在避險情緒升溫的背景下，不同賽道的ETF建倉節奏分化拉大，機構持基比例也有顯著差異。

多只公募ETF新品將開始密集上市交易，“新星”與“老登”之間的策略差異拉大，其中傳統賽道ETF的機構持有人參與比例高，且基金經理的股票覆蓋速度也更快。相比之下，前期熱度高、募集順暢的賽道ETF則出現散戶占比高、機構參與弱的現象，且相關ETF的股票建倉也格外謹慎。

業內人士認為，這可能吸取同賽道ETF的前車之鑒，以恒生生物科技ETF品類為例，該賽道募集資金順利、散戶參與積極的的ETF大多虧損，而募集資金困難、機構參與比例高的ETF則是少數獲利的品種。

ETF新品建倉節奏顯著分化

機構持有人、基金公司對不同種類ETF的持基態度、建倉積極性，正暗含出年末市場的風格變化。

11月23日，鵬華基金公告，旗下鵬華恒生生物科技ETF將在11月27日正式上市交易，該產品募集金額為7.69億元。其中，該ETF的場內基金份額比例中，散戶投資者占比高達97.08%，機構投資者所持基金份額比例僅約3%。

該ETF的建倉策略也突出謹慎一面，截至11月20日，鵬華恒生生物科技ETF的股票倉位比例尚不足2%，所覆蓋的最大一只股票百濟神州的倉位也僅約0.2%。

相比之下，今年以來表現滯后的紅利賽道，機構投資者參與場內份額積極性較高，11月23日，華夏港股通低波紅利ETF披露將在11月27日上市交易，該產品場內份額比例中，機構投資者占比超過15%。建倉節奏上，華夏港股通低波紅利ETF的股票覆蓋速度較快，截至11月20日，該ETF的股票倉位已逼近30%。

今年不漲反跌的一些賽道，更成為ETF新基金積極建倉的對象。博時基金公告，旗下博時國證工業軟件ETF于11月24日上市交易，該ETF覆蓋股票的速度也是近期各類ETF賽道中最快一只，其在距離上市一周前，買進的股票倉位就已達到47%。

快速買進ETF的股票倉位，也與賽道內核心股股價跌幅較大有關。券商中國記者注意到，博時國證工業軟件ETF建倉期間的第一大重倉股為華大九天，個股持倉比例約5%，截至11月24日，該股票年內累計跌幅約16%；該ETF在工業軟件賽道選擇的第二大股票為廣聯達，后者在連續四年深度下跌后，年內的股價反彈尚不足7%。

ETF銷售爆款虧損概率大

公募ETF在生物科技賽道的建倉放緩姿態，或也因同賽道出現銷售爆款后的前車之鑒，尤其出現機構參與少而散戶踴躍之際。

券商中國記者注意到，恒生生物科技ETF此前也已推出多只產品，分布在不同的基金公司。發行時間最早的一只是北京某頭部公募，該只恒生生物科技ETF在2021年9月29日成立，截至今年三季度的資金規模高達61.5億元。雖然規模龐大，但上述恒生生物科技ETF始終未能賺取正收益，截至今年11月24日，這只生物科技ETF的基金凈值僅為0.82元，成立四年多來的收益率仍虧損18%。

此外，今年9月初亦有一只恒生生物科技ETF推入市場，來自上海一家大型基金公司，該ETF募集約9.2億資金。值得一提的是，當時港股生物科技賽道股價表現火熱，投資者熱情追捧這只新基金，原本募集期限為5天時間，最終基金公司僅用兩天時間就募集完成。

然而，投資者在今年9月初對生物科技賽道的熱情，某種程度上成為了反向指標。這只來自上海某公募的ETF短短兩個月時間虧損已達15%，基金凈值只剩下約0.85元。

匯添富基金旗下的恒生生物科技ETF，是目前該賽道ETF中少數獲利的品種。業內人士認為，這可能與當時港股生物科技賽道遇冷有關，而賽道遇冷恰恰成為機構投資者逆向參與的一個指標。

券商中國記者注意到，匯添富恒生生物科技ETF發售期間，港股生物科技賽道早已成為下跌的重災區，該賽道ETF吸金難度較大，當時募集資金規模僅約3億元，其中機構投資者持有的份額比例教高，機構投資者持有的基金份額占總份額的23.93%。

募集難度高的賽道環境下，機構積極布局的現象凸顯出行業的底部特征，也為匯添富恒生生物科技ETF的最終獲利提供了基礎條件，截至目前，該ETF今年收益率超70%，也是恒生生物科技賽道中少數取得正收益的產品。

基金積極關注低位傳統行業

在年末股票賽道切換的背景下，不少基金公司的行業選擇也漸有分歧，部分基金公司判斷或應審慎布局熱門高位行業，而低位的傳統行業可能是資金擁抱的新對象。

創金合信基金公司魏鳳春認為，市場正呈現出“老登行業”煥發青春的態勢。近期北證50跌幅較大，且投資者仍然漠視已經調整許久的科技成長賽道。當全球投資者在考慮AI是否存在泡沫時，國內的小成本大模型馬上要攻破奧特曼“算力護城河”的歡呼聲也被淹沒。對資本市場在演繹科技發展模仿應用重于原始創新方面，當前投資者興趣不大，何種緣故值得深入思考。從A股權益走勢看，電力設備、煤炭、石油石化、鋼鐵、基礎化工漲幅靠前，計算機、美容護理居后，顯示出市場對低位賽道的避險需求。

長城基金指出，在前期一系列促消費刺激政策驅動下，社零增速表現一度抬升至近兩年來的高位，全年預計維持穩步增長，判斷近期消費板塊走強更多是資金輪動行為，前期的熱門科技板塊熱度褪去，有一定股息率優勢的大消費板塊，可能迎來資金青睞。

華寶基金也認為，當前市場持續走強或需要宏觀政策和產業邏輯進一步配合。一方面，部分新興的科技產業正憑借技術進步的手段，通過優質供給創造新增需求，AI、機器人等產業正在經歷“0到1”的技術商業化關鍵窗口期。另一方面，光伏、鋼鐵行業已經迎來了“反內卷”政策落地，若部分行業供給加速出清，股票估值或將進一步修復，后續需要觀察在寬信用和經濟需求端的政策節奏，若能從供需兩端“雙管齊下”支持實體經濟，預計傳統經濟相關板塊或迎來系統性重估。

責編：王璐璐

排版：劉珺宇

校 對：呂久彪

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