文 | 張佳儒

在很多人認(rèn)知里，ST股大多是業(yè)績(jī)拉胯、股價(jià)躺平的“問(wèn)題股”，但*ST松發(fā)卻似乎顛覆了這個(gè)刻板印象！

11月25日收盤，*ST松發(fā)總市值650.4億元，年內(nèi)漲幅達(dá)68%，2024年以來(lái)漲幅更是達(dá)280%。

二級(jí)市場(chǎng)的“炸裂”表現(xiàn)，與業(yè)績(jī)的脫胎換骨有關(guān)。2025年中報(bào)開始，*ST松發(fā)同比扭虧，2025年前三季度，*ST松發(fā)營(yíng)收117.59億元，歸母凈利潤(rùn)12.71億元，遠(yuǎn)超去年全年的水平。

在2024年，*ST松發(fā)營(yíng)收2.75億元，歸母凈利潤(rùn)虧損7664萬(wàn)元，扣非凈利潤(rùn)虧損7834.37萬(wàn)元。由于扣除與主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的業(yè)務(wù)收入和不具備商業(yè)實(shí)質(zhì)的收入低于3億，且扣非凈利潤(rùn)前后低者為負(fù)，公司股票被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，股票簡(jiǎn)稱由“松發(fā)股份”變更為“*ST松發(fā)”。

然而，短短不到一年時(shí)間，*ST松發(fā)從“績(jī)差股”變身“資本寵兒”，幫助公司改命的是江蘇首富陳建華夫婦，他們通過(guò)一場(chǎng)關(guān)鍵資本運(yùn)作“大招”，不僅為*ST松發(fā)“保殼”創(chuàng)造條件，更在產(chǎn)業(yè)布局、資本版圖與家族傳承上實(shí)現(xiàn)了“一石三鳥”的戰(zhàn)略布局。

4年虧6.7億后“陶瓷換巨輪”，ST股業(yè)績(jī)股價(jià)雙逆襲

2025年10月，胡潤(rùn)百富榜發(fā)布，陳建華、范紅衛(wèi)夫婦以1900億元財(cái)富值位居榜單第13位，蟬聯(lián)江蘇首富，其財(cái)富核心來(lái)自兩家A股“恒力系”公司：市值近1300億的恒力石化，以及轉(zhuǎn)型船舶業(yè)務(wù)的*ST松發(fā)。

很多人知道*ST松發(fā)，并非因?yàn)樵齑?，而是從陶瓷開始的。

2015年3月，*ST松發(fā)在上交所上市，成為A股“日用陶瓷第一股”，當(dāng)時(shí)公司的陶瓷產(chǎn)品遠(yuǎn)銷50多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，客戶覆蓋萬(wàn)豪、喜來(lái)登、希爾頓、萬(wàn)達(dá)、雀巢（中國(guó)）等知名企業(yè)。

上市之后，*ST松發(fā)業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，營(yíng)收從2015年的2.91億元，漲至2018年的5.91億元的年度峰值，2022年以來(lái)年度營(yíng)收均不足3億元，2024年的營(yíng)收為2.75億元。

利潤(rùn)端的表現(xiàn)更為嚴(yán)峻，2015年，*ST松發(fā)歸母凈利潤(rùn)3688.65萬(wàn)元，2017年漲至4574.72萬(wàn)元，此后未再向上突破，反而下滑至虧損。2021年至2024年，公司合計(jì)虧損6.7億元。

2025年4月發(fā)布年報(bào)后，*ST松發(fā)因2024年度扣非前后的凈利潤(rùn)低者為負(fù)值，且扣除與主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的業(yè)務(wù)收入和不具備商業(yè)實(shí)質(zhì)的收入后的營(yíng)收低于3億元，公司股票戴上*ST的帽子。

關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，陳建華、范紅衛(wèi)夫婦主導(dǎo)了一場(chǎng)“陶瓷換巨輪”的資本運(yùn)作。

2024年10月，*ST松發(fā)啟動(dòng)重大資產(chǎn)重組，擬置出原陶瓷相關(guān)全部資產(chǎn)，擬置入主營(yíng)船舶及高端裝備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的恒力重工100%股權(quán)。2025年5月，*ST松發(fā)重組完成，由此成為國(guó)內(nèi)“民營(yíng)造船第一股”。

重組對(duì)業(yè)績(jī)的影響立竿見影。2025前三季度，*ST松發(fā)營(yíng)收117.59億元，遠(yuǎn)高于2024年的2.75億元，歸母凈利潤(rùn)高達(dá)12.71億元，相較2024年實(shí)現(xiàn)從虧損到暴賺的逆轉(zhuǎn)。

二級(jí)市場(chǎng)上，*ST松發(fā)也迎來(lái)逆襲，11月25日收盤，公司市值650.4億元，是A股市值最高的ST股。

那么，*ST松發(fā)什么時(shí)候能摘掉*ST的帽子？

至于摘帽時(shí)間，核心卡點(diǎn)并非業(yè)績(jī)，恒力重工的業(yè)績(jī)規(guī)模足夠支撐財(cái)務(wù)指標(biāo)。根據(jù)監(jiān)管規(guī)則，公司在退市風(fēng)險(xiǎn)警示期間進(jìn)行重大資產(chǎn)重組的，需同時(shí)滿足5項(xiàng)條件，包括重組資產(chǎn)在進(jìn)入公司前已在同一管理層之下持續(xù)經(jīng)營(yíng)3年以上。

恒力重工2022年7月成立，待2026年披露2025年年報(bào)時(shí)，恒力重工的持續(xù)經(jīng)營(yíng)年限將達(dá)標(biāo)。屆時(shí)，只要會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具專項(xiàng)說(shuō)明，證明2025年財(cái)報(bào)符合摘帽財(cái)務(wù)條件，*ST松發(fā)即可向上交所申請(qǐng)撤銷警示，審核通過(guò)后即可摘帽。

資本運(yùn)作“梅開二度”，江蘇首富“一石三鳥”的戰(zhàn)略考量

在*ST松發(fā)的發(fā)展脈絡(luò)中，陳建華夫婦主導(dǎo)的資本運(yùn)作，并非臨時(shí)起意的“保殼”之舉，

而是“恒力系”資本運(yùn)作模式的“梅開二度”。

這一操作的模板，源于恒力石化借殼大橡塑的經(jīng)典案例。2015年8月，陳建華夫婦控制的恒力集團(tuán)取得大橡塑第一大股東身份，此后推動(dòng)資產(chǎn)置換，將恒力股份的滌綸纖維資產(chǎn)注入上市公司，2018年收購(gòu)恒力煉化100%股權(quán)等，最終實(shí)現(xiàn)恒力石化的曲線上市。

不過(guò)，與恒力石化的快速落地不同，*ST松發(fā)的資本運(yùn)作周期長(zhǎng)達(dá)6年，2018年便已完成控制權(quán)交割，為何直到2024年才啟動(dòng)重大資產(chǎn)置換？

核心答案藏在“時(shí)機(jī)”與“資產(chǎn)”兩大關(guān)鍵變量中。

從時(shí)機(jī)來(lái)看，2018年，*ST松發(fā)雖歸母凈利潤(rùn)下滑，但實(shí)現(xiàn)了3763萬(wàn)元的盈利，也尚未陷入持續(xù)性虧損，更未觸及退市風(fēng)險(xiǎn)警示，重組缺乏迫切性。

從資產(chǎn)端來(lái)看，目標(biāo)注入的船舶資產(chǎn)尚未成型。直到2022年7月，恒力集團(tuán)專門成立恒力重工，并斥資21.1億元競(jìng)拍收購(gòu)閑置十年的STX大連集團(tuán)核心資產(chǎn)，這才為后續(xù)資產(chǎn)注入打下基礎(chǔ)。

江蘇首富這場(chǎng)醞釀六年的資本運(yùn)作，最終達(dá)成了“一石三鳥”的戰(zhàn)略成效。

在資本層面，陳建華夫婦完善資本版圖，“恒力系”船舶業(yè)務(wù)有了獨(dú)立的資本運(yùn)作平臺(tái)，更借助資本市場(chǎng)的融資功能，為船舶業(yè)務(wù)的擴(kuò)張?zhí)峁┵Y金支持，實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)價(jià)值的最大化。

產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同上，恒力石化的煉化產(chǎn)業(yè)需要大量船舶運(yùn)輸原油、化工品，自有造船業(yè)務(wù)可降低物流成本，同時(shí)船舶制造所需的涂料等也可由恒力石化供應(yīng)。這種內(nèi)部協(xié)同效應(yīng)，既有助于提升“恒力系”公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，也有利于增強(qiáng)彼此的盈利能力。

在這場(chǎng)資本運(yùn)作中，一個(gè)值得關(guān)注的細(xì)節(jié)是，2025年8月，陳建華之子、出生于2001年的陳漢倫成為*ST松發(fā)董事并被聘任為總經(jīng)理，主導(dǎo)公司日常經(jīng)營(yíng)管理。陳漢倫也是A股少見的“00后”上市公司總經(jīng)理。

可以說(shuō)，*ST松發(fā)不僅是“恒力系”的產(chǎn)業(yè)新平臺(tái)，更是其家族傳承的“實(shí)踐訓(xùn)練場(chǎng)”。

*ST松發(fā)陶瓷換巨輪，“績(jī)差股”變身“資本寵兒”，江蘇首富的資本運(yùn)作大招已然見效。從保殼逆襲到產(chǎn)業(yè)協(xié)同，再到新生代接棒，*ST松發(fā)這枚“恒力系”新棋子已落穩(wěn)，未來(lái)還能否續(xù)寫逆襲故事，我們將保持關(guān)注。