魯政委、郭于瑋、程子龍（魯政委系興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家、中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇理事）

豬周期，產(chǎn)能

近期生豬價格的下行持續(xù)拖累CPI。2025年10月CPI同比為0.2%，但剔除豬肉后的CPI同比為0.5%，高于整體CPI同比0.3個百分點。在此背景下，生豬行業(yè)反內(nèi)卷引發(fā)市場的廣泛關(guān)注，新一輪豬周期是否會就此開啟？

自2001年以來，我國已經(jīng)歷了5輪完整的豬周期，其持續(xù)時間通常在51個月左右，新一輪豬周期可能在2026年第二季度左右啟動。

不過，當(dāng)前的豬周期存在一些特殊之處。一是產(chǎn)能對價格鈍化，導(dǎo)致生豬產(chǎn)能持續(xù)偏高。隨著規(guī)模化養(yǎng)殖的推廣，大型養(yǎng)殖企業(yè)與散戶的盈利能力之間出現(xiàn)了明顯的差異，大型企業(yè)有動力在盈利較薄的情況下維持一定的養(yǎng)殖規(guī)模，以獲得更高的市場份額。二是提升出欄生豬體重成為攤薄養(yǎng)殖成本的重要手段，而出欄生豬體重的上升加劇了短期的產(chǎn)能過剩。三是生豬飼料價格持續(xù)下行，進一步推動豬價下行。

我們以農(nóng)業(yè)農(nóng)村部對未來的我國豬肉需求預(yù)測為基礎(chǔ)，考慮到出欄體重的可能回歸與生豬生產(chǎn)效率的進一步提升，倒推出供需平衡時能繁母豬的存欄數(shù)量。第一步，根據(jù)豬肉消費量和生豬體重，估算出合意的出欄頭數(shù)；第二步，根據(jù)母豬生產(chǎn)效率，推算合意的能繁母豬存欄數(shù)量。在生豬出欄體重不變的情況下，2026年能繁母豬存欄僅或需3847萬頭；如若生豬出欄體重下降，則能繁母豬均衡時存欄約3882萬頭。可見，若母豬存欄下降至3900萬頭左右，供需將較為均衡，豬價的漲幅將是溫和的。

假 設(shè) 2026 年 12 月能繁母豬存欄量逐漸下降至 3900 萬頭的預(yù)期保有量標(biāo)準(zhǔn)， 2026 年末生豬價格有望上升至 16.5 元 / 公斤左右，全年價格則有望達到 14.9 元 / 公斤，較 2025 年均值上漲 5.1% ，拉動CPI同比0.1個百分點。

近期生豬價格的下行持續(xù)拖累CPI。2025年10月，CPI同比為0.2%，但剔除豬肉后的CPI同比為0.5%，高于整體CPI同比0.3個百分點。生豬行業(yè)反內(nèi)卷成為推動價格合理回升的重要抓手。近期生豬行業(yè)反內(nèi)卷引發(fā)市場的廣泛關(guān)注，新一輪豬周期是否會就此開啟？

一、豬周期：這次不一樣

1.1 豬周期的普遍規(guī)律

自2001年以來，我國已經(jīng)歷了5輪完整的豬周期，其持續(xù)時間通常在51個月左右，不考慮非洲豬瘟驅(qū)動的第五輪豬周期，每輪豬周期內(nèi)豬肉價格漲幅平均達到90.3%。

當(dāng)前正處于2022年4月啟動的新一輪豬周期之中，按照歷史上豬周期的平均時長推算，新一輪豬周期可能在2026年第二季度左右啟動。

1.2 這一輪豬周期的特殊之處

然而，當(dāng)前的豬周期存在一些特殊之處。

一是產(chǎn)能對價格鈍化，導(dǎo)致生豬產(chǎn)能持續(xù)偏高。歷史上豬價下跌通常會引發(fā)能繁母豬存欄下降，然而，2024年8月以來，雖然生豬價格持續(xù)下跌，能繁母豬存欄穩(wěn)定在4000-4100萬頭之間，產(chǎn)能沒有出現(xiàn)明顯的去化。事實上，2024年3月，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部就印發(fā)了《生豬產(chǎn)能調(diào)控實施方案（2024年修訂）》[1]，實施方案將能繁母豬正常保有量水平從4100萬頭調(diào)減到3900萬頭，并沿用至今，但能繁母豬存欄持續(xù)高于農(nóng)業(yè)農(nóng)村部的合意水平。

之所以出現(xiàn)上述差異，是由于隨著規(guī)模化養(yǎng)殖的推廣，大型養(yǎng)殖企業(yè)與散戶的盈利能力之間出現(xiàn)了明顯的差異，為了維持市場份額，大型企業(yè)有動力在盈利較薄的情況下維持一定的養(yǎng)殖規(guī)模。以自繁自養(yǎng)模式為主的大型企業(yè)成本優(yōu)勢較為明顯，去產(chǎn)能動力較弱。當(dāng)前自繁自養(yǎng)模式盈利能力顯著強于外購仔豬模式，即使剔除2020年前后非洲豬瘟導(dǎo)致的兩者盈利模式出現(xiàn)的巨大差距，自2024年6月以來自繁自養(yǎng)模式利潤持續(xù)高于外購仔豬模式。在生豬價格調(diào)整幅度不深的情況下，大型企業(yè)尚能實現(xiàn)一定的盈利，因此大型企業(yè)能繁母豬去產(chǎn)能動力較弱。

在上述過程中，生豬養(yǎng)殖行業(yè)的集中度不斷提升。根據(jù)涌益咨詢的數(shù)據(jù)，200頭母豬以下養(yǎng)殖企業(yè)生豬存欄占比自2021年36.2%下降至2024年26.8%，200頭母豬以上的養(yǎng)殖企業(yè)占比則自63.8%上升至73.2%。

二是提升出欄生豬體重成為攤薄養(yǎng)殖成本的重要手段，而出欄生豬體重的上升加劇了短期的產(chǎn)能過剩。在合理的體重范圍內(nèi)，提高出欄生豬的體重能夠攤薄母豬、場地等成本。涌益咨詢數(shù)據(jù)顯示，其定點屠宰廠宰前生豬體重已由2023年平均的121.0千克上升至2025年的125.5千克，導(dǎo)致相同出欄頭數(shù)提供的豬肉數(shù)量更多，進一步加劇了供需矛盾。

三是生豬飼料價格持續(xù)下行，進一步推動豬價下行。發(fā)改委公布的全國生豬平均飼料價格自2023年9月階段性高點的3.7元/公斤持續(xù)下行至2025年11月的2.6元/公斤，進而帶動豬價下行。值得注意的是，豬糧比亦出現(xiàn)回落，表明飼料價格下行僅為豬價下行的因素之一。

二、合意的能繁母豬保有量估算

能繁母豬去化的程度將直接影響新一輪豬周期的高度。為此，我們以農(nóng)業(yè)農(nóng)村部對未來的我國豬肉需求的預(yù)測為基礎(chǔ)，考慮到出欄體重的可能回歸與生豬生產(chǎn)效率的進一步提升，倒推出供需平衡時能繁母豬的存欄數(shù)量。

估算分為兩步：第一步，根據(jù)豬肉消費量和生豬體重，估算出合意的出欄頭數(shù)；第二步，根據(jù)母豬生產(chǎn)效率，推算合意的能繁母豬存欄數(shù)量。

生豬出欄方面，隨著人口的老齡化和居民飲食結(jié)構(gòu)的變化，我國的豬肉消費量已經(jīng)達峰，進入穩(wěn)步下降的階段。參考農(nóng)業(yè)農(nóng)村部信息中心的預(yù)測[2]，“預(yù)計2029年，豬肉消費量5632萬噸，比基期下降3.1%，年均下降0.6%”。生豬出欄體重不變情景下，2029年生豬消費頭數(shù)下降至2024年末的96.1%；體重逐年下降至2023年情景下，2029年生豬消費頭數(shù)下降至2024年末的99.7%。

能繁母豬方面，非洲豬瘟影響消退以來，我國的生豬養(yǎng)殖效率持續(xù)提升，所需的能繁母豬產(chǎn)能存在進一步下行風(fēng)險。參考涌益咨詢數(shù)據(jù)，其調(diào)查的樣本養(yǎng)殖廠MSY[3]自2019年低點的16.0上升至2025年預(yù)期的21.0。我們亦計算了農(nóng)業(yè)農(nóng)村部過去12個月生豬出欄數(shù)除以平均能繁母豬存欄數(shù)的比例作為驗證指標(biāo)，該指標(biāo)亦自2021年末的15.2上升至2025年9月的17.6。

在我國生豬仍將整體維持自給自足格局與庫存變化忽略不計的情況下，生豬出欄量與消費量應(yīng)保持相同增長態(tài)勢。考慮到我國生豬養(yǎng)殖效率與荷蘭等領(lǐng)先國家仍有較大提升空間，預(yù)測區(qū)間內(nèi)假設(shè)生產(chǎn)效率提升幅度與2024年相對于2023年的提升幅度相同，即12個月生豬出欄數(shù)除以平均能繁母豬存欄數(shù)的比例每年提升約0.3。在生豬出欄體重不變的情況下，2026年能繁母豬存欄或需3847萬頭即可滿足需求；如若生豬出欄體重下降，則能繁母豬均衡時存欄約3882萬頭。可見，若能繁母豬存欄下降到3900萬頭左右，市場供需總體較為均衡，豬價漲幅將較為溫和。

假設(shè)2026年12月能繁母豬存欄量逐漸下降至3900萬頭的正常保有量標(biāo)準(zhǔn)，參考歷史規(guī)律，能繁母豬存欄量同比領(lǐng)先生豬價格同比約6個月。通過歷史數(shù)據(jù)回歸可得出兩者的彈性系數(shù)（即生豬價格同比漲幅除以6個月之前能繁母豬存欄下降百分比）為2.3倍，由此可以推算2026年末生豬價格有望上升至16.5元/公斤左右，全年價格則有望達到14.9元/公斤，較2025年上漲5.1%左右，拉動CPI同比0.1個百分點。

注：

[1]農(nóng)業(yè)農(nóng)村部網(wǎng)站，關(guān)于印發(fā)《生豬產(chǎn)能調(diào)控實施方案（2024年修訂）》的通知，2025-11-10 [2024-03-04]，https://www.moa.gov.cn/govpublic/xmsyj/202403/t20240304_6450572.htm

[2]中國農(nóng)村網(wǎng)，豬肉：產(chǎn)量和消費量均呈現(xiàn)穩(wěn)中有降趨勢進口量減少，2025-11-10 [2025-05-16]，http://journal.crnews.net/ncpsczk/2025n/d9q/2025nyzwdh/971710_20250516110129.html

[3]MSY為每年每頭母豬出欄肥豬頭數(shù)，反映了從母豬繁殖到肉豬上市整個生產(chǎn)流程的效率，2025年數(shù)據(jù)為涌益估計。