原創首發 | 金角財經（ID: F-Jinjiao)

作者 | 田羽

今年A股股民賺錢靠6字真言：易中天，紀連海。

前者代表的是新易盛，股價年內漲了3倍，在9月1日出現見頂信號；后者代表的是海光信息，今年漲幅超60%，并在今天拉出了股價新高。

然而，就在這個高光時刻，海光信息甩出了一份股權激勵方案：人均超360萬，高管躺賺近800萬。

但資本市場的邏輯往往是給自己發的紅包越大，壓力越深重。近年來，海光信息研發投入已接近百億量級。在這種高燒式投入的背景下，如何留住核心人才，成了公司必須直面的難題。

于是，這份股權激勵，不僅是福利，更是一場豪賭。公司把未來的利潤表，提前押注在員工身上。公告顯示，方案預計將產生14.35億元費用，對比2025年上半年16.39億元的營業利潤，壓力不言而喻。

更微妙的是，海光的豪賭，發生在一個關鍵時間點。

AI產業正值風口，寒武紀等熱門概念股營收和利潤增速幾乎是“指數級”；而海光信息雖然增長穩健，卻缺乏爆發力，難與寒武紀正面媲美。

人均360萬的大禮包

根據海光信息的激勵方案，其擬向不超過879名激勵對象授予2068.43萬股限制性股票，授予價格僅為90.25元/股，占公司員工總數的31.36%。

從賬面浮盈來看，這確實是一份“誠意滿滿”的激勵。因為截至9月16日收盤，海光的股價高達246元，意味著股權激勵的授予價格，遠不到現價的一半。

如果簡單按155元的價差粗略測算，員工整體賬面獲益達到32.06億元，人均超過360萬元。尤其是名單中的核心技術人員陸毅，獲授5萬股，單憑公告就等于賬面浮盈近800萬元，儼然成為“打工皇帝”。

當然，慷慨的背后并非毫無條件。據《》，股權激勵方案設置了業績目標，主要以2024年營業收入為業績基數，2025年至2027年3年，對應的目標值分別為營收增速55%、125%、200%。此外，高管與董事的減持也受到嚴格約束，避免短期套利。

但本質上，這份“大禮包”，更像是研發壓力倒逼出來的無奈之舉。

過去幾年，海光信息的研發投入堪稱“真金白銀往里砸”。2022年至2024年，研發費用分別為14.14億元、19.92億元和29.1億元，三年累計超過63億元。其中，2023到2024年間，研發開支更是單年激增近10億元。到了2025年上半年，研發費用又逼近15億元。

短短幾年，研發費用合計已接近百億量級，就算是行業頭部的海光信息，也只能咬牙硬扛。技術要靠持續投入，人才也不能光靠情懷留下，于是公司把目光投向了早前回購的股份。

2023年，海光信息通過集中競價交易方式累計回購公司股份52萬股，回購成交的最高價為65.93元/股，最低價為55.00元/股，累積支付的資金總額超3000萬元。2024年，海光信息又通過集中競價交易方式累計回購公司股份420.52萬股，回購成交的最高價為76.88元/股，最低價為68.06元/股，累積支付的資金總額超過3億元。

顯然，最新股權激勵的籌碼，正是來自這些早已“埋伏”的回購。

更有意思的是，即便這次以90元的價格賣給員工，海光賬面依然“不虧反賺”，實際上還吃到了一波“低買高賣”的收益，而且還在高研發壓力下，通過股權激勵實現了“不掏真金白銀，卻能回籠流動性”的巧妙操作。

從結果看，這甚至說得上是一個“三贏”局面——

員工以遠低于市價的成本拿到股票，激勵效果直接拉滿；公司既綁定了人才，又順勢完成了財務上的“低買高賣”；股民也可能受益，因為如果公司未來為滿足激勵繼續回購，股價或許能得到托底。

然而，這一切并非沒有代價。股權激勵歸根到底是一種“費用化福利”，海光透支的，是未來的業績。

根據海光信息公告，這次股權激勵方案的預計待攤銷費用，將達到14.35億元，其中高峰期在明年，涉及費用接近8億元。這是一筆對利潤表影響不可忽視的費用。要知道，2025年上半年，海光信息的營業利潤也只有16.39億元。換句話說，海光幾乎把今年上半年的利潤，都預支到了這次股權激勵上。

所以，這場豪派的“潑天富貴”，本質上是一場豪賭：賭未來業績能撐住賬面壓力，賭研發能帶來持續成果，賭資本市場能繼續買賬。

但這種豪賭，在海光信息處于重大資產重組的敏感期，難免會讓利潤表顯得格外刺眼。

重組關鍵期

拋出大禮包同時，海光信息也處于重大資產重組的關鍵節點。

在股權激勵方案公布前幾天，海光信息發公告更新了資產重組的情況，并提到交易依然存在不確定性和風險因素。

時間回到6月9日晚，海光信息、中科曙光齊發公告稱，海光信息將以換股方式向中科曙光股東發行A股股票，以合并吸收中科曙光。合并完成后，海光信息將承接中科曙光的全部資產、負債、業務、人員、合同及其他一切權利與義務。

中科曙光2006年在天津高新區成立，主營服務器、存儲、安全、云計算等產品解決方案，2014年登陸上交所。公司通過投資海光信息、中科星圖、中科三清、中科天璣、曙光數創等資產，與參控股子公司形成了從上游芯片、服務器硬件、IO存儲到中游云計算平臺、大數據平臺、算力服務平臺以及下游云服務提供商的全產業鏈布局。

兩家公司的合并有一定產業邏輯。

Gartner研究副總裁盛陵海指出，在美國不斷加碼管制的背景下，中國信創產業快速發展，競爭不只是CPU/GPU的單點較量，而是系統、集群的整體能力。海光信息與中科曙光的整合，意味著上下游協同進一步增強，不僅有望在信創市場拿下更多份額，也能在非信創市場與華為等本土廠商并肩，對抗英偉達、AMD、英特爾等外資巨頭。

然而，雖然合并有強大的產業邏輯性，但對海光信息而言，這次合并究竟是多了個“強大自己人”，還是背上一個“盈利乏力的包袱”，目前還不好下結論。

這種擔憂的出現是因為，中科曙光的成長性已經顯露疲態。

2024年，即使AI風口正盛，該公司業績表現依然乏力，營收同比下滑8.4%，歸母凈利潤僅增長4.1%。而在2022-2023年，其歸母凈利潤增速還分別高達31.27%和18.88%，下滑趨勢清晰可見。換句話說，海光信息接手的并非一塊高速成長的優質資產，而是一個收入承壓、增速下滑的公司。

更值得注意的是，中科曙光的股東此前已開始“用腳投票”。早在2022年9月，控股股東中科算源就通過大宗交易減持了2928.03萬股，套現約7.35億元。今年1月9日，公司又發布公告，擬繼續通過大宗交易減持不超過2%股份。消息一出，1月10日中科曙光開盤大跌。

控股股東“先走一步”的姿態，讓外界對這次重組的前景更加疑慮，合并后的海光信息，到底是借勢實現“協同放大”，還是背上一個沉重的負擔？

更現實的是，海光信息本身的日子，或許也沒有股價走勢反映的那么輕松。

兩頭受制

海光信息的主營業務是“高端處理器”，產品包括海光通用處理器（CPU）和海光協處理器（DCU）。

2025年上半年，海光信息營收同比增長45.21%，歸母凈利潤同比也增長超過4成。相比之下，可比公司的營收和歸母凈利潤增速中位數分別為26.2%和36.24%，海光的成長性明顯占優。

但橫向對比之下，海光信息的光環就顯得有些“黯淡”。另一家AI概念股寒武紀雖然營收只有海光的一半左右，但歸母凈利潤幾乎追平，意味著盈利能力遠高于海光。而且寒武紀營收增速超過40倍，凈利增速接近300%，也遠遠甩開海光。

這反映出一個殘酷現實：海光信息真正吃到的AI紅利有限。海光的信息處理器，增長穩但紅利有限；相反，寒武紀把產品直接釘在AI算力爆發的核心賽道，它的芯片和大模型需求強綁定，市場擴張速度幾乎是指數級。

于是，同樣的AI風口，寒武紀跑出了“爆炸式業績”，而海光雖然看上去也在高增長，實則只能算是處在一種相對穩態。這意味著，海光在中國人工智能的盛宴中，只是扮演一個配角。

更棘手的是，海光信息有限的增長紅利背后，還埋下了不少經營隱憂。

2025年中報顯示，在經歷了一個完整的年份后，海光信息的應收賬款由14.04億元大增至31億元，存貨由24.55億元大增至60.13億元，增速都明顯遠高于營收及營業成本變化速度。

同時，應收賬款周轉天數不斷提高，由2024年中的69.23天，到2024年末的73.99天，攀升至今年中的88.54天，意味著中報數據反映出來的結算周期，比去年同期多了大半個月；

存貨周轉天數就更嚴重，2024年中為230.8天，2024年末為351.94天，到了今年中居然攀升至472.7天，由去年同期的兩個季度多一點，拉長至一年又一個季度。

這背后其實是一條被大客戶拉長到吃力的業務鏈條。2024年，海光信息前五名客戶就貢獻了超過98%的營收，第一大客戶更是占了超過4成的營收。

大客戶議價權極強，把公司拖入“先備貨、再交付、最后慢慢結算”的節奏，應收賬款和存貨雙高，意味著公司可能既要把大量資金壓在庫存，又要承受賬期拉長的風險。

同時，上游供應商集中更讓海光信息兩頭受制，因為對于海光信息來說，最關鍵的環節如晶圓代工等，始終掌握在別人手里。而財報里提示的“客戶與供應商集中風險”，在這樣的“兩頭受制”的鏈條下，可能只會被不斷放大。

此外，資本的態度同樣耐人尋味。

根據WIND數據，混沌投資早在2023年就開始連續減持海光信息，累計套現數億元。到2024年，混沌投資已經退出前十大股東行列，隨后繼續減持，甚至試過單季減持金額就超過9億元。與此同時，海河產業基金旗下的海河專項基金和國科控股也是多次減持海光信息。

換句話說，海光信息的財報雖亮眼，但最熟悉它的明星股東卻在悄然抽身。資金流出的背后，釋放的是一種微妙的信號。

對股民而言，這背后的分歧，或許比財報上的數字更值得警惕。

參考資料：

《海光信息披露股權激勵方案：879名員工折價近半拿股權 業績目標未考慮正在合并的中科曙光》

21世紀經濟報道《控股股東減持、創始人退場，中科曙光高增長敘事如何重構？》

時代周刊《3000億AI芯片巨頭業績大增！海光信息半年度凈利首次突破10億元，增幅超40%》

《海光信息業績大增，混沌投資葛衛東減持套現》