文｜山自

當黃仁勛在財報電話會議中說出"AI正在無處不在，同時做所有事情"時，整個硅谷似乎都聽到了皮衣摩擦麥克風的熟悉聲響。這不是比喻——英偉達剛剛用一份碾壓預期的財報，給"AI泡沫論"者來了一記重拳。

美東時間11月19日，英偉達公布的2026財年Q3財報顯示：營收570億美元，同比增長62%；凈利潤319億美元，同比暴漲65%。這份"史詩級"成績單的核心引擎，是其數據中心業務——營收512億美元，同比激增66%，占據總營收近90%。受此推動，英偉達盤后股價應聲上漲超4%，并給出了下一季度650億美元的營收指引，再次超越華爾街預期。

"關于AI泡沫的討論很多，"黃仁勛在電話會議中對投資者表示，"從我們的視角來看，我們看到的情況截然不同。"

算力帝國的"黃金時代"

支撐黃仁勛信心的，是英偉達手中緊握的兩張王牌：硬件上的絕對領先與軟件生態的深厚壁壘。

今年3月發布的Blackwell Ultra GPU已成為公司內部的銷售主力，黃仁勛用"銷量爆表"來形容其市場表現。CFO科萊特·克雷斯透露，本季度宣布的AI工廠和基礎設施項目，總計涉及500萬塊GPU，需求覆蓋云服務提供商、主權國家、企業和超級計算中心等全場景。

更關鍵的是，英偉達背后站著幾乎整個硅谷的"資本遠征軍"。微軟、Alphabet、亞馬遜、meta、甲骨文五家科技巨頭，2025年預計資本開支接近4000億美元。OpenAI更是承諾，未來幾年將投入1.4萬億美元用于AI基礎建設，其中5000億美元將直接用于采購英偉達芯片。

"截至10月，英偉達已手握2025-2026年價值5000億美元的AI芯片訂單，且這一數字仍在持續增長。"克雷斯在電話會議中補充道。

從2022年約4000億美元市值到如今突破5萬億美元，英偉達用三年時間實現了逾十倍的市值飆升。其體量已等同于全球前十大芯片公司中其余九家的市值總和，加冕為芯片世界的絕對王者。

失衡的繁榮：上游狂歡與下游失血

然而，英偉達財報的高光，恰恰照出了AI產業圈一個致命的失衡：算力基建端的高歌猛進，與應用端盈利困境形成的巨大反差。

行業標桿OpenAI的處境極具代表性。其產品用戶增長堪稱奇跡——ChatGPT周活用戶達8億，Sora 2掀起全球AI視頻創作熱潮。但商業化轉化卻步履維艱：付費率僅約5%，今年上半年營收43億美元的同時，虧損額高達135億美元。

微軟最新財報透露，其對OpenAI的權益法投資導致凈利潤減少31億美元。按27%持股比例推算，OpenAI單季度凈虧損約115億美元，虧損幅度正在急劇擴大。

理想汽車CEO李想曾一針見血地指出："大家在拼命使用AI，在為AI做投資，但是我的工作時長并沒有減少，我的工作結果并沒有變好。"這話道破了當前AI應用商業化的核心困境——技術炫酷卻未能形成真正的生產力價值閉環。

盡管OpenAI立下了2030年實現2000億美元營收的宏偉目標，但對照meta全球35.4億用戶支撐的1645億美元年營收，這一目標的可行性仍要畫上大大的問號。

從思科到"次級貸"隱憂

當下的AI投資熱潮，其發展軌跡正呈現出與歷史相似的多重危險信號，很難不讓人回想起世紀之交的互聯網泡沫。

當時的"賣鏟人"是思科——作為網絡設備供應商，它在互聯網基建浪潮中市值一路飆升。思科曾通過"供應商融資"擴大市場需求，為初創公司提供貸款來購買自己的設備。當互聯網公司因無法盈利而紛紛破產時，思科市值在泡沫破裂后下跌近90%。

今天的英偉達，與OpenAI等公司達成了類似的合作，承諾投資至多1000億美元支持其購買自家芯片。這種模式的可持續性，完全取決于AI應用何時能實現規模化盈利。

更值得警惕的是，為了參與這場AI競賽，科技公司正在探索復雜的融資模式。meta發行了創紀錄的250億美元債券，甲骨文在9月發行了180億美元債券。部分公司還與私募合作，將數據中心租賃協議打包為分層證券——這種模式讓人聯想到2008年次貸危機中的金融衍生品。

當AI芯片快速迭代可能導致數據中心迅速貶值時，這些"次級AI貸"是否會引發連鎖違約，成為懸在行業頭上的達摩克利斯之劍。

就連"大空頭"邁克爾·伯里也發出了隱晦警告："有時，我們看到泡沫。有時，我們尚可有所作為。有時，唯一獲勝的方式就是不玩。"

隱秘的十字路口：超級公司的權力重構

比短期泡沫更值得深思的，是如英偉達這類超級公司日益膨脹的全球影響力，以及其對世界秩序的重塑。

5萬億美元市值，已超過德國和日本2024年的GDP總量。若將英偉達視為獨立經濟體，其規模可位列全球第三。當美股"七姐妹"總市值逼近22萬億美元，超過美國GDP的70%，這些科技巨頭已不再是單純的商業實體。

從基礎研究到產業應用，英偉達掌控著AI產業的核心命脈，幾乎所有領先AI模型的開發都依賴其GPU芯片。這種壟斷地位使得初創企業生存空間被嚴重擠壓——要么接受超級公司入股，要么被輕易模仿取代。

更令人擔憂的是"大而不倒"的監管困境。美國司法部對谷歌耗時5年的反壟斷訴訟，最終僅達成有限的數據共享要求；歐盟開出的數十億美元罰單，也未能改變谷歌的市場行為。

當政府監管乏力，而公民生活又離不開超級公司提供的服務時，權力平衡正在被徹底打破。這些企業只需對少數股東負責，盈利至上的目標可能與公共利益產生沖突，卻缺乏有效的制衡機制。

英偉達的財報無疑證實了AI算力需求的真實性與持續性，黃仁勛的"良性循環"論在算力層面確實成立。然而，這條明線之下，隱藏著應用盈利困境、地緣政治風險（如中國市場的受挫）和金融杠桿擔憂三條暗線。

英偉達正站在一個關鍵的十字路口：一邊是技術突破帶來的巨大生產力潛力，另一邊是歷史陰影下的泡沫風險與權力失衡的隱憂。財報不是終點，而是下一輪競賽的起跑槍。接下來要看的，是應用端能否跑出匹配基建投入的商業化成果，以及全球算力格局如何在地緣政治中重新洗牌。