(yè)聚焦于醫(yī)療器械研發(fā)、制造及服務(wù)，核心業(yè)務(wù)涵蓋生命信息與支持（監(jiān)護(hù)儀、呼吸機(jī)等）、體外診斷（化學(xué)發(fā)光分析儀等）及醫(yī)學(xué)影像（超聲診斷系統(tǒng)）三大領(lǐng)域，同時布局微創(chuàng)外科、動物醫(yī)療等高潛力賽道，形成覆蓋全院級數(shù)智化解決方案的生態(tài)體系。

2024年四季度至2025年二季度，邁瑞醫(yī)療單季營收同比降幅分別為5.08%、12.12%、23.77%，凈利潤降幅達(dá)40.99%、16.81%、44.55%。而到了2025年三季度，營收實現(xiàn)90.91億元，同比增長1.53%，凈利潤25.01億元，同比下降18.69%。

可以看出，邁瑞醫(yī)療營收增速結(jié)束連續(xù)多個季度負(fù)增長，較上半年顯著改善，凈利降幅收窄也顯示業(yè)績拐點初現(xiàn)。值得關(guān)注的是，三季度，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比增長30.02%至33.51億元，期末合同負(fù)債達(dá)22.63億元，同比增長31.45%，為后續(xù)增長儲備充足訂單。

影像領(lǐng)域的聯(lián)影醫(yī)療(688271.SH)表現(xiàn)更為突出。2025年三季度營收達(dá)28.43億元，同比增長75.41%，凈利潤1.22億元，同比扭虧為盈、增長143.8%。對比來看，2025年前兩個季度，單季營收增速分別為5.42%、18.6%，凈利潤增速僅為1.87%、6.99%，三季度增速實現(xiàn)拐點躍升。

內(nèi)鏡領(lǐng)域雙雄的改善同樣明顯。開立醫(yī)療(300633.SZ)三季度實現(xiàn)營收4.95億元，同比增長28.42%，凈利潤同比減虧增長78.05%，扭轉(zhuǎn)上半年營收下降4.78%、凈利潤下降72.43%的態(tài)勢。澳華內(nèi)鏡(688212.SH)三季度實現(xiàn)營收4.23億元，同比增長10.37%，扭轉(zhuǎn)了此前三個季度營收連續(xù)下滑的局面，凈利潤降幅也明顯收窄。

國內(nèi)采購復(fù)蘇

醫(yī)療設(shè)備板塊復(fù)蘇的核心驅(qū)動力來自國內(nèi)招投標(biāo)市場的持續(xù)回暖。

2024年，由于受到國內(nèi)醫(yī)藥購銷領(lǐng)域問題整治的事件影響，國內(nèi)醫(yī)療設(shè)備采購需求量出現(xiàn)階段性下降。2024年四季度開始國內(nèi)設(shè)備招標(biāo)同比增速已逐步恢復(fù)。國金證券數(shù)據(jù)顯示，2025年1-9月，各月份招標(biāo)額增速分別為39%、76%、110%、81%、69%、38%、20%、17%、-21%。

尤其，自國家發(fā)布“以舊換新”政策以來，全國各省市紛紛立項，大規(guī)模批復(fù)醫(yī)療設(shè)備以舊換新項目。自2024年底第一波設(shè)備更新招標(biāo)熱潮結(jié)束后，2025年設(shè)備更新招標(biāo)逐步進(jìn)入密集啟動期，8-9月以舊換新招標(biāo)金額呈現(xiàn)逐步上升趨勢。

國金證券研報指出，2025年上半年，由于渠道庫存去化及收入確認(rèn)周期影響尚未體現(xiàn)在報表端，從三季度開始大量頭部企業(yè)收入端將由負(fù)轉(zhuǎn)正。

業(yè)績表現(xiàn)最好的聯(lián)影醫(yī)療，在三季報投資者電話會上稱，報告期內(nèi)中國市場隨著行業(yè)政策的落地節(jié)奏加快，公司憑借自身產(chǎn)品優(yōu)勢和市場競爭力，中國市場收入實現(xiàn)穩(wěn)定增長，2025年前三季度，公司在國內(nèi)市場實現(xiàn)收入68.66億元，同比增長23.70%，充分反映國內(nèi)醫(yī)療市場的回暖趨勢與結(jié)構(gòu)性改善。

聯(lián)影醫(yī)療還進(jìn)一步說明稱，宏觀經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)加大對民生與科技創(chuàng)新領(lǐng)域的支持力度，醫(yī)療設(shè)備更新政策逐步落地，為國內(nèi)醫(yī)療機(jī)構(gòu)釋放了更為充足的采購需求。中國銀河研報明確指出，三季度收入增長全面提速，主要受益于國內(nèi)設(shè)備更新等行業(yè)政策逐步落地。

邁瑞醫(yī)療三季度國內(nèi)市場復(fù)蘇雖然不如聯(lián)影醫(yī)療強勁，但也明顯好轉(zhuǎn)。其10月30日發(fā)布的投資者關(guān)系活動表稱，得益于上半年醫(yī)療設(shè)備招標(biāo)活動的恢復(fù)，從三季度開始國內(nèi)設(shè)備類業(yè)務(wù)均開始復(fù)蘇，營收同比降幅明顯收窄。

中國銀河研報指出，邁瑞醫(yī)療三季度收入同比轉(zhuǎn)正，如期迎來業(yè)績拐點。隨著國內(nèi)醫(yī)療采購活動逐步恢復(fù)，預(yù)計四季度收入增長將進(jìn)一步提速。

開立醫(yī)療也在三季度投資者電話中表示，2025年1-9月，隨著終端醫(yī)療機(jī)構(gòu)采購的復(fù)蘇，公司超聲、內(nèi)鏡等產(chǎn)品的中標(biāo)金額增長較快，市占率穩(wěn)步提升，微創(chuàng)外科、血管內(nèi)超聲兩條新產(chǎn)線取得大幅增長，公司整體經(jīng)營態(tài)勢持續(xù)向好。

醫(yī)療設(shè)備板塊中的頭部企業(yè)復(fù)蘇，還受益于產(chǎn)品升級，市占率持續(xù)提升。

以龍頭邁瑞醫(yī)療為例來看，其在投資者電話會上稱，受益于招標(biāo)采購流程的日益合規(guī)化與集中化，以及數(shù)智化整體解決方案構(gòu)建的獨特競爭優(yōu)勢，生命信息與支持類設(shè)備領(lǐng)域進(jìn)一步鞏固了國內(nèi)市場占有率第一的行業(yè)地位。

在醫(yī)學(xué)影像領(lǐng)域，依托國產(chǎn)首款全身應(yīng)用超高端超聲ResonaA20和超高端婦產(chǎn)應(yīng)用超聲NuewaA20的持續(xù)放量，以及行業(yè)集中度的進(jìn)一步提升，邁瑞醫(yī)療不僅穩(wěn)固了市占率第一的行業(yè)地位，同時高端及超高端型號在國內(nèi)超聲收入的占比進(jìn)一步提升至63%。目前公司在國內(nèi)超聲市場，尤其是高端領(lǐng)域仍有極大的份額提升空間，未來超聲高端市場長期依賴進(jìn)口品牌的格局將被徹底打破，國產(chǎn)化率有望迎來全面提升。

海外發(fā)力

邁瑞醫(yī)療2025年三季度營收轉(zhuǎn)正，靠的就是海外市場發(fā)力。根據(jù)公開信息，三季度公司國際業(yè)務(wù)同比增長12%，相較上半年增長有所提速，其中歐洲市場表現(xiàn)亮眼，同比增長超過20%，獨聯(lián)體及中東非地區(qū)也實現(xiàn)了雙位數(shù)增長。

前三季度國際業(yè)務(wù)占邁瑞醫(yī)療整體收入的比重已經(jīng)超過了一半，其中國際體外診斷產(chǎn)線占國際收入的比重達(dá)28%，國際動物醫(yī)療、微創(chuàng)外科等高潛力業(yè)務(wù)占國際收入的比重達(dá)11%。

邁瑞醫(yī)療表示，國際的可及市場規(guī)模是國內(nèi)的4-5倍，而國際業(yè)務(wù)收入占比2025年剛超過一半，這無疑是未來國際業(yè)務(wù)長期快速增長的最大底氣。

《證券市場周刊》注意到，邁瑞醫(yī)療目前正在申請港股IPO，此舉也將助力其加快國際化進(jìn)程。

當(dāng)前，“數(shù)智化、流水化、國際化”這三個重要的戰(zhàn)略方向?qū)Q定邁瑞未來的發(fā)展空間。一方面，戰(zhàn)略成功的核心因素是人才，港股IPO將為后續(xù)設(shè)計并實施覆蓋全球核心人才的股權(quán)激勵計劃創(chuàng)造便利條件，助力全球優(yōu)秀人才儲備。另一方面，隨著更多產(chǎn)品的創(chuàng)新能力開始進(jìn)入引領(lǐng)者階段，依托香港資本市場的國際影響力，可以向全球投資者清晰傳遞邁瑞“全球領(lǐng)先”的定位與投資價值，顯著提升公司在全球醫(yī)療器械行業(yè)的品牌知名度與影響力。

其他頭部企業(yè)業(yè)績復(fù)蘇，也受益于海外發(fā)力。

聯(lián)影醫(yī)療2025年前三季度海外業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入19.93億元，同比增長41.97%，海外收入占比提升至22.5%，成為公司增長的核心引擎。此外，受益于公司全球裝機(jī)的規(guī)模效應(yīng)、成熟供應(yīng)鏈體系及數(shù)智化管理體系，2025年前三季度，公司售后服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入12.43億元，同比增長28.44%，成為推動公司穩(wěn)健增長與盈利質(zhì)量提升的重要支撐。

本文刊于11月15日出版的《證券市場周刊》