趙建系西京研究院院長 、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇成員

本文核心觀點(diǎn)來自西京投資集團(tuán)2025年11月月度形勢分析會。會上西京投資主席兼首席投資官劉央女士，西京研究院院長趙建博士，西京上?；鸾?jīng)理，西京新加坡基金經(jīng)理，頂級Delta One交易員以及參會人員分別發(fā)表了自己的看法，會議內(nèi)容整理如下：

核心觀點(diǎn)

當(dāng)下，我們正站在人工智能范式革命的歷史起點(diǎn)，也是人類文明實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的臨界點(diǎn)。當(dāng)下AI的發(fā)展絕非尋常的科學(xué)技術(shù)迭代，而是一場深植于人類文明演進(jìn)的生產(chǎn)力革命，其深度與廣度將遠(yuǎn)超互聯(lián)網(wǎng)與移動互聯(lián)網(wǎng)浪潮的總和。這場革命的標(biāo)志性事件已然顯現(xiàn)，英偉達(dá)市值突破五萬億美元，其市值規(guī)模不僅遠(yuǎn)超我國幾十年所積累外匯儲備，更是超越了第三大經(jīng)濟(jì)體德國的 GDP。資本市場的終極認(rèn)可，折射出的正是人工智能在未來人類發(fā)展中的顛覆性價值。本質(zhì)上，這是一場技術(shù)催化的文明范式躍升，其影響力將從技術(shù)生態(tài)滲透至產(chǎn)業(yè)邏輯、經(jīng)濟(jì)形態(tài)、社會結(jié)構(gòu)乃至全球競爭格局。從技術(shù)落地到產(chǎn)業(yè)爆發(fā)，這場革命的進(jìn)程已清晰可見 ——ChatGPT 橫空出世三年來，我們見證的只是大模型的牛刀初試，未來十年，AI 產(chǎn)業(yè)的繁榮周期仍將延續(xù)，其重塑世界的能力也將持續(xù)釋放。在這個過程中，我們同時也會見證一場史無前例的史詩級的泡沫和財(cái)富盛宴。畢竟，每一輪偉大的工業(yè)革命，都必伴隨泡沫的膨脹、瘋狂以及最終崩潰來“獻(xiàn)祭”，然后才會迎來真正的新英雄時代。

注：下文內(nèi)容將有限釋出，如您對全文感興趣，我們誠摯歡迎您加入西京研究院愛腦會并獲取全文。

01

技術(shù)范式遷移：從比特到Token的文明演進(jìn)

理解這場革命，需把握其技術(shù)范式的根本性躍遷。計(jì)算技術(shù)的發(fā)展史，實(shí)則是人機(jī)交互帶寬單位的進(jìn)化史。這一演進(jìn)可劃分為三個階段，每一階段都催生了不同的商業(yè)生態(tài)與巨頭陣營。

第一階為比特（bit）時代，以C語言等早期語言為代表，交互單位為二進(jìn)制比特。此階段的核心在于通過復(fù)雜指令序列實(shí)現(xiàn)人類流程的數(shù)字化與自動化，可顯著提升事務(wù)處理的精確性。微軟Windows與甲骨文數(shù)據(jù)庫系此時代的典范，通過銷售軟件許可，成就了首批科技巨頭，比爾·蓋茨、拉里·埃里森等人物成為了時代符號。

第二階為字節(jié)（byte）時代，伴隨互聯(lián)網(wǎng)與移動互聯(lián)網(wǎng)普及，交互單位進(jìn)階為字節(jié)。算法、數(shù)據(jù)、算力形成初步閉環(huán)，核心價值轉(zhuǎn)為優(yōu)化人與信息的連接效率，破解了信息不對稱難題。谷歌搜索與字節(jié)跳動等推薦算法系杰出代表，依托平臺經(jīng)濟(jì)與流量分發(fā)機(jī)制重塑商業(yè)形態(tài)，憑借移動互聯(lián)網(wǎng)紅利，通過優(yōu)化信息路徑崛起為新一代巨頭。網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)成為了這一階段價值擴(kuò)張的核心引擎。

而今，我們邁入第三階：Token時代。此處的Token非狹義的“代幣”，而應(yīng)該定義為人機(jī)交互的“有意義片段”——一個遠(yuǎn)大于比特與字節(jié)的信息單位，使機(jī)器得以理解與生成連貫的“意義”，而非僅處理孤立的“數(shù)據(jù)”。正是基本單位的變革，催生了機(jī)器的類人“創(chuàng)造力”。Token的生成與處理完全依賴兩大支柱：海量高質(zhì)量數(shù)據(jù)集與強(qiáng)大并行算力。這一底層邏輯的變革，使得提供算力生產(chǎn)資料的企業(yè)，獲得了巨大的市值，這一按勞分配邏輯具備很強(qiáng)的內(nèi)在合理性。例如，中際旭創(chuàng)作為A股光模塊關(guān)鍵企業(yè)，其市值從數(shù)百億飆升至數(shù)千億，正是Token時代算力需求爆發(fā)的直接印證，也是AI基礎(chǔ)設(shè)施重要性的鮮明例證。

人工智能繁榮剛剛起步，仍將有十年以上黃金發(fā)展期。這場變革的核心是“人機(jī)溝通帶寬”的范式革命。當(dāng)溝通帶寬實(shí)現(xiàn)指數(shù)級擴(kuò)張，“超級個體”價值將被極度放大。未來，由極少數(shù)人管理數(shù)百億美元基金，或小團(tuán)隊(duì)創(chuàng)建數(shù)十億美元公司，皆可成為可能。

02

產(chǎn)業(yè)格局重構(gòu)：“前店后廠”模型與全球供應(yīng)鏈博弈

在技術(shù)范式驅(qū)動下，人工智能產(chǎn)業(yè)正自發(fā)形成“前店后廠”模型，深刻重塑全球產(chǎn)業(yè)鏈、價值分配與地緣格局。

“后廠”指Token生產(chǎn)環(huán)節(jié)，核心競爭力在于控制“生產(chǎn)成本”。其關(guān)鍵戰(zhàn)略要素有二：電力與晶圓。AI數(shù)據(jù)中心能耗驚人，訓(xùn)練頂級大模型耗電量堪比中小城市數(shù)日用電，穩(wěn)定廉價電力成為發(fā)展的生命線乃至關(guān)鍵瓶頸。同時，作為算力載體的芯片，其先進(jìn)制程產(chǎn)能成為全球競爭的焦點(diǎn)，戰(zhàn)略意義凸顯。

出于供應(yīng)鏈安全與算力主導(dǎo)權(quán)憂慮，美國科技巨頭正向上游半導(dǎo)體領(lǐng)域進(jìn)行垂直整合：谷歌自研TPU芯片、特斯拉聯(lián)姻三星建晶圓廠、蘋果也正在評估與英特爾的深度合作。地緣政治風(fēng)險(xiǎn)與對現(xiàn)有產(chǎn)能分配不滿則是背后的直接動因。此前，OpenAI首席執(zhí)行官薩姆·奧特曼要求臺積電擴(kuò)產(chǎn)遭拒，也側(cè)面推動了“星際之門”等算力自建計(jì)劃的啟動，以徹底解其決算力供應(yīng)鏈瓶頸。

這一產(chǎn)業(yè)趨勢客觀上成為美國政府升級基礎(chǔ)設(shè)施的催化劑。美國政府以AI對電力與芯片的巨量需求為戰(zhàn)略支點(diǎn)，正在推動兩項(xiàng)戰(zhàn)略級任務(wù)：一是升級老舊電網(wǎng)，提升國家能源效率與區(qū)域競爭力；二是重構(gòu)全球半導(dǎo)體供應(yīng)鏈，推動高端制造業(yè)回流美國。華盛頓與硅谷形成高效協(xié)同，AI產(chǎn)業(yè)正在產(chǎn)生巨大全球虹吸效應(yīng)，吸引全球資本與人才涌入電力和半導(dǎo)體上游。

“前店”指Token分發(fā)、應(yīng)用與消費(fèi)環(huán)節(jié)，價值取決于“生態(tài)壁壘”與“用戶觸達(dá)能力”。擁有龐大用戶生態(tài)與強(qiáng)大品牌的公司，在AI應(yīng)用分發(fā)上具有天然優(yōu)勢。如谷歌憑借安卓與搜索、蘋果依托iOS生態(tài)、特斯拉以智能汽車網(wǎng)絡(luò)為落地場景等，而“前店”則是AI模型實(shí)現(xiàn)商業(yè)價值的必經(jīng)之路。

由此可以看出，……

03

全球金融市場響應(yīng)：資產(chǎn)重估與風(fēng)險(xiǎn)演化

當(dāng)下深刻的產(chǎn)業(yè)變革正引發(fā)全球資本市場價值重估，并改變市場風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。需對不同市場與資產(chǎn)類別采取差異化分析視角與投資策略。

對美股市場，我們的核心判斷為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可控，核心資產(chǎn)仍被低估。盡管近期市場波動，如部分科技公司CDS利差走闊以及個別銀行車貸欺詐引發(fā)的金融穩(wěn)定憂慮。然而，深入分析表明，此次更多是信貸市場內(nèi)部結(jié)構(gòu)性因素引發(fā)的技術(shù)性沖擊，而非宏觀環(huán)境惡化的前兆。

微觀機(jī)制在于……

對年底短期展望，市場或因宏觀擾動因素……

對A股市場，其運(yùn)行邏輯與美股不同。臨近年關(guān)……

從中長期視角，……

對于其他熱門亞太市場，……

本小結(jié)內(nèi)容每一項(xiàng)均有詳細(xì)分析，歡迎您加入西京愛腦會會員獲得全文報(bào)告。

04

機(jī)構(gòu)化與交易化背景下，散戶幣圈投資難度飆升

加密貨幣市場因高波動性與獨(dú)特的社群驅(qū)動特征，其投資邏輯需要獨(dú)立看待。當(dāng)前加密貨幣市場的運(yùn)行邏輯與以往周期存在本質(zhì)區(qū)別，呈現(xiàn)出鮮明的結(jié)構(gòu)性分化特征。市場已從散戶驅(qū)動轉(zhuǎn)向機(jī)構(gòu)主導(dǎo)，由長期只有轉(zhuǎn)為波動交易，導(dǎo)致流動性分布嚴(yán)重不均，深層脆弱性開始凸顯。

市場流動性結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變：本輪行情的資金并非“自下而上”由廣大散戶流向市場，而是“自上而下”由華爾街等機(jī)構(gòu)通過特定管道注入。這主要體現(xiàn)為兩條路徑……

主要風(fēng)險(xiǎn)與盈利模式轉(zhuǎn)變：……

05

A股科技類資產(chǎn)的歷史性轉(zhuǎn)變

今年科技板塊已完成對金融板塊的歷史性超越，信息技術(shù)板塊市值達(dá)到24萬億元，占全市場總市值的20%，這一比例較上一次牛市的2015年提升了10個百分點(diǎn)，成為A股名副其實(shí)的第一大板塊。金融板塊市值雖仍有22萬億元，但占比已降至18%，較2015年則下降了約5個百分點(diǎn)，科技板塊市值占比的提升幅度幾乎是金融板塊下降幅度的兩倍。從行業(yè)市值排名看，科技板塊（20%）>金融板塊（18%）>工業(yè)板塊（12.5%），這一排序徹底顛覆了2015年金融（23%）>工業(yè)（15%）>科技（10%）的牛市占比格局。

而在本輪牛市中的行業(yè)貢獻(xiàn)度數(shù)據(jù)則更具說服力。從3000點(diǎn)到4000點(diǎn)的上漲過程中……

結(jié)構(gòu)的分化不僅體現(xiàn)在行業(yè)層面上，科技股內(nèi)部也呈現(xiàn)高度集中化特征……

06

具體投資機(jī)會掃描與風(fēng)險(xiǎn)考量

基于對技術(shù)趨勢、產(chǎn)業(yè)格局與金融市場影響的綜合分析，可梳理多層次、差異化的投資機(jī)會，投資者可以根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好與投資目標(biāo)進(jìn)行配置。

首先是“核心基石性機(jī)會”，……

其次是“核心衍生型機(jī)會”，具體可細(xì)分幾方向：

1、電力基礎(chǔ)設(shè)施：

2. 特定硬件與技術(shù)：

3. 數(shù)據(jù)與模型即服務(wù)：

第三類是“替代性供應(yīng)鏈機(jī)會”，……

第四類是“A股結(jié)構(gòu)性機(jī)會”……

于具體標(biāo)的選擇與投資執(zhí)行，需綜合考慮多維度：……

本小結(jié)內(nèi)容每一項(xiàng)均有詳細(xì)分析，歡迎您加入西京愛腦會會員獲得全文報(bào)告。

結(jié)語：在范式革命中擁抱確定性

綜上所述，人工智能發(fā)展已超越技術(shù)革新范疇，演變?yōu)橐粓鱿砣虻?、深刻的生產(chǎn)力革命。其核心驅(qū)動力在于……

……未來十年，AI驅(qū)動的繁榮周期剛剛起步，其重塑世界的力量將持續(xù)釋放。理解并把握此次“比特”到“Token”的溝通帶寬躍遷，以及由此催生的產(chǎn)業(yè)變革與全球博弈機(jī)會，是在此場宏大敘事中獲取超額回報(bào)、避免被時代浪潮拋下的關(guān)鍵。