董事長給兒子分了15億股票。

棱鏡

文：肖望 編輯：孫春芳

金價(jià)在歷史高位震蕩，金礦公司們躺著迎來“潑天富貴”。

福建省上杭縣，這座隸屬于龍巖市的小縣城，是本輪金價(jià)暴漲最大的受益者之一。全國最大的金礦公司——紫金礦業(yè)（601899.SH；02899.HK）就坐落于此，今年前三季度，紫金礦業(yè)凈利潤已超去年全年，達(dá)378億元。紫金礦業(yè)是中國唯一一家躋身全球前十的金礦公司，其擁有黃金儲量超1500噸，相當(dāng)于中國黃金儲量的46%。其還是中國最大的銅礦公司，儲量超5000萬噸，是全國儲量的1.2倍。

然而，福建的黃金儲量在我國省份中擠不進(jìn)前十，甚至紫金礦業(yè)起家的紫金山金礦最初被判定為“不具備開采價(jià)值”。

30多年間，紫金礦業(yè)從一家資不抵債、瀕臨破產(chǎn)的縣級國有小礦企，通過極致的成本控制和技術(shù)創(chuàng)新站穩(wěn)腳跟，隨后走出福建、在全球一路開展逆周期并購，成長為全球市值第一的金礦集團(tuán)，市值超8000億元。

紫金礦業(yè)如何成長為中國金王？

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01

分拆海外金礦上市，成全球第二大IPO

今年以來，金價(jià)、銅價(jià)齊飛，紫金礦業(yè)持續(xù)多年的逆勢豪賭迎來豐收時刻。

紫金礦業(yè)最新披露的三季報(bào)顯示，在金、銅等有色金屬牛市中，公司前三季度歸屬于股東的凈利潤378.64億元創(chuàng)歷史新高，同比大增55%，相當(dāng)于每個月凈賺超42億元。

紫金礦業(yè)指出，公司快速釋放產(chǎn)能，并精準(zhǔn)把握金屬價(jià)格上行窗口，盡產(chǎn)盡銷，充分享受價(jià)格上漲紅利。

在紫金礦業(yè)董事長陳景河看來，盡管業(yè)績一直亮眼，但紫金礦業(yè)由于持有金、銅等多種礦種，與其他礦業(yè)公司相比估值較低。在本輪股價(jià)暴漲之前，紫金礦業(yè)的市盈率僅有14倍左右，而全球金、銅礦業(yè)公司的市盈率在20倍以上。

這成了陳景河的一塊心病。9月末，紫金礦業(yè)海外8座金礦重組而成的紫金黃金國際登陸港股，募資額237億港元，成為今年全球第二大IPO。

新加坡政府投資公司（GIC）、高瓴、高毅資產(chǎn)、太平洋保險(xiǎn)、泰康等機(jī)構(gòu)組成的基石投資者陣容豪華，認(rèn)購了16億美元（約125億港元）的發(fā)售股份，占全球發(fā)售股份的49.9%。

截至10月29日，紫金黃金國際市盈率超30倍，紫金礦業(yè)市盈率在17倍左右。

截至上半年，黃金銷售收入占紫金礦業(yè)營收的半壁江山（49.1%），毛利貢獻(xiàn)為38.6%。最新三季報(bào)顯示，伴隨金價(jià)上漲，黃金板塊成為公司利潤增長的重要引擎。其中，海外黃金業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤64.84億元，國內(nèi)其他金礦貢獻(xiàn)利潤50.13億元。

02

富貴險(xiǎn)中求，金礦曾遭販毒集團(tuán)盜采

如今，紫金礦業(yè)在海外16個國家擁有大型礦產(chǎn)基地，掌握了大量銅、金、鋅、碳酸鋰資源，海外資產(chǎn)占比達(dá)47%，利潤貢獻(xiàn)度達(dá)52%。

而在世紀(jì)之初，紫金礦業(yè)還僅擁有紫金山這一座銅、金礦山。

紫金礦業(yè)董事長陳景河早就意識到，如果固守在紫金山，礦產(chǎn)遲早會坐吃山空。走出福建乃至走向海外是紫金礦業(yè)的必然選擇。紫金礦業(yè)要不斷通過各種方式（包括資本市場）來增加公司的資源儲備，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)增長。

世紀(jì)之初，隨著國家“西部大開發(fā)”“振興東北老工業(yè)基地”號召的提出，紫金礦業(yè)開始向全國拓展，新疆阿舍勒銅礦、貴州水銀洞金礦、吉林曙光金銅礦等大批礦山被紫金礦業(yè)收購和開發(fā)建設(shè)。2003年香港H股和2008年A股整體上市，為紫金礦業(yè)的并購和開發(fā)建設(shè)提供了充足的資金彈藥。

紫金礦業(yè)不安于此，走向海外才有更廣闊的市場。全球礦產(chǎn)資源分布極不平衡。從金礦儲備來看，中國以3100噸儲量排名全球第六，俄羅斯和澳大利亞黃金儲量遙遙領(lǐng)先，是中國黃金儲量的3.87倍。海外金礦巨頭更是通過多年持續(xù)收購，將多數(shù)優(yōu)質(zhì)礦山收入囊中。

哥倫比亞武里蒂卡金礦是全球最大、品位最高的金礦之一，由大陸黃金公司運(yùn)營，其第一大股東為金礦巨頭紐蒙特。

2019年12月，紫金礦業(yè)以13.3億加元（約合70.3億元）收購大陸黃金100%股權(quán)。紐蒙特等巨頭放手的原因或許在于，哥倫比亞安全形勢復(fù)雜，非法采礦活動長期存在。

2024年末，有媒體報(bào)道稱，該金礦遭到販毒集團(tuán)盜采，被掠奪了3.2噸黃金。紫金礦業(yè)回應(yīng)，2022年下半年以來，由于現(xiàn)場執(zhí)法和警力不足，非法采礦、暴力襲擊事件大幅增加。項(xiàng)目公司積極尋求哥倫比亞國防部和軍警的協(xié)助。

盡管有上述不利因素，今年上半年，該金礦仍貢獻(xiàn)營收4.57億美元，是其目前最賺錢的海外金礦，金礦資源量達(dá)359.4噸。

03

“礦業(yè)最適合中國人”

（紫金礦業(yè)2010年以來的凈利潤表現(xiàn)，2025年前三季度已創(chuàng)歷史新高，在礦業(yè)寒冬的2013-2016年間，其仍保持大幅盈利。）

采礦業(yè)周期性極強(qiáng)，即便最近三年狂飆不斷創(chuàng)下歷史新高的黃金，在2013年-2016年間也曾因持續(xù)下跌，導(dǎo)致金礦巨頭們接連虧損。

身處行業(yè)周期之中，紫金礦業(yè)利潤同樣大幅減少，但哪怕在“50年來最差的時刻”，紫金礦業(yè)在2015年仍然實(shí)現(xiàn)了16.56億元的凈利潤。

秘訣在于極致的成本控制。陳景河曾表示，成本是最核心的問題，將成本控制在低成本區(qū)間，市場怎么變化都沒有危機(jī)，企業(yè)只是少賺而已。

招股書顯示，截至2024年末，紫金黃金國際的全維持成本為每盎司1458美元，處于全球前15大金礦企業(yè)第六低，這是衡量金礦企業(yè)開采成本的重要指標(biāo)。而當(dāng)前，COMEX黃金期貨價(jià)格在4000美元/盎司左右。

遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平的開采成本讓紫金礦業(yè)“點(diǎn)石成金”。蘇里南羅斯貝爾金礦、塔吉克斯坦吉勞/塔羅金礦和圭亞那奧羅拉金礦等在收購前均為虧損礦山。在紫金礦業(yè)入主后，通過技術(shù)改造及成本控制，均在收購后的1-2年內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈利。

陳景河在2018中國國際礦業(yè)大會上曾表示，礦業(yè)是最適合中國人的行業(yè)。礦業(yè)是艱苦行業(yè)，中國人的吃苦耐勞和敬業(yè)精神是全球公認(rèn)；礦業(yè)又是一門技術(shù)活，每個礦山都要獨(dú)立設(shè)計(jì)，對于以建設(shè)“狂魔”而著稱的中國來說，更是得心應(yīng)手。

04

董事長持股超25億元

陳景河今年68歲。自2000年出任紫金礦業(yè)董事長以來，連同股份改造前擔(dān)任總經(jīng)理的8年，陳景河掌舵紫金礦業(yè)已達(dá)32年。

陳景河是恢復(fù)高考后的首批大學(xué)生，1982年，他從福州大學(xué)地質(zhì)專業(yè)畢業(yè)后被分配到閩西地質(zhì)大隊(duì)。陳景河是紫金山金礦的主要發(fā)現(xiàn)者和勘探者。

最初紫金山金礦被冶金部門判定不具備開采價(jià)值。不甘心勘探成果付諸東流的陳景河，放棄省地勘部門科級干部的職位，到上杭縣礦產(chǎn)公司擔(dān)任總經(jīng)理，參與紫金山金礦的開采，這便是紫金礦業(yè)的前身。

通過技術(shù)創(chuàng)新和成本控制，陳景河帶領(lǐng)員工將紫金山從一座“廢山”變成中國第一大金礦，并推動紫金礦業(yè)從偏安一隅走向全國乃至海外，成為“中國金王”。

財(cái)報(bào)顯示，陳景河2024年度薪酬為747.52萬元。不過與其持股相比顯得不值一提。其目前持有紫金礦業(yè)8510萬股，以最新股價(jià)30元/股估算，其持倉市值達(dá)25.53億元。

而在2020年7月，陳景河基于家庭財(cái)產(chǎn)分配安排，將5100萬股股票轉(zhuǎn)讓給其兒子，如果該部分股份持有至今，其分紅（除稅前）也已超過6900萬元，價(jià)值15.3億元。粗略估計(jì)，其家族持股市值超40億元。

閩西興杭由上杭縣財(cái)政局全資控股，其至今仍是紫金礦業(yè)的第一大股東，持股比例為22.89%，持股市值超1800億元。上杭縣不干預(yù)紫金礦業(yè)經(jīng)營，其決策均由董事會做出。

在2023年慶祝紫金礦業(yè)成立30周年大會上，陳景河總結(jié)紫金礦業(yè)經(jīng)驗(yàn)時提到，公司基本實(shí)現(xiàn)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離，決策效率高，經(jīng)營機(jī)制活。

紫金礦業(yè)也不負(fù)所托。2024年度上杭縣財(cái)政局從紫金礦業(yè)所得的分紅額（稅前）就高達(dá)23.12億元。2024年上杭縣財(cái)政收入52.3億元，粗略估算，紫金礦業(yè)貢獻(xiàn)占比就接近45%。

在資本市場上，紫金礦業(yè)還得到了中東土豪——阿布達(dá)比投資局的喜愛。阿布達(dá)比投資局自2021年末進(jìn)入紫金礦業(yè)前十大股東，今年上半年有所增持，目前持股1.73億股，持股市值達(dá)52.6億元，紫金礦業(yè)是其在A股的第一大重倉股。

紫金礦業(yè)的版圖不止于此。其還戰(zhàn)略投資了同業(yè)中的招金礦業(yè)、萬國黃金、四川黃金等。隨著金價(jià)暴漲，紫金礦業(yè)對外的投資價(jià)值也水漲船高。

在10月23日的中國國際礦業(yè)大會上，陳景河表示，在全球地緣動蕩及經(jīng)濟(jì)承壓時代，金及其衍生品需求依然旺盛。各國央行大幅增持黃金勢頭不減，中國黃金儲備要達(dá)到全球平均約30%的水平，還需至少增持5500噸。

就在10天前，紫金礦業(yè)以12億美元將哈薩克斯坦Raygorodok金礦收入囊中，該金礦年產(chǎn)黃金約6噸。紫金礦業(yè)稱，該金礦將顯著支撐公司到2028 年礦產(chǎn)金 100-110 噸的目標(biāo)。

中國金王還在狂飆。

*免責(zé)聲明：本文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表創(chuàng)業(yè)家立場。

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